原標(biāo)題：年收入90億元的公牛集團(tuán)申請(qǐng)上市 插線板不好賣了？

作者：夏天

編輯：楚客

審校：一條輝

來源：GPLP犀牛財(cái)經(jīng)（ID:gplpcn）

作為國內(nèi)知名插座界的一哥，公牛集團(tuán)也要上市了。

終于在排隊(duì)7個(gè)月后，公牛集團(tuán)的IPO進(jìn)程有了新動(dòng)向。5月23日，證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)披露公牛集團(tuán)的招股說明書，公牛集團(tuán)本次擬登陸上交所主板，發(fā)行不超過6000萬股，募集資金48.87億元。

公牛集團(tuán)差錢嗎？其實(shí)一點(diǎn)都不差錢，2018年，公牛集團(tuán)的營業(yè)收入和凈利潤分別達(dá)到90.65億元、16.77億元。那么，不差錢又為何選擇上市呢？

另外，公牛集團(tuán)的另一動(dòng)作也引發(fā)業(yè)界關(guān)注，就是該公司在上市前突擊分紅，三年倆股東分掉32億，而且重要的是，公牛集團(tuán)算是家族企業(yè)，控股近100%，那么未來上市后，這樣的企業(yè)上市后能否切實(shí)做到照顧公眾股東的利益，結(jié)果不得而知。

插線板不好賣了？

看公牛集團(tuán)這幾年的業(yè)績非?？捎^，2016年、2017年和2018年，營業(yè)收入分別為53.66億元、72.40億元和90.65億元；同期歸屬于母公司股東的凈利潤分別為14.07億元、12.85億元及16.77億元。

可以說，完全“不差錢”，那么，公牛集團(tuán)為什么想要上市呢？

早在1995年，公牛集團(tuán)的創(chuàng)始人阮立平就開始從事插座生產(chǎn)經(jīng)營。彼時(shí)，插座企業(yè)大都是家庭作坊式生產(chǎn)。阮立平另辟蹊徑，專門生產(chǎn)安全耐用的插座。經(jīng)過多年的積累，公牛最終坐上行業(yè)頭把交椅。

但是成為行業(yè)的巨無霸之后并非就高枕無憂了，在中國的插線板市場(chǎng)，公牛集團(tuán)的市場(chǎng)占有率超過60%，然而僅靠插線板這一單一產(chǎn)品，已經(jīng)不能夠支撐整個(gè)公牛集團(tuán)的發(fā)展了。

因此，在招股書中公牛集團(tuán)也將投資目光聚焦在新業(yè)務(wù)方面，此次49億元的募集資金中，按公牛集團(tuán)的計(jì)劃，12億元將用于墻壁開關(guān)業(yè)務(wù)，10億元將用于轉(zhuǎn)換器自動(dòng)化升級(jí)，7.43億元用于LED照明，還有9.9億元用于渠道建設(shè)及品牌推廣等。

據(jù)招股書顯示，公牛集團(tuán)主營業(yè)務(wù)收入為轉(zhuǎn)換器、墻壁開關(guān)插座、LED 照明、數(shù)碼配件及其他，2016-2018年主營業(yè)務(wù)收入占營業(yè)收入的比重分別為 99.86%、99.79%、99.79%。

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其中，在2018年，轉(zhuǎn)換器的營業(yè)收入為48.47億元，占總收入比重為53.59%。雖然占比還是很高，但有一個(gè)下降的趨勢(shì)，從2016年的61.80%下降至2018年的53.59%。另外，戰(zhàn)略重點(diǎn)業(yè)務(wù)墻壁開關(guān)插座在2018年為公牛創(chuàng)造了27.97億元的收入，占營收的比重已經(jīng)從2016年的29.96%上升至2018年的30.92%。

可以看出，借助這次募資，公牛集團(tuán)或許打算調(diào)整自己的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，將戰(zhàn)略重點(diǎn)放在墻壁開關(guān)插座方面，調(diào)整核心業(yè)務(wù)。

實(shí)際上，調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)或許是一方面，但是，更重要的是，公牛集團(tuán)看中的是墻壁開關(guān)插座的毛利率更高。2016到2018年，墻壁開關(guān)插座的毛利率分別為49.94%、49%和46.74%，而同時(shí)，轉(zhuǎn)換器的毛利率僅為44.86%、33.37%和33.26%。

從目前來看，雖然轉(zhuǎn)換器的毛利率在慢慢下降，但是目前仍然占據(jù)“半壁江山”。

肥水不流外人田？家族氛圍濃厚

大多數(shù)人不知道公牛集團(tuán)其實(shí)是個(gè)典型的家族式企業(yè)。具體來看，公牛集團(tuán)的實(shí)控人阮立平、阮學(xué)平二人合計(jì)持有公司股權(quán)95.876%，二人的姐妹阮亞平、阮小平及阮幼平，通過凝暉投資合計(jì)持有公司股權(quán)0.754%。也就是說，在公牛集團(tuán)的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，阮氏家族共持股97.15%，具有絕對(duì)的控制權(quán)。

按照這次公開發(fā)行募資額48.87億元對(duì)應(yīng)10%的股權(quán)來看，成功上市后，阮氏家族的控股權(quán)依舊高達(dá)87%。

除了股權(quán)結(jié)構(gòu)具有強(qiáng)烈的家族基因外，在業(yè)務(wù)上，公牛集團(tuán)和阮氏家族之間也存在著大量的關(guān)聯(lián)交易。

利益往來復(fù)雜 關(guān)聯(lián)關(guān)系公司眾多

據(jù)GPLP犀牛財(cái)經(jīng)了解，2015年以來，與公牛集團(tuán)存在關(guān)聯(lián)關(guān)系的公司就有12家，其他關(guān)聯(lián)方還有71家。這么多的關(guān)聯(lián)方，一方面會(huì)增加投資風(fēng)險(xiǎn)，另一方面，也容易造成企業(yè)部分資金轉(zhuǎn)移，或者利用關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行活動(dòng)。

據(jù)悉，公牛集團(tuán)前五大客戶中的杭牛五金由阮立平的妻弟潘曉敏及配偶控制，兩人還控制著公牛集團(tuán)的另一重要客戶亮牛五金，2018年，這兩家公司與公牛集團(tuán)的關(guān)聯(lián)交易數(shù)額達(dá)到7690.90萬元。

蔡映峰(阮立平妻姐的配偶)女兒的公公于壽福個(gè)人與其控制的牛唯旺貿(mào)易，與公牛集團(tuán)在2018年發(fā)生關(guān)聯(lián)交易1677.56萬元。

同時(shí)，公牛集團(tuán)還向關(guān)聯(lián)方進(jìn)行采購，2017年向阮立平母親陳菊英弟弟控制的圣保龍電器、陳菊英妹妹控制的高品塑料、阮立平姐妹控制的超潤電器共采購商品數(shù)額達(dá)到3.88億元，其中與超潤電器的交易額為3.18億元。

如此復(fù)雜的利益往來，上市后對(duì)于監(jiān)管以及如何維護(hù)股東的權(quán)益都將產(chǎn)生一定難度。

閃電分紅32億元

公牛集團(tuán)每年的凈利潤都不低，而大部分利潤都通過分紅的形式進(jìn)了阮氏家族的口袋。

據(jù)GPLP犀牛財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，2015年，公司現(xiàn)金分紅5億元，占當(dāng)年歸母凈利潤的50%；2016年，公司現(xiàn)金分紅5億元，占當(dāng)年歸母凈利潤的34%；2017年，公司現(xiàn)金分紅22億元，占當(dāng)年歸母凈利潤的171.21%。3年累計(jì)分紅32億元，占公司3年累計(jì)歸母凈利潤的86%以上。

其中，2017年公司凈利潤下降，卻一口氣分了22億，是分紅最多的一年。

現(xiàn)在看來，公牛集團(tuán)可真是“未雨綢繆”。

專利訴訟纏身

人紅是非多。今年3月7日，因涉嫌專利侵權(quán)，公牛集團(tuán)被競(jìng)爭對(duì)手江蘇通領(lǐng)科技有限公司（以下簡稱“江蘇通領(lǐng)”）一紙告上了法庭。

據(jù)招股說明書顯示，截至2019年4月28日，公司存在作為被告人的專利訴訟，其中與通領(lǐng)科技有關(guān)的訴訟涉及一項(xiàng)發(fā)明專利和一項(xiàng)實(shí)用新型專利，相關(guān)訴訟請(qǐng)求金額合計(jì)為9.99億元，這一數(shù)額相當(dāng)于公牛集團(tuán)2015年全年的歸屬凈利潤。

將近10億元的賠償額，據(jù)說是我國專利訴訟糾紛案件中原告主張的最高索賠額，目前案件正在審理中。

對(duì)于公牛集團(tuán)來說，在上市之前的這個(gè)節(jié)骨眼遭遇近10億的專利訴訟，對(duì)上市工作是非常不利的，之前也有不少企業(yè)因訴訟纏身而折戟于上市之路。

總的來看，公牛集團(tuán)的上市之路并不平坦，如果將來成功上市，需要關(guān)注的方面還有很多，比如能否規(guī)范關(guān)聯(lián)交易等。

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