本文轉(zhuǎn)載自公眾號(hào)：棱鏡（ID：lengjing_qqfinance）

作者/許文苗 編輯/楊顥

格力電器（000651.SZ）新一輪混改大幕正式拉開(kāi)，但是接盤(pán)者是誰(shuí)，依舊撲朔迷離——超400億元的股權(quán)轉(zhuǎn)讓金，正考驗(yàn)接盤(pán)者的資金實(shí)力。究竟是單一股東入主，還是聯(lián)合財(cái)團(tuán)接盤(pán)，市場(chǎng)猜測(cè)不斷。而最為大眾所關(guān)注的是，以董明珠為主的管理層及其一致行動(dòng)人河北京海擔(dān)保投資有限公司，會(huì)不會(huì)出手呢？

格力電器4月8日晚最新的公告顯示，格力集團(tuán)擬通過(guò)公開(kāi)征集受讓方的方式協(xié)議轉(zhuǎn)讓格力集團(tuán)持有的占格力電器總股本15%的股票。格力電器表示，格力集團(tuán)尚在進(jìn)一步研究制定本次公開(kāi)征集轉(zhuǎn)讓的具體方案，本次公開(kāi)征集轉(zhuǎn)讓仍需取得國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理部門等有關(guān)機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)，股票將于4月9日復(fù)牌。

本次格力電器的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格不低于提示性公告日（2019 年 4 月 9 日）前 30 個(gè)交易日每日加權(quán)平均價(jià)格的算術(shù)平均值，最終轉(zhuǎn)讓價(jià)格以公開(kāi)征集并經(jīng)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理部門批復(fù)的結(jié)果為準(zhǔn)。按照格力電器停牌前30個(gè)交易日均價(jià)測(cè)算，15%股權(quán)價(jià)值411億元。

根據(jù)《上市公司國(guó)有股權(quán)監(jiān)督管理辦法》規(guī)定，國(guó)有股東應(yīng)在股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議簽訂后5個(gè)工作日內(nèi)收取不低于轉(zhuǎn)讓價(jià)款30%的保證金，其余價(jià)款應(yīng)在股份過(guò)戶前全部結(jié)清。

通過(guò)公開(kāi)征集的方式轉(zhuǎn)讓股票，意味著各方力量都可以成為格力電器股權(quán)的競(jìng)爭(zhēng)者。家電行業(yè)資深觀察員劉步塵對(duì)騰訊《棱鏡》表示，如果轉(zhuǎn)讓成功，格力電器依然面臨諸多不確定性，“現(xiàn)階段很難判斷這輪股東調(diào)整是會(huì)往好的方向變，還是往不好的方向變”。

4月9日，格力電器開(kāi)盤(pán)漲停，報(bào)51.93元。

或成混改3.0標(biāo)桿

起步于2013年的本輪國(guó)企混改，最初僅在央企子公司層面操作，且保持國(guó)有股絕對(duì)控股，到2017年開(kāi)始提升到上市公司層面，且國(guó)有股權(quán)降到50%以下。至此，其已經(jīng)歷了兩次實(shí)踐迭代。

人民網(wǎng)在4月8日晚間推出了關(guān)于格力電器混改的一篇報(bào)道，標(biāo)題定調(diào)為：“格力電器混改的標(biāo)桿意義：助力珠?！蝿?chuàng)業(yè)’”。

報(bào)道援引一位觀察人士的評(píng)價(jià)稱：“格力電器極有可能成為混改3.0的標(biāo)桿，并且成為今后一段時(shí)間內(nèi)國(guó)企混改的范本。珠海國(guó)資委戰(zhàn)略性減持格力電器，是推動(dòng)國(guó)有企業(yè)改革向‘管資本’轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵舉措。”

珠海國(guó)資委在2018年9月印發(fā)的一則關(guān)于國(guó)企質(zhì)量提升工作指導(dǎo)意見(jiàn)中，提及要穩(wěn)妥實(shí)施混合所有制改革，以產(chǎn)權(quán)多元化、引進(jìn)戰(zhàn)略投資者為突破口，推進(jìn)市屬企業(yè)混改工作。在推行時(shí)間表上，這份意見(jiàn)指出到2021年，珠海市屬各級(jí)企業(yè)混合所有制改革覆蓋率要達(dá)到70%以上，集團(tuán)層面混改落實(shí)2-3家，參與投資先進(jìn)制造業(yè)上市公司2-3家。

因此，作為珠海市的龍頭企業(yè)，格力電器成為此次珠海國(guó)企混改的先鋒。

自1991年成立以來(lái)，格力電器一直隸屬格力集團(tuán)旗下。1996年，格力電器通過(guò)換股上市，從純粹的地方國(guó)企成為國(guó)有上市公司，當(dāng)時(shí)格力集團(tuán)持股為60%。2005年12月，格力電器發(fā)布股改方案，公司將先股改再引資，現(xiàn)有管理層保持不變，同時(shí)實(shí)施MBO方案。

此后，格力集團(tuán)一直在轉(zhuǎn)讓所持格力電器股份，規(guī)模最大的一次是2006年股權(quán)分置改革，向主要經(jīng)銷商河北京海擔(dān)保投資有限公司轉(zhuǎn)讓10%股權(quán)，使其成為格力電器第二大股東，格力集團(tuán)持股比例由58.66%降至29.74%。格力集團(tuán)數(shù)次轉(zhuǎn)讓股權(quán)后，格力電器形成目前股權(quán)結(jié)構(gòu)分散的現(xiàn)狀。

據(jù)格力電器去年的三季報(bào)，截至2018年9月30日，珠海格力集團(tuán)有限公司持有格力電器18.22%的股權(quán)，為第一大股東；河北京海擔(dān)保投資有限公司持有格力電器8.91%的股權(quán)，為第二大股東；香港中央結(jié)算有限公司、中國(guó)證券金融股份有限公司、前海人壽保險(xiǎn)股份有限公司分別持有格力電器7.86%、2.99%、1.92%的股權(quán)，分別為第三、第四、第五大股東。董事長(zhǎng)董明珠則持有格力電器0.74%股份。

此次格力集團(tuán)出讓旗下15%的格力電器股份，手中僅持有3.22%股份，意味其徹底放棄第一大股東地位，這在格力電器股權(quán)變更史上尚屬首次。

誰(shuí)來(lái)接盤(pán)？

不可否認(rèn)的是，無(wú)論誰(shuí)接盤(pán)這15%股份，都將成為格力電器的最大股東。

目前，圍繞著這15%的股份最終歸屬，市場(chǎng)上有多種猜測(cè)。如果是公開(kāi)拍賣，格力電器作為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，競(jìng)爭(zhēng)者不在少數(shù)。一種猜測(cè)認(rèn)為，以董明珠為首的格力電器管理層、員工隊(duì)伍及格力核心經(jīng)銷商，將是這次“接盤(pán)”格力電器15%股權(quán)的有力競(jìng)爭(zhēng)者。

根據(jù)《財(cái)新》報(bào)道，早在2018年年初，珠海市國(guó)資委和格力集團(tuán)就已有轉(zhuǎn)讓股份的初步計(jì)劃，并與董明珠進(jìn)行過(guò)商議。董明珠方面有意受讓股權(quán)，“有志在必得的意味”。

不過(guò)，董明珠方面是否會(huì)拿下15%的全部份額，仍可能要打一個(gè)問(wèn)號(hào)。

目前，第二股東河北京海擔(dān)保投資有限公司持有格力電器8.91%的股權(quán)。這家由格力經(jīng)銷商組成的公司一直被外界視為董明珠的一致行動(dòng)人。董明珠本人持有格力電器0.74%股份，雙方聯(lián)手股份總和達(dá)到9.65%。這也意味著，董明珠和河北京海只要再拿下2.675%的股份，就有機(jī)會(huì)成為第一大股東。按照15%股權(quán)價(jià)值411億元（格力電器4月9日停牌前30個(gè)交易日均價(jià)）計(jì)算，董明珠與河北京海只需要撬動(dòng)73億元左右的資金，即可拿下第一大股東的位置。

但是，此種方案是要在董明珠和河北京海保持高度合作和捆綁的前提下。河北京海是格力傳統(tǒng)經(jīng)銷商體系力量的代表，隨著新的電商力量渠道的崛起，董明珠勢(shì)必要平衡新舊渠道勢(shì)力。

在此次格力電器控制權(quán)生變的消息傳出后，市場(chǎng)曾有傳聞稱阿里巴巴、京東等電商有意入股格力電器，但上述電商平臺(tái)均否認(rèn)了入股消息。有業(yè)內(nèi)人士向騰訊《棱鏡》分析，如果單一電商入股，會(huì)影響格力電器產(chǎn)品在其它電商平臺(tái)上的銷售，為了平衡各大渠道之間的關(guān)系，格力電器暫時(shí)應(yīng)該不會(huì)引入電商勢(shì)力入股。

過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間里，以董明珠為主的管理層與格力集團(tuán)背后的珠海國(guó)資委“父子之爭(zhēng)”博弈良久。如果董明珠與河北京海聯(lián)手拿下第一大股東的位置，隨著市場(chǎng)情況的變化，雙方之間是否會(huì)有新博弈呢？

事實(shí)上，除河北京海這位盟友外，董明珠也可以聯(lián)合格力電器員工隊(duì)伍。有格力電器內(nèi)部人士在接受媒體采訪時(shí)表示，通過(guò)管理層和員工持股方式來(lái)接盤(pán)是有可能的，但是需要看公司能給員工提供什么樣的金融工具支持，以及是否需要借助貸款的方式買股。

同時(shí)，董明珠也可以選擇將15%的部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓給戰(zhàn)略投資者，這也將大大減輕其資金壓力。不過(guò)，此前格力電器股權(quán)分散問(wèn)題備受討論，也多次被“野蠻人”敲門。2016年，險(xiǎn)資在二級(jí)市場(chǎng)上掃貨格力就引發(fā)廣泛關(guān)注。引入戰(zhàn)略投資者是否會(huì)讓格力電器的股權(quán)更加分散化，甚至主導(dǎo)權(quán)隨之發(fā)生變化，也是需要考慮的問(wèn)題。

另一種猜測(cè)認(rèn)為，此次接盤(pán)格力電器15%股權(quán)的，不一定完全是民營(yíng)經(jīng)濟(jì)力量，國(guó)資同樣有機(jī)會(huì)。

在國(guó)內(nèi)空調(diào)市場(chǎng)日趨飽和化的情況下，格力電器的空調(diào)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)空間有限。董明珠在連任格力電器董事長(zhǎng)之后，喊出在2023年沖刺6000億元營(yíng)收的口號(hào)。為此，董明珠規(guī)劃了格力電器多元化藍(lán)圖，將來(lái)要形成空調(diào)、生活電器、高端裝備和通信設(shè)備四大板塊。

一位前格力電器員工對(duì)騰訊《棱鏡》表示，特別是在高端裝備、通信設(shè)備領(lǐng)域，如果有國(guó)資保駕護(hù)航，或許能夠進(jìn)一步助力格力電器的發(fā)展。

北京師范大學(xué)珠海校區(qū)金融學(xué)教授鄭勇向騰訊《棱鏡》分析認(rèn)為，格力電器可能更換一位比珠海國(guó)資委更能擔(dān)起格力未來(lái)發(fā)展所需能量和市場(chǎng)號(hào)召力的股東。他認(rèn)為這位潛在接盤(pán)者“可能比廣東國(guó)資委更大，因?yàn)楦窳酉聛?lái)要收購(gòu)的潛在標(biāo)的不會(huì)只是局限在廣東”。

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