在期冀的營收增長和擴大的虧損之間，字節(jié)跳動正在想辦法尋找到一個平衡點：即保留足夠的現(xiàn)金流支撐業(yè)務(wù)，又能保證員工有足夠高的熱情。

這對現(xiàn)在的字節(jié)跳動來說至關(guān)重要。立下1000億元營收目標后，字節(jié)跳動不得不增加投入以阻止增速回落造成的數(shù)據(jù)下滑，以及為導(dǎo)致大額虧損的海外業(yè)務(wù)繼續(xù)輸血。

這使字節(jié)跳動陷入一個相對被動的局面，必須轉(zhuǎn)移虧損帶來的資金壓力，而又不能傷害到估值以及上市。所以聰明人的辦法是，向員工發(fā)放期權(quán)——以年終獎兌換的方式。

根據(jù)36氪和虎嗅報道，字節(jié)跳動4月10日宣布展開一輪新的期權(quán)激勵行動。

去年年底完成Pre-IPO融資后，字節(jié)跳動上市的傳聞一直不斷。而此番大規(guī)模發(fā)放期權(quán)很有可能就是上市前的一次員工激勵。

但是，這輪期權(quán)發(fā)放卻并不尋常，存在幾個特點：

1 發(fā)放時間——集團4月初員工績效及年終獎數(shù)額確定后；

2 發(fā)放方式——允許部分員工將所獲年終獎金以每股44美金的折扣價等比兌換為相應(yīng)數(shù)量的期權(quán)；

3 發(fā)放范圍—— 2018年度績效評定中達到M以上（含M）的員工都有資格參與兌換；

也就是說，這一輪期權(quán)發(fā)放的目的是為了將60%以上員工的年終獎兌換為期權(quán)。如此一來，字節(jié)跳動節(jié)省了大量資金充?，F(xiàn)金流，同時也通過期權(quán)的方式將員工與公司進行利益綁定。

一石二鳥之計

頭條如此的期權(quán)換購在業(yè)內(nèi)并不多見，這種極端舉措的出現(xiàn)意味著頭條內(nèi)部可能在進行某種謀劃或準備措施。

有一種說法是頭條在上市前，用這種“聰明”的方式套牢價值員工，穩(wěn)住現(xiàn)金流支撐業(yè)務(wù)發(fā)展。與此同時，還能向外界傳遞出750億美金估值的合理性，甚至被低估。

這可以通過頭條給出的兩種期權(quán)換購方式來分析。

針對新老員工，頭條兩種期權(quán)價值的體現(xiàn)不同、效果不同。對用年終獎?chuàng)Q期權(quán)的老員工來說，跟新員工相比，感覺自己原地立賺36.4%；對新員工來說，看到老員工賺了這么多，對自己拿到的期權(quán)自然會抱有更高期望，對公司估值的心理期待就直奔1200億美元去了。

但是，有聲音認為，這是頭條自己故意放出的消息，目的就是為了支撐自己750億美金的估值。這一說法的關(guān)鍵在于，頭條根本不值750億美金甚至660億美金，最主要的是商業(yè)化結(jié)果不夠博人眼球。

那么留給外界的疑惑就是，頭條到底打的什么牌？

兩張牌，第一張穩(wěn)住估值和借用期權(quán)套牢員工。一級市場融不到錢去二級市場融錢的互聯(lián)網(wǎng)公司去年不勝枚舉，頭條一旦上市在經(jīng)濟下行的檔口必定是流血上市，股價和市值不會好看，這與當(dāng)初小米上市后一大批員工被套牢如出一轍。

小米上市前曾一度將自己的估值推升到2000億美金，隨后又降到1000億美金。之后便傳出小米前1000號員工身家過千萬的新聞，彼時很多小伙伴陷入在小米的同學(xué)，殊不知上市后小米股價很快跌破發(fā)行價，到今天股價仍遠遠低于17港元的發(fā)行價。

這就導(dǎo)致很多擁有期權(quán)的員工被套牢，即便股票解禁也不敢拋售。頭條如今鼓勵員工用年終獎兌換期權(quán)，怕是其中一個目的也是在此。而另一個目的，也有人說以期權(quán)的形式節(jié)省現(xiàn)金流，體現(xiàn)出現(xiàn)在的頭條資金著實不充裕。

第二張有些陰謀論。有聲音認為這是頭條離開超高速增長后的一次套現(xiàn)，資本準備撤離的征兆。如若至此，還沒有上市就套現(xiàn)對頭條來說無疑是一個利空。

為何被套牢？頭條發(fā)展遭困

小米員工期權(quán)被套牢，原因是小米在上市前講了大量故事，雖然資本市場當(dāng)時對小米規(guī)劃的前景感興趣，愿意給予其超高的估值，但小米在上市后并未表現(xiàn)的如同其當(dāng)初描述一般，也就是不符合預(yù)期。

不符合預(yù)期主要體現(xiàn)在兩個方面，一是賴以生存的手機業(yè)務(wù)遭遇勁敵，且自身缺乏吸引用戶的創(chuàng)新舉措；二是互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)和IoT見效緩慢。這就導(dǎo)致小米雖然交出了幾分不錯的財報，但股價仍然長期低于發(fā)行價。

頭條目前的境遇與小米有相似之處。

首先，頭條也在學(xué)習(xí)小米想辦法抬升估值。750億美金的估值如果參考百度的話，水分很大。據(jù)百度披露的2018年報，線上營銷服務(wù)收入（即廣告收入）為819.12億，而目前百度的市值約為632億美元。

而頭條2018年的營收據(jù)彭博社報道在500億~550億元人民幣之間，其中廣告營收虎嗅在一篇文章里認為約為400億元，那么不及百度營收一半的頭條如何說服投資者相信其估值超越百度？

與騰訊的對比也是如此。騰訊2018年網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)收入581億元，其目前市值約3.1萬億人民幣。

其次，幾乎所有的互聯(lián)萬廣告公司都在遭遇經(jīng)濟下行之下的廣告收縮，包括頭條。在中國宏觀經(jīng)濟增長放緩的情況下，廣告收入也勢必受到影響。

QuestMobile中國移動互聯(lián)網(wǎng)2018年度報告,中國移動互聯(lián)網(wǎng)月活躍用戶規(guī)模增長繼續(xù)放緩，截至年末，同比增長率已由2017年年初的17.1%放緩至4.2%，移動互聯(lián)網(wǎng)的增長紅利消退殆盡。

唯一出現(xiàn)的增長短視頻類，也就成了頭條的“搖錢樹”。今年2月，有媒體曝光了抖音的廣告問題，包括調(diào)侃革命先烈邱少云、上線現(xiàn)金貸廣告、傳奇游戲廣告、涉嫌虛假奢侈品廣告以及假藥廣告等等，這一系列背后是字節(jié)跳動的千億KPI。

不僅如此，在毛利率最高的游戲業(yè)務(wù)比重下降后，騰訊希望毛利率稍高的廣告業(yè)務(wù)能夠接棒。早在去年二季度，當(dāng)時就有媒體報道稱，騰訊計劃將廣告營收占公司總營收的比例提升至三到四成。這意味著，頭條系1000億營收目標的達成可能并沒有那么容易。

頭條的自救與出路

這種情況下頭條此番發(fā)放期權(quán)，不失為一種自救方式，但正如上文所言，也存在極大的風(fēng)險。

業(yè)務(wù)上，頭條廣告營收因大環(huán)境可能會陷入被動局面，同時又要面臨來自百度和騰訊的雙面夾擊。并且，短視頻業(yè)務(wù)還會遭到快手的競爭，最近快手不僅在傳播其DAU增長，也在強調(diào)貨幣化能力，這兩項都直指抖音核心，對后者來說不是好消息。

頭條自救的同時也在尋找其他出路，例如出海、游戲和電商。曾經(jīng)轟轟烈烈的阿里入股傳聞最近沒了聲響，但這并沒有止住抖音上的網(wǎng)紅帶貨，不過目前來看抖音只是開放了流量入口，其合作遠沒有微博與阿里那么緊密。

在游戲上，剛剛上線的小程序游戲和收購的三七互娛算是讓頭條有了籌碼，但能發(fā)揮多大作用還要時間觀察。

至于海外市場，很多消息顯示擴張帶來的巨額投入給頭條帶來了不少壓力，同時還要提防Facebook等海外公司的圍追堵截。仍處于燒錢階段的海外市場，何時貨幣化、如何貨幣化以及能否達到目標預(yù)期，都應(yīng)該劃上一個大大的問號。

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