原標題：二線家具企業(yè)頂固集創(chuàng)：多元平庸弊端 押注智能鎖

作者：何維

來源：GPLP犀牛財經(jīng)（ID:gplpcn）

2018年家具業(yè)發(fā)生了很多有趣的事情。定制行業(yè)哀嚎遍野，股價大跌。索菲亞結(jié)束連年的高速增長，利潤增速跌到個位數(shù)，四季度負增長。歐派家居雖然龍頭威力依舊，但是收入也是降了一個檔位。軟體龍頭喜臨門不惜賣身顧家家居，涂料龍頭三棵樹琢磨著進軍防水行業(yè)，收購了防水公司。

亂哄哄的行業(yè)，有人擔心行業(yè)變局被大佬徹底顛覆。有人擔心企業(yè)自身經(jīng)營出現(xiàn)困難。不過，有人決定逆勢前行，有人決定得過且過，有人決定投機取巧。

家居業(yè)有一個這樣的奇特公司，我們暫且叫它多元平庸。說它多元，是因為它有很多業(yè)務，從五金到下游的定制，從木門到智能鎖都有銷售，然而，諾大一個產(chǎn)業(yè)，看似一個全版圖的布局，卻發(fā)現(xiàn)沒有一個扛把子的產(chǎn)品。期待多元協(xié)同，卻發(fā)現(xiàn)是多元拖累，它就是頂固集創(chuàng)。

2018年9月，頂固集創(chuàng)從新三板費盡心思轉(zhuǎn)到主板，但是交出了一份令人瞠目結(jié)舌的答卷：2018年實現(xiàn)營業(yè)收入8.31億元，同比僅增長2.86%，營業(yè)利潤與利潤總額同比僅分別增長1.11%與1.01%，這到底是怎么回事？

多元平庸

GPLP犀牛財經(jīng)注意到，為了沖擊IPO，頂固集創(chuàng)曾使勁渾身解數(shù)，出現(xiàn)過利潤暴漲176.62%，而收入僅僅增加21.09%的事情。而且連續(xù)多年利潤增幅遠遠超過收入。不過一切都有回到常態(tài)的一天，2018年年報發(fā)布，二者終于同步了，收入增長2.86%，凈利潤增長1.01%。多年來首次利潤增幅小于收入增長。

頂固集創(chuàng)特別醉心于多元化是家居業(yè)的一個獨特的存在。以五金件起家的它，在五金件遇到瓶頸后殺入定制行業(yè)。當年2012年，五金件行業(yè)遇到大滑坡，許多優(yōu)質(zhì)企業(yè)紛紛倒閉，不乏曾經(jīng)豪言壯語要IPO的企業(yè)。頂固集創(chuàng)順延到產(chǎn)業(yè)下游，加入定制大軍。

廣州地區(qū)產(chǎn)業(yè)鏈齊全，短時間內(nèi)可以建立起優(yōu)質(zhì)的工廠。頂固集創(chuàng)定制規(guī)模迅速做大，然而，多線作戰(zhàn)的頂固再次遇到瓶頸，定制的收入增速下滑，緩緩下降。強者恒強的時代，定制家居就是規(guī)模實力的手把手的較量。

在五金中，又包含了功能五金和智能晾衣架兩個部分，普通鎖、智能鎖也有涉及。

在定制中，則是定制衣柜。在行業(yè)迅速增長的2年，2016年-2017年，定制衣柜的增速沒有抓住行業(yè)大潮，增速明顯放緩。

而生態(tài)門業(yè)務不溫不火，既沒有做成TATA、夢天那樣優(yōu)質(zhì)的全國性品牌企業(yè)，也沒有做成江山歐派那樣的工程小能手。

還有智能鎖，從別處買來智能鎖，再轉(zhuǎn)手賣出去，也是一筆財路。

可是，頂固集創(chuàng)就變成了樣樣通，卻樣樣都不精的企業(yè)。這有什么壞處？

GPLP犀牛財經(jīng)認為，就以定制而言，第二梯隊普遍在5億以上。第一梯隊的門檻是60億，頂固集創(chuàng)過多的精力被拖累到各個業(yè)務當中，無法集中發(fā)力。他不像其他品牌，做到單一品類絕對領(lǐng)先后利用影響力開始利用品牌力量輻射其他可協(xié)同品類。做到一加一大于二！

而頂固集創(chuàng)希望的各個品類協(xié)同，還僅僅是存在附帶銷售上。而且例如智能鎖，就是采購來轉(zhuǎn)手賣出去。對品牌的傷害是很大的！

GPLP犀牛財經(jīng)最直觀的的感受就是，頂固的各個品類都增長乏力！這就是多元平庸！

頂固集創(chuàng)當前的PE顯著高估，達到風控的接近60倍，怎么樣保持高估呢？

十字路口的轉(zhuǎn)型：智能鎖

主業(yè)不行，就換一個主業(yè)？上市不到一年的頂固，就進行了一次收購：進軍智能鎖領(lǐng)域。但此前頂固集創(chuàng)向凱迪仕買智能鎖然后轉(zhuǎn)手賣掉，既然如此，為什么不把公司買下來呢？

頂固這么做了，今年2月份發(fā)布公告：標的公司為深圳市凱迪仕智能科技有限公司。本次交易，頂固集創(chuàng)擬購買蘇祺云持有的凱迪仕48%股權(quán)，交易作價暫定為7.09億元，交易完成后，凱迪仕將成為頂固集創(chuàng)的控股子公司。

凱迪仕也投桃報李，給頂固做了一個驚天承諾： 2019年度、2020年度、2021年度承諾凈利潤分別不低于1.24億元、1.49億元、1.71億元。當然，這個承諾也不是空穴來風。凱迪仕盈利情況的確非常優(yōu)質(zhì)！2018年凱迪仕實現(xiàn)營業(yè)收入59,860.44萬元，歸屬于母公司所有者的凈利潤10,382.93萬元。

的確是一個很便宜的買賣！可是值得注意的是，如果交易完成后，頂固的股權(quán)結(jié)構(gòu)就會發(fā)生重大變化。

當利潤貢獻新上市公司50%以上，新股東卻僅僅持有少數(shù)比例，未來的企業(yè)管理是否會出現(xiàn)困難？頂固目前最大的問題就是精力渙散無法集中一點，單兵突破，已經(jīng)在五金、智能晾衣架、定制衣柜和木門領(lǐng)域全面落后，收購凱迪仕的目的就是來一次絕處逢生。

股權(quán)比例是一個上市公司非常敏感的話題，涉及的不僅僅是財產(chǎn)的比例，更是權(quán)力的分配。夫妻都會吵架，兩個獨立體系的公司的結(jié)合會有什么樣的碰撞？變相上市的凱迪仕，剛開始為了能夠套現(xiàn)，可以百依百順但是共患難后如何共富貴？是個問題。

頂固集創(chuàng)的實際控制人對自身的產(chǎn)業(yè)有掌控力，對應的也擁有一批自己的業(yè)務骨干。即使老大想一股腦兒砸到智能鎖新產(chǎn)業(yè)里，手下的人愿意么？托爾斯泰說，一個人物被創(chuàng)設(shè)出來后就不隨作者的意志改變，他必須依靠自己的意志存在。更何況一個龐大的養(yǎng)活了幾千人的業(yè)務！想放棄就放棄？想變革重心就變革？

新產(chǎn)業(yè)需要更多的資金、人，對應的就是更多的權(quán)力與話語權(quán)?？墒?，凱迪仕雖然是帶著豐厚嫁妝的，畢竟還是上門的媳婦兒，能得到絕對的權(quán)力？不受限制地大干快上么？

業(yè)務需求凱迪仕成為頂固絕對的核心和關(guān)注點，可是股權(quán)上，新老股東是否會產(chǎn)生糾纏？這一點是不得不考慮的。在轟轟烈烈的并購潮水當中，已經(jīng)出現(xiàn)多起并購失敗，分道揚鑣的事情。并購凱迪仕，頂固真的能擺脫多元平庸的老路，走出一片新天地？

或許，頂固集創(chuàng)的未來只能拭目以待。

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