5月15日港股收盤，騰訊交出了2019財年第一季度的成績單。

財報顯示，公司第一季度凈利潤272億元，同比增長17%，市場預(yù)估194億元人民幣。一季度營收854.7億元人民幣，市場預(yù)期為887.1億元人民幣，同比增長16.23%。

毫無疑問，騰訊正從2018年的黯淡中逐漸恢復(fù)過來，但營收增速創(chuàng)下自2014年以來的新低，仍讓投資者對騰訊的未來充滿擔(dān)憂。

財報呈現(xiàn)足夠活力，但營收增長為何仍然不及預(yù)期？

游戲版號審批限流對騰訊收入增長持續(xù)造成影響，游戲收入的下滑實際上也在預(yù)期之中。一季度騰訊網(wǎng)絡(luò)游戲收入為人民幣285.13億元，同比下降約1%。雖然為連續(xù)三個季度同比下降，但表現(xiàn)出了足夠的韌性，對總營收的貢獻比例也有所提升，重新回到30%上方。

財報公布之前，《和平精英》攜版號上線，擁有海量玩家的《絕地求生》終于實現(xiàn)了商業(yè)化，未來收入增長可期。來自第三方機構(gòu)SensorTower的數(shù)據(jù)則顯示，騰訊的《和平精英》剛剛上架就榮登蘋果App Store營收第一寶座，上架前五天僅iOS渠道收入就超2000萬美元。游戲版號審批的負(fù)面影響，如今正在褪去。

現(xiàn)金流的增長隱憂得到解決之外，騰訊的這份財報也顯示出了足夠的活力：微信月活用戶數(shù)破11億大關(guān)，QQ年輕化戰(zhàn)略也取得突破性進展；至于首次單獨列入財報金融科技及企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)，更是超預(yù)期的同比增長44%至217.89億元，而這也成為騰訊財報最大的亮點所在。

一切都仿佛欣欣向榮，但騰訊營收距離分析師預(yù)期仍然少了33億元，之所以產(chǎn)生如此大的誤差，網(wǎng)絡(luò)廣告收入的罕見下滑則是罪魁禍?zhǔn)住１炯径闰v訊網(wǎng)絡(luò)廣告營收為134億元，同比僅增長25%，增速為2017年以來的最低點，環(huán)比更是下滑21%。

而在中金早前的預(yù)期報告中，「預(yù)計2019年中國廣告市場將實現(xiàn)8~10%的按年增長，線上廣告將保持高速增長按年增長27%，騰訊廣告收入將按年增長35%，達到810億」。中金給出這樣的預(yù)測，主要是考慮到騰訊廣告的商業(yè)化正持續(xù)加速，即使宏觀環(huán)境面臨挑戰(zhàn)，也仍然可以實現(xiàn)高增長，但最終的結(jié)果卻并不樂觀。

廣告之于騰訊，可能才是現(xiàn)階段最重要的增長引擎

隨著「吃雞」游戲《和平精英》開啟商業(yè)化以及游戲版號審批禁令的放開，騰訊游戲二季度或許將重新走向巔峰，但游戲作為周期性的內(nèi)容產(chǎn)品，《王者榮耀》和《和平精英》會呈現(xiàn)出此消彼長的態(tài)勢，能否讓游戲業(yè)務(wù)重回高增長，還得看《和平精英》能否接替《王者榮耀》俘獲用戶的忠誠。

回顧騰訊近兩年的游戲收入，自2017年以來，騰訊網(wǎng)絡(luò)游戲每季度的營收逐漸保持在250億元左右，然而其營收占比卻呈逐漸下滑趨勢，網(wǎng)游收入第一季度的營收占比已由2017年的46.03%降至2019年的33.36%，第四季度的營收由2016年的42.11%降至2018年的28.50%。游戲營收停滯增長、占比不斷下滑，說明游戲業(yè)務(wù)充當(dāng)騰訊增長主力已經(jīng)越來越難。

騰訊的這種焦慮并非是個別現(xiàn)象。事實上，伴隨著用戶紅利的消失，中美科技巨頭如今都在摸索如何在自己占據(jù)主導(dǎo)地位的核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域以外實現(xiàn)增長，F(xiàn)acebook計劃進軍移動支付和私密通信，蘋果正試圖轉(zhuǎn)型成為一家服務(wù)型公司，谷歌則涉足硬件和云計算業(yè)務(wù)，而騰訊則將重心放在了To B業(yè)務(wù)上。

過去一年，騰訊最重要的關(guān)鍵詞就是「產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)」。去年9月底，騰訊啟動新一輪組織架構(gòu)調(diào)整，吹響To B業(yè)務(wù)的進攻號角，也是從今年開始，騰訊將「金融科技及企業(yè)服務(wù)」進行單獨披露，但無論是云計算還是金融會計業(yè)務(wù)，如今都在持續(xù)投入中。就本季度而言，騰訊高管在財報電話會議中也對這兩項業(yè)務(wù)進行了解讀，「金融科技和商戶服務(wù)業(yè)務(wù)的利潤率二季度有提升，但仍需要向央行交存?zhèn)涓督?，以及支付相關(guān)的利息」，「公司的云業(yè)務(wù)增長非常不錯…..運營層面來講，公司云業(yè)務(wù)還沒有盈利」。

如今的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，騰訊最大的競爭對手是阿里巴巴，但無論是支付還是云計算領(lǐng)域，騰訊現(xiàn)階段并沒有取得明顯的優(yōu)勢，支付寶和阿里云也是騰訊短期內(nèi)難以逾越的兩座大山。通過長期的持續(xù)投入搶占市場份額不可避免，所以很難說會在短期給騰訊帶來可觀的利潤。

值得一提的是，此前騰訊曾連續(xù)兩個季度披露云計算營收，2018年前三個季度云計算營收60億元，同比增長90%，全年營收91億元，增速超過100%。不過，在2019年一季度財報中，只有騰訊支付+云計算等業(yè)務(wù)營收同比增長44%的數(shù)據(jù)。

對騰訊來說，在整體營收和利潤增速放緩的前提下，利潤率相對較高的廣告業(yè)務(wù)可能更加重要。騰訊也一直表示要增加廣告收入在總體中的占比。早前2018年，騰訊一位廣告業(yè)務(wù)部門主管接受36kr采訪時就曾透露，「騰訊計劃幾年內(nèi)將廣告營收占公司總營收的比例提升至三到四成」。

如今騰訊網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)在總收入中占比僅為15.7%。相比之下，當(dāng)前的這一數(shù)值遠低于國內(nèi)外多家互聯(lián)網(wǎng)巨頭，百度的這一占比超過八成，F(xiàn)acebook的廣告收入占比則高達逾九成，微博的廣告收入占比也高達86%，阿里巴巴的廣告收入占比也在50%以上，騰訊的占比并不高。

假如騰訊可以實現(xiàn)30%~40%的占比目標(biāo)，這意味著騰訊廣告收入按季度將增加近200億元，如果可以達到阿里廣告收入的占比，這意味著騰訊廣告收入按季度將增加近400億元，這可能是一個比產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)更近的增長機會。

「頭騰大戰(zhàn)」帶來的后遺癥，騰訊廣告收入放緩并非偶然

本季度財報最大的黑天鵝實際上就網(wǎng)絡(luò)廣告收入的放緩，騰訊給出了這樣解釋，「由于宏觀環(huán)境具備挑戰(zhàn)性，加上較大的基數(shù)影響，此業(yè)務(wù)收入的增速較往年有所放緩。受到第一季淡季的影響，網(wǎng)絡(luò)廣告收入環(huán)比下跌21%」。

巧合的是，作為中國互聯(lián)網(wǎng)的兩極，阿里、騰訊同一天發(fā)布財報數(shù)據(jù)在歷史上并不多見，兩家互聯(lián)網(wǎng)巨頭在主營業(yè)務(wù)方面并無可比性，不過，阿里營收的繼續(xù)猛增卻似乎在暗示宏觀環(huán)境所帶來的挑戰(zhàn)并沒有想象中那么大。

細(xì)看騰訊網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)，一季度騰訊社交廣告收入取得了相當(dāng)不俗的成績，即使宏觀環(huán)境面臨挑戰(zhàn)，社交及其他廣告收入也同比增長34%至99億元。過去一年，騰訊廣告收入的增長也主要受益于社交廣告，這其中朋友圈廣告發(fā)揮著重要作用。

如果只按50%的占比來算，單朋友圈廣告收入已經(jīng)超過了媒體廣告收入。進入2019年以來，騰訊還在不斷釋放朋友圈的廣告能力：朋友圈第三條廣告全量開放、收緊朋友圈的營銷行為、降低公眾號開通流量權(quán)限，這些都意味著微信的商業(yè)化在提速。

但騰訊的媒體廣告收入增速卻不容樂觀，一季度同比僅增長5%至35億元，騰訊給出的解釋是「主要由于信息流廣告有所增長。然而，部分熱門劇集延后播映減少了視頻廣告庫存，因此長視頻廣告收入同比基本持平」，而這也成了廣告收入增長遭遇滑鐵盧的主要原因。

在信息流廣告領(lǐng)域中，如今以百度、微博、頭條等為代表的內(nèi)容分發(fā)平臺正在扮演著越發(fā)重要的角色。根據(jù)預(yù)估數(shù)據(jù)顯示，中國信息流廣告市場的規(guī)模將從2014年55.5億元迅速擴張至2020年的2754億元，即使在兩年之后的年增長率也將保持在45%以上的水平。

作為「社交之王」，騰訊旗下?lián)碛旋嫶蟮漠a(chǎn)品矩陣，但騰訊單季度的信息流廣告收入還不到35億元，而對比騰訊在內(nèi)容分發(fā)領(lǐng)域最大的競爭對手字節(jié)跳動，這家公司在2018年實現(xiàn)了500億元的營收，2019年更是定下千億營收的目標(biāo)，其中光抖音就計劃實現(xiàn)500億元的營收。即使是騰訊系的快手，也將2019年的目標(biāo)定成了300億元。

換句話來說，騰訊信息流廣告的增長不僅不樂觀，而且遠低于行業(yè)平均增速，早前在財報中被連續(xù)披露的信息流產(chǎn)品「QQ看點」本季度也消失了身影。如果將原因籠統(tǒng)的概括成「宏觀環(huán)境」和「基數(shù)較大」，勢必?zé)o法自圓其說。

事實上，之所以騰訊信息流廣告收入明顯放緩，「頭騰大戰(zhàn)」或許才是主要原因。過去一年，字節(jié)跳動和騰訊之間展開了密集的口水戰(zhàn)，兩家公司雖然主業(yè)并不沖突，但在短視頻、直播、新聞資訊等領(lǐng)域展開了激烈的競爭，關(guān)于「用戶時長」的戰(zhàn)爭硝煙已彌漫開來。

智察大數(shù)據(jù)分析師劉大偉表示，「雖然高增長是不可持續(xù)的，但是騰訊在廣告市場的壓力顯而易見。字節(jié)跳動和百度都在發(fā)力信息流廣告，且增速不錯，阿里近期也上線了多款廣告產(chǎn)品。可以說，相比云計算和游戲，騰訊在廣告領(lǐng)域的對手更多」。

對于信息流廣告業(yè)務(wù)增速的放緩，騰訊的應(yīng)對策略也不夠針對性。去年9月，騰訊將企業(yè)發(fā)展事業(yè)群（CDG）的「社交與效果廣告部」與網(wǎng)絡(luò)媒體事業(yè)群（OMG）的「廣告銷售線和廣告平臺產(chǎn)品部」整合，并在CDG下共同組建新的騰訊廣告。

重整后的騰訊廣告，根據(jù)行業(yè)劃分為了3個主要業(yè)務(wù)團隊：主要負(fù)責(zé)快消品、汽車、3C家電、房產(chǎn)等實體經(jīng)濟客戶的行業(yè)一部；主要負(fù)責(zé)金融、教育、旅游、電商、游戲和網(wǎng)服等互聯(lián)網(wǎng)原生客戶的行業(yè)二部；以及負(fù)責(zé)自媒體、區(qū)域快消、婚紗攝影等區(qū)域及中長尾客戶的SMB。

今年5月9日，劉熾平宣布將騰訊的廣告戰(zhàn)略升級形容為「廣告+」，品牌客戶可通過公眾號、小程序去沉淀下用戶的數(shù)據(jù)化資產(chǎn)，并宣布推出騰訊數(shù)據(jù)智庫（Tencent Data Cloud），幫助客戶實現(xiàn)數(shù)據(jù)驅(qū)動的精細(xì)化投放和運營，而微信小程序則成為騰訊廣告力推的利器，成為戰(zhàn)略發(fā)布中的高頻詞匯。

但信息流廣告增長依賴的用戶時長，產(chǎn)品本身的用戶粘性才是關(guān)鍵。如今來看，騰訊不僅沒有狙擊字節(jié)跳動的增長，反而由于抖音、火山小視頻等短視頻平臺的崛起，在占領(lǐng)用戶時長上呈現(xiàn)出了此消彼長之勢。

根據(jù)第三方數(shù)據(jù)平臺QuestMobile最新發(fā)布的《中國移動互聯(lián)網(wǎng)2019春季大報告》，2018-2019年移動互聯(lián)網(wǎng)巨頭系A(chǔ)pp使用時長占比中，騰訊系A(chǔ)pp使用時長減少了3.7%，字節(jié)跳動系A(chǔ)pp則增長了3.1%，而這或許才是一季度騰訊廣告收入放緩的真正隱憂所在。

對于騰訊來說，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的想象空間值得期待，但廣告業(yè)務(wù)才是當(dāng)下最重要的增長引擎，這背后爭奪的則是用戶時長和流量，而這是騰訊輸不起的一場戰(zhàn)爭。

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