原標(biāo)題：九號(hào)智能三年累計(jì)虧26億 過(guò)度依賴大客戶小米

作者：松雒

來(lái)源：GPLP犀牛財(cái)經(jīng)（ID:gplpcn）

在目前已經(jīng)受理的90家科創(chuàng)板公司中，九號(hào)機(jī)器人有限公司（以下簡(jiǎn)稱“九號(hào)智能”）作為首家集“紅籌”、“CDR”等熱門(mén)標(biāo)簽于一身的企業(yè)，引發(fā)了資本市場(chǎng)的關(guān)注。

不過(guò)，九號(hào)智能的資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)100%，排在所有科創(chuàng)板企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的榜首，而且三年累計(jì)虧損26億元。

首家紅籌擬發(fā)行CDR沖擊科創(chuàng)板

九號(hào)智能為什么冠有“紅籌”的頭銜呢？這還要從紅籌企業(yè)的定義來(lái)說(shuō)，所謂紅籌企業(yè)是指在境外注冊(cè)，主要經(jīng)營(yíng)活動(dòng)在境內(nèi)的企業(yè)。九號(hào)智能于2014年在避稅天堂開(kāi)曼群島注冊(cè)的，并且主要經(jīng)營(yíng)活動(dòng)在中國(guó)境內(nèi)的公司。

CDR又是什么呢？CDR即中國(guó)存托憑證（Chinese Depository Receipt），是指在境外(包含中國(guó)香港)上市公司將部分已發(fā)行上市的股票托管在當(dāng)?shù)乇９茔y行，由中國(guó)境內(nèi)的存托銀行發(fā)行、在境內(nèi)A股市場(chǎng)上市、以人民幣交易結(jié)算、供國(guó)內(nèi)投資者買(mǎi)賣(mài)的投資憑證，從而實(shí)現(xiàn)股票的異地買(mǎi)賣(mài)。所以CDR不完全是傳統(tǒng)意義上的股票。

九號(hào)智能本次擬向存托人發(fā)行不超過(guò)7,040,917股A類普通股股票，作為擬轉(zhuǎn)換為CDR的基礎(chǔ)股票，占CDR發(fā)行后總股本的比例不低于10%?；A(chǔ)股票與CDR之間的按照1股/10份CDR的轉(zhuǎn)換比例進(jìn)行轉(zhuǎn)換。

據(jù)GPLP犀牛財(cái)經(jīng)了解到，截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，九號(hào)智能累計(jì)發(fā)行占總股本比71.35%的A 類普通股45,213,593股、投票權(quán)比例僅為33.25%，發(fā)行了18,154,657股B類普通股、投票權(quán)比例為66.75%。九號(hào)智能采用特殊投票權(quán)結(jié)構(gòu)，A 類普通股持有人每股可投 1 票，而 B 類股份持有人每股可投 5 票。

所以九號(hào)智能需滿足上交所關(guān)于紅籌企業(yè)IPO上市標(biāo)準(zhǔn)中“預(yù)計(jì)市值不低于人民幣50億元，且最近一年?duì)I業(yè)收入不低于人民幣5億元”的條件。對(duì)境內(nèi)申請(qǐng)科創(chuàng)板上市的公司來(lái)說(shuō)，這相對(duì)是一個(gè)較高的門(mén)檻。

對(duì)單一大客戶依存度過(guò)高

九號(hào)智能主要從事各類智能短程移動(dòng)設(shè)備的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及服務(wù)。經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，公司產(chǎn)品已形成包括智能電動(dòng)平衡車、智能電動(dòng)滑板車、智能服務(wù)機(jī)器人等品類豐富的產(chǎn)品線。公司主營(yíng)產(chǎn)品有智能電動(dòng)平衡車、智能電動(dòng)滑板車、服務(wù)類機(jī)器人。

表一：九號(hào)智能對(duì)小米營(yíng)收占比

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2016年至2018年九號(hào)智能的營(yíng)業(yè)收入分別為115,287.77萬(wàn)元、138,130.14萬(wàn)元、424,764.87萬(wàn)元。2016年至2018年對(duì)小米的銷售收入分別為64,278.34萬(wàn)元、101,884.39萬(wàn)元和243,418.10萬(wàn)元，分別占同期營(yíng)業(yè)收入的55.75%、73.76%和57.31%。

2016年至2018年連續(xù)三年九號(hào)智能對(duì)小米的銷售收入均大于同期營(yíng)業(yè)收入的55%。一方面說(shuō)明九號(hào)智能和小米建立了持續(xù)的穩(wěn)定的合作關(guān)系，優(yōu)質(zhì)的單一大客戶可以帶來(lái)穩(wěn)定性盈利。

從另一方面來(lái)說(shuō)，公司在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方面過(guò)度依賴單一大客戶，在產(chǎn)業(yè)鏈中處于被動(dòng)地位。大客戶依存度過(guò)高，公司的業(yè)績(jī)和盈利能力受大客戶影響較大。如果小米生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)發(fā)生轉(zhuǎn)變，那么九號(hào)智能的那么九號(hào)科技的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)也會(huì)隨之發(fā)生改變。

表二：分類產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入（數(shù)據(jù)來(lái)源：九號(hào)智能公開(kāi)數(shù)據(jù)）

據(jù)圖表顯示，2016年至2018年九號(hào)智能主營(yíng)收入即智能電動(dòng)平衡車、智能電動(dòng)滑板車、服務(wù)類機(jī)器人所創(chuàng)收入占公司營(yíng)業(yè)收入的95%以上。2016年和2017年智能電動(dòng)平衡車為公司營(yíng)業(yè)收入的主要來(lái)源，分別占同期營(yíng)業(yè)收入的98.13%和74.49%。但是2018年公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)大幅調(diào)整，智能電動(dòng)平衡車僅創(chuàng)當(dāng)年收入的29.14%，而智能電動(dòng)滑板車創(chuàng)全年收入的66.46%。

盡管三年以來(lái)公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，但每年度公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和盈利結(jié)構(gòu)都在不斷發(fā)生變化。這很大程度上是因?yàn)楣緦?duì)大客戶依存度過(guò)高，公司每年產(chǎn)品受大客戶需求波動(dòng)影響較大，以至于公司不能形成獨(dú)立的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。

這也意味著，小米自身經(jīng)營(yíng)決策和經(jīng)營(yíng)模式如果發(fā)生巨大改變或者其他方面引起不利好兩家公司合作關(guān)系的因素，都會(huì)對(duì)九號(hào)智能的盈利能力產(chǎn)生較大影響。公司大客戶依存度高，降低了企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

三年累計(jì)虧損26億元

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表三：九號(hào)智能的財(cái)務(wù)指標(biāo)（數(shù)據(jù)來(lái)源：九號(hào)智能公開(kāi)數(shù)據(jù)）

從表中數(shù)據(jù)可以看出2016年至2018年歸母凈利潤(rùn)分別為-15760.42萬(wàn)元、-62726.81萬(wàn)元和-179927.81萬(wàn)元。上文中提到九號(hào)智能2016年至2018年的營(yíng)業(yè)收入持續(xù)增長(zhǎng)分別為115,287.77萬(wàn)元、138,130.14萬(wàn)元、424,764.87萬(wàn)元。很難想象，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)這么快的公司竟然在這三年里持續(xù)虧損達(dá)26億。

但是從扣非歸母凈利潤(rùn)來(lái)看，2016年為4440.18萬(wàn)元，2017年為-6160.47萬(wàn)元，2018年為54389.08萬(wàn)元?？鄯莾衾麧?rùn)和扣非前凈利潤(rùn)2016年相差近2億、2017年相差5億多、2018年相差約23億。

如果扣非凈利潤(rùn)小于凈利潤(rùn)并有如此大的差異，公司可能存在嚴(yán)重的資本溢價(jià)，公司的財(cái)務(wù)可能存在問(wèn)題。但九號(hào)智能凈利潤(rùn)嚴(yán)重小于扣非凈利潤(rùn)，就很令人困惑。

因?yàn)楦鬏唭?yōu)先股投資人均有權(quán)在優(yōu)先股發(fā)行后 48 個(gè)月后可要求公司隨時(shí)贖回，因此公司2018 年將應(yīng)付債券中的優(yōu)先股余額重分類至以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融負(fù)債。2018年末的優(yōu)先股余額計(jì)入當(dāng)期損益的金融負(fù)債為430,260.49萬(wàn)元占總負(fù)債的比例為62.07%。

實(shí)際上該公允價(jià)值損益并不是由公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)造成的，沒(méi)有影響到公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流，企業(yè)支付能力還是可以的。

2016年-2018年，公司的資產(chǎn)負(fù)債率分別為156.16%、164.77%、187.28%，流動(dòng)比率分別為 1.84、2.86、0.52，速動(dòng)比率分別為 1.30、2.22、0.36。

2018年末的優(yōu)先股余額以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融負(fù)債，導(dǎo)致流動(dòng)負(fù)債增加幅度大幅超過(guò)流動(dòng)資產(chǎn)的增加幅度，進(jìn)而導(dǎo)致公司的資產(chǎn)負(fù)債率上升、流動(dòng)比率和速動(dòng)比率出現(xiàn)較大幅度的下降。只考慮公司經(jīng)營(yíng)情況，2018年公司資產(chǎn)負(fù)債率教目前表內(nèi)將會(huì)降低不少，流動(dòng)比率較表內(nèi)會(huì)上升，速動(dòng)比率也會(huì)大于1，綜合來(lái)看公司的償債能力還是可以的。

2016年-2018年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為5.03、7.66和8.65均大于4，所以企業(yè)變現(xiàn)時(shí)間短，收賬速度快，壞賬損失少。2016年-2018年存貨周轉(zhuǎn)率分別為3.51、3.77和4.51，保持了一定程度的上升，同時(shí)也說(shuō)明企業(yè)銷貨情況較好，積壓物資率較低。

作為科創(chuàng)板首個(gè)紅籌企業(yè)，九號(hào)智能引起資本市場(chǎng)的特別關(guān)注也是不可避免的。降低企業(yè)大客戶依存度，還需調(diào)整業(yè)務(wù)模式，開(kāi)發(fā)客戶渠道，進(jìn)行多元化發(fā)展。

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