原標(biāo)題：年內(nèi)首家高價(jià)股德方納米上市押寶的納米碳酸鋰電池前景堪憂(yōu)

作者：宇方九克

來(lái)源：GPLP犀牛財(cái)經(jīng)（ID:gplpcn）

4月3日，年內(nèi)首只高價(jià)股德方納米進(jìn)行了申購(gòu)，發(fā)行價(jià)41.78元/股。

據(jù)了解，德方納米將登陸創(chuàng)業(yè)板，公司主要從事納米級(jí)鋰離子電池材料制備技術(shù)的開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售相關(guān)產(chǎn)品，主要包括納米磷酸鐵鋰、碳納米管導(dǎo)電液等。目前主要應(yīng)用于動(dòng)力電池、儲(chǔ)能電池等鋰離子電池的制造，最終應(yīng)用于電動(dòng)汽車(chē)、儲(chǔ)能領(lǐng)域等。

根據(jù)德方納米最新披露的招股書(shū)顯示，在2016-2018年寧德時(shí)代均位列公司第一大客戶(hù)，公司對(duì)其銷(xiāo)售金額占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為63.17%、67.61%以及67.9%，比例逐漸升高。因高度依賴(lài)第一大客戶(hù)，德方納米就曾遭到過(guò)證監(jiān)會(huì)的詢(xún)問(wèn)。

除此之外，德方納米被市場(chǎng)質(zhì)疑的還有從事納米級(jí)鋰電池材料制備技術(shù)的開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，但是國(guó)內(nèi)主流市場(chǎng)和國(guó)際市場(chǎng)主要應(yīng)用三元鋰電池，未來(lái)發(fā)展堪憂(yōu)。

三元鋰電池的沖擊

根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)，公司將投產(chǎn)1.5萬(wàn)噸納米磷酸鐵鋰，但由于目前全球產(chǎn)能過(guò)剩和技術(shù)路線(xiàn)的原因，納米碳酸鐵前景并不樂(lè)觀(guān)。

隨著電池性能上的提升，磷酸鐵鋰電池發(fā)展到了瓶頸期，磷酸鐵鋰電池面臨著三元鋰電池的挑戰(zhàn)。

雖然三元鋰電池在國(guó)內(nèi)仍然面臨著安全性問(wèn)題，但是國(guó)外車(chē)企以三元鋰電池為主。因?yàn)樗麄兊募夹g(shù)更先進(jìn)一些。如果未來(lái)國(guó)內(nèi)三元鋰電池技術(shù)難關(guān)被攻克，磷酸鐵鋰電池恐將被替代。

在三元鋰電池優(yōu)勢(shì)逐漸確立的大背景下，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年內(nèi)將有落后產(chǎn)能退出市場(chǎng)。我國(guó)磷酸鐵鋰電池裝電量約1.4GWh，而三元電池裝機(jī)電量約3.28GWh。

2018年前三季度，中國(guó)電池正極材料出貨量18.4萬(wàn)噸，其中三元材料出貨量9.57萬(wàn)噸，占比50.2%；而磷酸鐵鋰電池為3.4萬(wàn)噸，占比18.5%。

磷酸鐵鋰材料需求萎縮，2018年價(jià)格還下跌35%左右。所以磷酸鐵鋰電池的未來(lái)并不可測(cè)。

營(yíng)收嚴(yán)重依賴(lài)大客戶(hù)

不僅受到三元鋰電池市場(chǎng)的沖擊，而且公司營(yíng)收更是嚴(yán)重依賴(lài)大客戶(hù)。

GPLP犀牛財(cái)經(jīng)了解到，2014年到2017年前三季度公司前三大客戶(hù)銷(xiāo)售占比66.93%、85.46%、84.48%、88.88%，呈逐年上升趨勢(shì)。

德方納米主營(yíng)新能源電池正極材料，主要客戶(hù)為新能源電池制造商，包括比亞迪和寧德時(shí)代兩大行業(yè)龍頭。

寧德時(shí)代和比亞迪穩(wěn)居前三位。寧德時(shí)代的銷(xiāo)售收入分別為2439.17萬(wàn)元、1.58億元、3.55億元、3.74億元，占當(dāng)期比例分別為18.78%、50.35%、63.17%、66.73%，占比逐年上升并且成為第一大客戶(hù)。比亞迪從35.87%下降到了5.68%。

2015至2017年前三季度，營(yíng)業(yè)收入分別為3.13億元、5.62億元、5.60億元，整體呈上升趨勢(shì)。

各期末的應(yīng)收賬款分別為2722.07萬(wàn)元、9360.48萬(wàn)元、1.63億元，占各期營(yíng)收比例分別為8.70%、16.67%、29.10%，上漲幅度明顯。各期末的應(yīng)收票據(jù)分別為5149.86萬(wàn)元、4430.99萬(wàn)元、2.12億元。

應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)合計(jì)分別為7871.93萬(wàn)元、1.38億元、3.75億元，占各期應(yīng)收比25.16%、24.55%、66.94%。其中，2017年前三季度應(yīng)收合計(jì)金額有2.15億元來(lái)自寧德時(shí)代。

應(yīng)收賬款的增加主要是由于根據(jù)客戶(hù)的不同信用狀況，將原來(lái)的預(yù)付款和款到發(fā)貨改為30-120天信用周期。

估值多次變化 背后隱藏著什么？

招股說(shuō)明書(shū)顯示，公司成立以來(lái)進(jìn)行過(guò)多次增資，有些增資時(shí)間間隔短，但估值變化幅度非常大。

2010年3月2日和2010年4月22日，深港產(chǎn)學(xué)研均以1元/出資額進(jìn)行申購(gòu)。2011年2月27日和3月29日，短短1個(gè)月，估值從3.57億減少至2億，估值下降了將近一倍；11月18日，公司整體估值又升到了3.8億。

在很短時(shí)間之內(nèi)，估值變化幅度如此之大，難免令人懷疑是進(jìn)行利益輸送。

但是德方納米官方給出的解釋是為了兩家機(jī)構(gòu)反攤薄，防止未來(lái)股價(jià)過(guò)低給投資者造成虧損。投資人也往往把反攤薄作為投資條款之一。但是具體情況，德方科技并未做出過(guò)多解釋。

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