本文轉(zhuǎn)載自公眾號：華商韜略（ID：hstl8888）作者/賈澎
“這次我把屈臣氏在外國賺到的錢，用來貢獻(xiàn)給香港，大家應(yīng)該滿意了吧。”
那次收購讓淡馬錫撿了個大便宜，被撿了便宜的是商界超人李嘉誠。
大跌眼鏡
3月20日彭博報道，淡馬錫正考慮以約30億美元的價格，出售手中10%的屈臣氏股權(quán)。
潛在的接盤者，可能是騰訊或阿里。對此，阿里、騰訊稱對市場傳言不予置評，屈臣氏方面也未回應(yīng)。
類似傳言，并非首次。
今年1月財聯(lián)社報道，在收到一些收購意向后，淡馬錫正在研究如何處置屈臣氏股權(quán)，部分出售是可選方案。
“淡馬錫”為馬來語“Temasek”的音譯，是新加坡的國家主權(quán)基金，由新加坡總理李顯龍的妻子何晶擔(dān)任CEO，主要進(jìn)行股權(quán)投資。
屈臣氏，則是李嘉誠的長江和記旗下連鎖企業(yè)，也是全球最大的連鎖經(jīng)營體系之一。
2014年3月，淡馬錫以440億港元購入屈臣氏約25%股權(quán)。
這次收購，淡馬錫可謂撿了個大便宜。
2013年底，傳聞屈臣氏準(zhǔn)備在2014上半年，于香港、倫敦兩地同步上市，集資最多780億港幣。當(dāng)時屈臣氏的整體估值，在1920億港幣到3120億港幣之間。
但在2014年3月21日時，和記黃埔（第二年與長江實業(yè)重組為長江和記）毫無征兆地忽然宣布，由淡馬錫認(rèn)購屈臣氏控股24.95%股權(quán)，收購價格為440億港幣。隨后，上市這件事，也就擱下了。
輿論嘩然，機(jī)構(gòu)大跌眼鏡。
因為折算下來，此次交易屈臣氏整體估值僅為約1770億港幣，大幅低于市場對屈臣氏的估值區(qū)間。
而彼時屈臣氏旗下門店過萬，不僅是和黃核心資產(chǎn)之一，也在和黃所有業(yè)務(wù)里業(yè)績貢獻(xiàn)第一。
2013年，屈臣氏收益總額1491.47億港幣，占和黃總體收益總額的36%；息稅前利潤117.71億元，占和黃整體的18%，并且當(dāng)時正處于業(yè)績上升趨勢中。
上市既能進(jìn)一步釋放價值，也可以讓李嘉誠財富再創(chuàng)新高。并且，當(dāng)時香港、新加坡和英國，都在爭取成為這份優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的上市地點。
無論從哪個角度看，屈臣氏被“賤賣”給淡馬錫都毫無道理。
李超人為何做出這樣的選擇？
現(xiàn)金牛
屈臣氏誕生于1828年。當(dāng)年，一位叫A.S. Watson的英國人在廣州開了家西藥房，取名廣東大藥房。由于沃森的粵語讀音為屈臣，這個門店又被叫做屈臣氏。
1841年香港淪為英國殖民地，屈臣氏隨之南遷入港。到19世紀(jì)末時，已擁有超過30家門店，主營化妝和日用品。1966年，屈臣氏被和記黃埔洋行收購。
1979年，在當(dāng)時華人首富、世界船王、同時也是匯豐董事包玉剛的協(xié)助下，李嘉誠從匯豐銀行手上接下和記黃埔，隨之拿下屈臣氏。
彼時，和記黃埔市值60億港幣，是當(dāng)時香港最大的上市公司之一，而李嘉誠的長江集團(tuán)市值不過6億。
在李嘉誠治下，屈臣氏進(jìn)入發(fā)展的黃金期。進(jìn)軍內(nèi)地市場也成為重要戰(zhàn)略動作。
1989年屈臣氏在北京開了第一家分店，到其開始發(fā)力擴(kuò)張時，已經(jīng)是2003年前后了。如今，屈臣氏在內(nèi)地已經(jīng)擁有超過3200家門店。
但屈臣氏的主要業(yè)務(wù)卻在歐洲。其在歐洲經(jīng)營的店鋪數(shù)量超過6000家，為屈臣氏集團(tuán)貢獻(xiàn)了近一半的營業(yè)額。
2000年后，屈臣氏開始大舉海外并購，把商業(yè)觸角伸向全球。目前在全球24個國家都有門店，總數(shù)達(dá)14400家，年銷售額過千億。
李嘉誠以地產(chǎn)、零售、能源、通訊、基建5大板塊建立了一個龐大的商業(yè)帝國。零售業(yè)的平均毛利不到15%，凈利潤不到3%，但卻有著舉足輕重的“現(xiàn)金?！弊饔?，為商業(yè)帝國的穩(wěn)步擴(kuò)張，提供了穩(wěn)定而充足的彈藥。
李嘉誠曾說過：“公司有了Profit（利潤），但沒有Cashflow（現(xiàn)金流）時，業(yè)務(wù)大多會撞板?！?/p>
雖然長期以來，和記黃埔零售業(yè)務(wù)的盈利只占總盈利不超過10%，但其年銷售收入近1200億港幣，占整個和記黃埔總收入超過40%。這在2008年金融風(fēng)暴來臨時，為和記黃埔抵抗風(fēng)險提供了強大保障。
對于和黃來說，屈臣氏既是不斷盈利的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，又是產(chǎn)生現(xiàn)金的重要戰(zhàn)略資源。從和黃分拆出來獨立上市，是最順利成章的選擇。
但風(fēng)險，往往來自意想不到的地方。
李嘉誠要跑了！
全球金融危機(jī)咆哮的2008，歐洲經(jīng)濟(jì)跌入谷底，李嘉誠敏銳地察覺到抄底良機(jī)。2010年，他加速抄底，步步為營，成為英國最大的單一海外投資者。
與此同時，為應(yīng)付龐大的資金需求，李嘉誠開始大規(guī)模套現(xiàn)香港和內(nèi)地資產(chǎn)。每年僅一次大宗資產(chǎn)交易的多年慣例被打破，到了2013下半年，更是達(dá)到一月一賣的頻率。出售標(biāo)的包括南京國際金融中心、上海東方匯經(jīng)中心、香港嘉湖銀座商場及廣州西城都薈廣場等。
彼時，長江基建和和記黃埔海外業(yè)務(wù)版圖遍及全球50多個國家，占集團(tuán)業(yè)務(wù)的80%。長江集團(tuán)香港員工為3萬左右人，海外員工高達(dá)20萬，早已是跨國公司。
李嘉誠的商業(yè)帝國在香港的影響力，被稱為連臺風(fēng)也要改道的“李氏力場”。一舉一動，萬眾矚目。
以李嘉誠為代表的一代港商，大多以地產(chǎn)起家，積累了巨額財富，以至于此后無論他們涉足什么產(chǎn)業(yè)、商業(yè)版圖擴(kuò)張到哪里，人們也習(xí)慣地稱他們?yōu)椤暗禺a(chǎn)大亨”。
1990年代中后期開始，香港房價不斷高漲，貧富差距越拉越大。對“地產(chǎn)大亨”的輿論風(fēng)向，也在微妙地改變著。
于是，在李嘉誠在大舉進(jìn)軍歐洲的2013年，很多香港人認(rèn)為，李氏家族看淡兩地經(jīng)濟(jì)，正加速撤走資產(chǎn)。
一個明顯的證據(jù)，是屈臣氏旗下的百佳超市，彼時占據(jù)全港70%的零售超市份額，但在那年7月，李嘉誠卻在評估出售百佳。
脫亞入歐？作為香港經(jīng)濟(jì)騰飛的最大收益者，李嘉誠的這種“背叛”讓人無法接受。
指責(zé)接踵而來，到屈臣氏擬上市時，更是達(dá)到高峰。
上市風(fēng)波
屈臣氏收購百佳超市是在1972年。到了1984年，李嘉誠看到了中國有限度開放外資零售業(yè)政策的機(jī)遇，在深圳開設(shè)了第一家合資百佳超市。
這比屈臣氏還要早5年進(jìn)入內(nèi)地市場，更早于沃爾瑪、家樂福、正大集團(tuán)等外資零售入華近10年。當(dāng)沃爾瑪進(jìn)入中國時，百佳超市已在北京、上海、廣州開設(shè)了近50家門店。
但隨著競爭加劇，百佳超市的毛利率出現(xiàn)持續(xù)萎縮。
2013年7月，和黃發(fā)布公告稱“正就對以百佳為主要品牌經(jīng)營的超級市場零售業(yè)務(wù)進(jìn)行策略性評估”。
市場對此解讀為，和黃欲為屈臣氏的分拆上市贏得更好的估值，而剝離可能拖累業(yè)績的百佳超市。
不久，百佳即啟動招標(biāo)。
消息一出，各路資本聞風(fēng)而動。然而，8家競標(biāo)者中出價最高的，也僅有28億美元。不但達(dá)不到和黃的40億美元叫價，也達(dá)不到李嘉誠35億美元的心理底線。
于是，到10月時，和黃又發(fā)公告，稱“不會于此刻以私人交易方式出售百佳業(yè)務(wù)”，同時表示，將策略性評估范圍擴(kuò)大至屈臣氏集團(tuán)所有零售業(yè)務(wù)，“不排除于適當(dāng)市場就所有或部分業(yè)務(wù)公開招股的可能性”。
一時間，市場認(rèn)為屈臣氏集團(tuán)上市已成定局。
到了年底，消息更加具體清晰：屈臣氏準(zhǔn)備2014年上半年在香港及倫敦兩地同步上市，集資最多780億港幣。
對于在倫敦上市的說法，李嘉誠曾提到：按英國當(dāng)局規(guī)定，如果公司總部前往英國，更容易取得當(dāng)?shù)厣鲜匈Y格。
英媒對此解讀為：李嘉誠正考慮把屈臣氏總部由香港遷至英國。
消息一出，在很多港人心中，李嘉誠的形象一落千丈，甚至從楷模淪為奸商。
85歲高齡的李超人，彼時心中的感想，不得而知。但在2013年12月03日，沉默5年的他，破天荒地接受了一次長篇專訪。
專訪中，李嘉誠解釋自己是“低買高賣”，希望外界不要定義為“撤資”。也道，長和系“一定不會遷冊，永遠(yuǎn)不會離開香港”。
在2014年2月28日出席長和系業(yè)績會時，李嘉誠再次強調(diào)：“會在兩個地方上市，因市值相當(dāng)大，但香港一定是其中之一。”
“大家應(yīng)該滿意了吧”
然而，沒出一個月，2014年3月21日，和黃突然宣布：股權(quán)被低價賣給了來自新加坡的淡馬錫。后者表示，看好亞洲尤其是中國長期的增長潛力。
雙方也一致同意，在適當(dāng)時候安排屈臣氏集團(tuán)上市。
在新聞發(fā)布會上，李嘉誠表示：“是我們主動聯(lián)絡(luò)的淡馬錫。”
談及屈臣氏上市地點問題，李嘉誠改口道：“只考慮新加坡同香港。因為三地上市，準(zhǔn)備工作很多?！?/strong>在時間上，他說預(yù)計“兩三年內(nèi)”。
此后，李嘉誠再也沒提過屈臣氏的上市了。
2014年5月27日，有消息又稱，屈臣氏吸引了22家銀行團(tuán)參與，共融資150億港幣。融來的資金，與3月淡馬錫的440億港幣一起，償付其股東和記黃埔集團(tuán)欠下的借款；同時，也將向股東派每股7港幣的特別股息，用來回饋香港股東。
李嘉誠似乎嘗試用這種方式，給港人一些精神補償。
若按當(dāng)時市場對屈臣氏估值的中間價2500億計算，與淡馬錫的交易，也讓李嘉誠賬面損失了185億港幣。
當(dāng)時李嘉誠表示：“人家說香港是屬于李嘉誠的，這次我把屈臣氏在外國賺到的錢，用來貢獻(xiàn)給香港，大家應(yīng)該滿意了吧?！?/p>
然而“大家”似乎還不滿意。
“撤資論”并未銷聲匿跡，反而變本加厲。
2015年9月，一篇《別讓李嘉誠跑了》的文章刷屏。因為影響太大，87歲的李嘉誠不得不寫了一封公開信。
信中他強調(diào)：“李嘉誠不會跑，也不愿跑，更跑不了?！?/strong>
去年3月16日，90歲的李嘉誠宣布退休。今年年初，他助華為打開了英國5G市場；而今，也依然在努力幫助中國企業(yè)走向世界。
李超人確實沒有跑，“也不愿跑”。
而今，新零售沖擊下業(yè)績增長放緩的屈臣氏再出傳言，業(yè)界推測淡馬錫可能失去了等待屈臣氏上市的耐心。
2013年以來，市場對連鎖零售業(yè)可謂是越來越看淡，而從傳聞批露的交易價格看，當(dāng)年買了便宜的淡馬錫最終也并沒有占到多大的便宜，多年過去，屈臣氏的估值不但沒有比2013更貴，反倒是更便宜了。
回頭再看，李嘉誠當(dāng)年迫于壓力擱置上市安排，可謂是錯過了收獲屈臣氏的好時期。眼睜睜的看著一場漂亮的仗打成了這樣子，屈臣氏可算是李嘉誠這些年最糾結(jié)，甚至憋屈的生意了。而他原本是看對準(zhǔn)了機(jī)會，也看到了風(fēng)險的。
謀事在人，成事在天。即便是公開強調(diào)自己不喜歡意外的李嘉誠，也難逃意外的風(fēng)險。這是商業(yè)交易里的無奈，在這越來越變幻的環(huán)境，也可以說是常態(tài)。
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