原標(biāo)題：網(wǎng)易一季度凈利23.82億元，業(yè)績(jī)亮眼背后風(fēng)險(xiǎn)隱現(xiàn)

作者：甘樂(lè)

編輯：楚客

審校：一條輝

來(lái)源：GPLP犀牛財(cái)經(jīng)（ID:gplpcn）

5月16日，網(wǎng)易（Nasdaq：NTES）發(fā)布了截至2019年3月31日的第一季度未經(jīng)審計(jì)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)。

報(bào)告顯示，一季度網(wǎng)易凈收入為183.56億元人民幣，同比增加29.5%，歸屬于網(wǎng)易公司股東凈利潤(rùn)為23.82億元人民幣，同比增長(zhǎng)約217%?；诜敲绹?guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，歸屬于網(wǎng)易公司股東凈利潤(rùn)為30.17億元人民幣，同比增長(zhǎng)約126%。

值得一提的是，在眾多同類(lèi)公司本季度財(cái)報(bào)不及預(yù)期的情況下，網(wǎng)易公司作為行業(yè)龍頭依然拿出了亮眼財(cái)報(bào)。

從財(cái)報(bào)看，網(wǎng)易2019年第一季度有不少運(yùn)營(yíng)亮點(diǎn)。

一方面，公司成熟產(chǎn)品發(fā)展保持持續(xù)穩(wěn)定，如夢(mèng)幻西游和新夢(mèng)幻在線系列發(fā)布了新的擴(kuò)展包，用以穩(wěn)固存量玩家的同時(shí)吸引了不少新進(jìn)潛在消費(fèi)者。網(wǎng)易CEO丁磊認(rèn)為，在線游戲服務(wù)收入在多元化投資組合的支持下繼續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，并在網(wǎng)易旗下所有領(lǐng)先品牌的出色表現(xiàn)下持續(xù)增長(zhǎng)。

本著中國(guó)新年和元宵節(jié)的精神，網(wǎng)易公司推出了一些慶祝傳統(tǒng)文化的更新，這與網(wǎng)易游戲玩家產(chǎn)生了強(qiáng)烈的共鳴。

另一方面，網(wǎng)易游戲國(guó)際戰(zhàn)線上也取得了進(jìn)一步的進(jìn)展，《明日之后》和《量子特工》在日本首次亮相，收貨好評(píng)。

經(jīng)過(guò)幾年的努力，網(wǎng)易品牌現(xiàn)在不僅在MMORPG中得到了廣泛的認(rèn)可，而且在中國(guó)和國(guó)際上也在廣泛的非MMORPG類(lèi)別中得到了認(rèn)可。

PC端游戲業(yè)務(wù)盈利問(wèn)題突顯

網(wǎng)易游戲業(yè)務(wù)主要以游戲代理和自主研發(fā)兩個(gè)方面。暴雪代理游戲和自主研發(fā)的客戶(hù)端游戲隨著游戲生命周期的拉長(zhǎng)流水逐漸遞減，從目前計(jì)劃來(lái)看除《泰亞史詩(shī)》和《超激斗夢(mèng)境》外無(wú)新的大型自研客戶(hù)端游戲項(xiàng)目，暴雪娛樂(lè)投資者交流會(huì)上也表示2019年無(wú)重大一線游戲發(fā)布，這對(duì)于網(wǎng)易游戲在未來(lái)年度的同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力是一個(gè)潛在風(fēng)險(xiǎn)。

(數(shù)據(jù)資料來(lái)源網(wǎng)易游戲官網(wǎng)及網(wǎng)易年報(bào))

此外，隨著移動(dòng)端滲透率繼續(xù)提升，客戶(hù)端研發(fā)投入的逐步下滑，游戲用戶(hù)將持續(xù)從PC端向移動(dòng)端遷移，預(yù)計(jì)未來(lái)兩年逐年下滑5%，測(cè)算得到2019—2020年國(guó)內(nèi)客戶(hù)端游戲市場(chǎng)銷(xiāo)售收入分別為618億元和605億元，從趨勢(shì)來(lái)看，客戶(hù)端高品質(zhì)游戲市場(chǎng)正在被逐年壓縮，長(zhǎng)期來(lái)看PC端游戲收入也會(huì)大打折扣，這對(duì)于網(wǎng)易游戲端游相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈會(huì)是一個(gè)較大的利空。

(數(shù)據(jù)來(lái)源：CNG及網(wǎng)易公司年報(bào))

同時(shí)在線游戲營(yíng)業(yè)成本主要包括游戲研發(fā)、運(yùn)營(yíng)人員的薪酬福利開(kāi)支，技術(shù)成本（向暴雪支付的版稅費(fèi)用、外包設(shè)計(jì)費(fèi)用，技術(shù)咨詢(xún)服務(wù)費(fèi)，分?jǐn)偟膸捄头?wù)器托管費(fèi)用），向第三方平臺(tái)支付的收入分成，計(jì)算機(jī)和服務(wù)器折舊成本，授權(quán)費(fèi)攤銷(xiāo)成本以及其他費(fèi)用。根據(jù)歷史成本結(jié)構(gòu)和各項(xiàng)成本與游戲收入之間的關(guān)系，GPLP犀牛財(cái)經(jīng)測(cè)算得到2019~2020年，網(wǎng)易游戲營(yíng)業(yè)成本分別為165.53億元和177.73億元，分別同比增長(zhǎng)13.1%和7.27%。

由此折算得到2018~2020年的游戲業(yè)務(wù)毛利率分別為63.64%和63.11%。很明顯，毛利率下降的主要原因是高毛利率的客戶(hù)端游戲收入占比下滑，游戲收入增速放緩，但是員工薪酬福利開(kāi)支存在剛性上漲壓力。

內(nèi)外生風(fēng)險(xiǎn)因素

對(duì)外，國(guó)內(nèi)網(wǎng)絡(luò)游戲用戶(hù)增長(zhǎng)進(jìn)入瓶頸，市場(chǎng)規(guī)模增速已經(jīng)開(kāi)始持續(xù)下滑。隨著越來(lái)越多國(guó)內(nèi)游戲公司出海，海外游戲市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)加劇，網(wǎng)易海外業(yè)務(wù)可能不及預(yù)期。

對(duì)內(nèi)，網(wǎng)易的儲(chǔ)備游戲無(wú)法按時(shí)發(fā)行。受政策監(jiān)管、產(chǎn)品研發(fā)周期、內(nèi)測(cè)情況的影響，計(jì)劃發(fā)布的游戲可能出現(xiàn)延遲發(fā)行或取消發(fā)行的情況，由此影響到該期間公司的業(yè)績(jī)情況。

社會(huì)發(fā)聲及政府部門(mén)決策，未成年人將被限制游戲時(shí)間，可能對(duì)網(wǎng)易的業(yè)績(jī)?cè)鏊佼a(chǎn)生一定的負(fù)面影響。2018年8月30日，教育部、國(guó)家衛(wèi)生健康委員會(huì)等八部門(mén)聯(lián)合印發(fā)《綜合防控兒童青少年近視實(shí)施方案》提出實(shí)施網(wǎng)絡(luò)游戲總量調(diào)控，限制未成年人上網(wǎng)時(shí)間等要求。

網(wǎng)易游戲從2019年1月起，將在15款熱門(mén)手游產(chǎn)品中陸續(xù)上線防沉迷系統(tǒng)，升級(jí)實(shí)名登記制度，未實(shí)名登記則無(wú)法進(jìn)行充值。12周歲以下（含12周歲）工作日限玩1小時(shí)/天，節(jié)假日2小時(shí)/天；13~18周歲（不含18周歲），工作日限玩2小時(shí)/天，節(jié)假日3小時(shí)/天。在升級(jí)實(shí)名登記制度后，新增游客用戶(hù)僅允許體驗(yàn)單款游戲2小時(shí)、最多體驗(yàn)網(wǎng)易3款游戲，未實(shí)名登記則無(wú)法進(jìn)行充值行為。對(duì)游戲充值系收入有沖擊作用。

網(wǎng)易目前代理了多款暴雪的游戲產(chǎn)品，包括《魔獸世界》、《風(fēng)暴英雄》、《星際爭(zhēng)霸》和《暗黑破壞神III》等，代理到期后可能面臨失去代理權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)，由此對(duì)公司的游戲業(yè)務(wù)收入產(chǎn)生負(fù)面影響。

隨知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)意識(shí)上升，音樂(lè)版權(quán)費(fèi)用持續(xù)增長(zhǎng)，導(dǎo)致網(wǎng)易云音樂(lè)面臨較大的成本壓力。經(jīng)濟(jì)不景氣，公司廣告業(yè)務(wù)收入面臨增速下滑風(fēng)險(xiǎn)。

并且隨著跨境電商和品質(zhì)電商流量紅利期進(jìn)入尾聲，考拉和嚴(yán)選的獲客成本將逐步抬升，毛利率有下滑風(fēng)險(xiǎn)，將直接反映在網(wǎng)易營(yíng)收中。

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