原標題：業(yè)績增長放緩研發(fā)占比下降 維亞生物離CRO黑馬還有多遠？

作者：松雒

編輯：楚客

審校：一條輝

來源：GPLP犀牛財經(jīng)（ID:gplpcn）

這些年國內(nèi)外對創(chuàng)新藥和抗癌藥越來越重視，生物醫(yī)藥的研發(fā)企業(yè)也越來越受關(guān)注。在政府對創(chuàng)新生物醫(yī)藥企業(yè)給予補助的同時，資本市場也對這類公司展現(xiàn)自己的包容度。

最近又有一家生物醫(yī)藥公司——維亞生物科技控股集團（以下簡稱“維亞生物”，證券代碼：01873.HK）于2019年5月9日在港交所上市了。

據(jù)GPLP犀牛財經(jīng)了解，維亞生物成立于2008年，是國內(nèi)一家藥物合同研究公司（CRO）。公司為全球生物科技及制藥客戶的臨床前階段的創(chuàng)新藥物研發(fā)提供世界領(lǐng)先的基于結(jié)構(gòu)的藥物發(fā)現(xiàn)服務(wù)。

公開發(fā)售獲超額認購

據(jù)悉，維亞生物本次以每股定價為4.41港元，共發(fā)行3.45億股（不包括超額配股權(quán)）進行交易，募資凈額約1.94億美元。本輪融資主要用于投資孵化更多中國及海外的生物科技初創(chuàng)公司，建立生物CMO和化學CMO，購置實驗室設(shè)備及物料，進行人才招聘和培養(yǎng)等方面。

維亞生物由于公開發(fā)售獲得超額認購約106.92倍，均高于其他CRO企業(yè)的公開發(fā)售超額認購的倍數(shù)。由此，維亞生物也被看作是港交所主板上市認購最熱門的生物醫(yī)藥公司之一。

超額認購是指認購申請高于新股發(fā)行量的情況。投資者考慮到可能只獲配售部分認購數(shù)量，通常會認購多于自己的實際需要。投資者和承銷商認為，超額認購的程度，可反映出公眾對該公司發(fā)展?jié)撃艿男判摹?/p>

據(jù)GPLP犀牛財經(jīng)了解，維亞生物的專利核心技術(shù)及公司的專業(yè)知識使公司可有效縮短藥物發(fā)現(xiàn)平均所需時間，得到客戶的廣泛認可。截至2018年8月31日，公司已為全球逾300名生物科技及制藥客戶提供藥物發(fā)現(xiàn)服務(wù)，涵蓋超過1000個獨立藥物靶標，交付超過7000種獨立的蛋白結(jié)構(gòu)。

而且，在業(yè)務(wù)模式方面維亞生物將傳統(tǒng)的服務(wù)換現(xiàn)金模式（CFS）與獨有的服務(wù)換期權(quán)模式（EFS）相結(jié)合。在CFS和EFS的雙輪驅(qū)動下，公司維持來自CFS客戶的穩(wěn)定現(xiàn)金流的同時，有效促進對具備該等發(fā)展前景的生物科技初創(chuàng)公司的投資，并享受孵化帶來的投資回報。

業(yè)績增長有所放緩

表一：維亞生物財務(wù)數(shù)據(jù)

據(jù)GPLP犀牛財經(jīng)了解，2015年維亞生物實現(xiàn)營業(yè)收入分別為0.74億元；2016年實現(xiàn)營業(yè)收入為0.96億元，同比增長31.17%；2017年實現(xiàn)營業(yè)收入為1.48億元，同比增長53.64%；2018年公司實現(xiàn)營收2.10億元，同比增長41.67%?？梢钥闯觯镜臓I業(yè)收入一直保持較快的增速，并且在2017年較2015年翻了一倍。但是可以看出公司2018年的營收增速跟2017年相比，有所放緩。

2015年至2018年公司實現(xiàn)歸母凈利潤分別為0.19億元、0.24億元、0.76億元和0.91億元。從圖表數(shù)據(jù)中也可以看出4年凈利潤的增速較快，4年內(nèi)增長了4倍多。

公司歸母凈利潤的同比增長率2016年較2015年增長為29.30%；2017年較2016年增長為211.61；2018年較2017年增長為18.74%?？梢钥闯鰜砉練w母凈利潤在2017年迅猛增長后，在2018年又大幅放緩。但是歸母凈利潤的整體增速比營收的整體增速要快得多。

維亞生物2015年至2018年的毛利率分別為58.03%、56.11%、58.14%和50.21%。公司4年毛利率相對來說保持穩(wěn)定態(tài)勢，2018年還有稍微下降的趨勢。所以公司的業(yè)績是否能一直保持較快的增長率，這還需要時間來見證。

研發(fā)占比逐年下降

表二：維亞生物收入支出費用（數(shù)據(jù)來源：維亞生物招股書）

據(jù)圖表顯示，維亞生物在2015年的研發(fā)支出為0.165億元占公司同期營收的22%；2016年的研發(fā)支出為0.168億元占公司同期營收的17%；2017年的研發(fā)支出為0.173億元占公司同期營收的12%。

看得了，自2015年到2017年的三年里，維亞生物的研發(fā)支出盡管在增長，但其研發(fā)投入占營收的比例逐年下降，由22%降至12%。

眾所周知，生物醫(yī)藥行業(yè)屬于高新技術(shù)密集行業(yè)，一般生物醫(yī)療行業(yè)都會投入較大的資金在產(chǎn)品研發(fā)方面。因為行業(yè)特性，只有投入高額的研發(fā)費用，研發(fā)出具有競爭性的產(chǎn)品才能占據(jù)市場份額。但是維亞生物在研發(fā)費用的投入相對于同行業(yè)的絕大部分公司來講是比較少的。

雖然說生物醫(yī)藥公司的研發(fā)失敗風險很高，而且即使研發(fā)成功但是其他公司研發(fā)出更具競爭性的產(chǎn)品，市場份額也會被壓縮。但是沒有在研發(fā)投入方面下足功夫，公司的核心競爭力就不可以保證一直有優(yōu)勢，公司的業(yè)績就不能保持一直持續(xù)增長。所以維亞生物還需在研發(fā)方面多費點心。

表三：維亞生物分地區(qū)收入（數(shù)據(jù)來源：維亞生物招股書）

而且，據(jù)上面表格可以看到，維亞生物的收入主要來自于美國。在2015年-2017年美國客戶為維亞生物創(chuàng)造收入分別為0.61億、0.75億和1.28億，分別占同期營收的82.44%、77.40%和86.61%。所以維亞生物還需注意匯率波動帶來的風險問題。

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