文/劉璐明

編輯/孫鵬飛

科創(chuàng)板的“入場券”終于來了。

資本市場的春天，隨著科創(chuàng)板這個(gè)新事物的到來，注入了新的活力，一切都是生機(jī)勃勃的樣子。

截至4月4日，上海證券交易所已經(jīng)分批披露、共受理了50家企業(yè)的科創(chuàng)板上市申請(qǐng)，并且對(duì)7家提出問詢。被公布名單的企業(yè)，相當(dāng)于拿到了進(jìn)入科創(chuàng)板的“入場券”，邁出了上市的第一步，最終是否能成功登陸科創(chuàng)板，很快就會(huì)見分曉。

從設(shè)立之日起，科創(chuàng)板的步伐一直都在以肉眼可見的速度進(jìn)行。

2018年11月5日，是這個(gè)名字第一次出現(xiàn)在大眾視野。在當(dāng)天的首屆中國國際進(jìn)口博覽會(huì)開幕式上，科創(chuàng)板被宣布設(shè)立，并實(shí)行注冊制，這個(gè)被譽(yù)為中國版的”納斯達(dá)克“正式亮相。

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2019年3月1日，征求意見稿的期限剛剛結(jié)束，規(guī)則便正式落地。18天后，上交所正式發(fā)放科創(chuàng)板上市審核系統(tǒng)上線。3月22日，上交所便披露了科創(chuàng)板首批受理名單，緊隨其后，越來越多拿到入場券的企業(yè)被公布，相比2009年創(chuàng)業(yè)板首批受理企業(yè)，20天后才發(fā)出反饋意見，科創(chuàng)板首批受理企業(yè)中，已有3家在5個(gè)工作日內(nèi)收到問詢函。江蘇北人、和艦芯片和利元亨便是最近收到問詢函的3家。

對(duì)于這些受理的企業(yè)，東北證券研究所研究總監(jiān)付立春告訴鋅財(cái)經(jīng)：“這些企業(yè)整體來說良莠不齊，分化較大，差異也比較明顯。受理只是一個(gè)形式上的完整齊備材料，并不都能通過審核注冊。這些受理的企業(yè)，最終能夠成功上市的，可能也就一半?！?/p>

一場暗流涌動(dòng)的IPO競賽，已經(jīng)拉開帷幕。

三駕馬車：科創(chuàng)含量、營收、融資額

在所有考核標(biāo)準(zhǔn)的重要性當(dāng)中，科創(chuàng)含量居上。

據(jù)鋅財(cái)經(jīng)了解，這50家企業(yè)，業(yè)務(wù)主要集中于計(jì)算機(jī)通信業(yè)、專用設(shè)備制造業(yè)、軟件信息技術(shù)業(yè)和醫(yī)藥制造業(yè)等領(lǐng)域，分別有16家、13家、8家和6家，占比高達(dá)86%。

行業(yè)匯總 鋅財(cái)經(jīng)根據(jù)上交所數(shù)據(jù)整理

付立春認(rèn)為：“科創(chuàng)板對(duì)科創(chuàng)定位的強(qiáng)調(diào)較大，為此單獨(dú)設(shè)立了咨詢委員會(huì)，就是為了對(duì)企業(yè)自身的科創(chuàng)屬性有多強(qiáng)進(jìn)行一個(gè)判定，因此最終有望登陸資本市場，科創(chuàng)定位是前提，如果前提不滿足的話，財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)各方面，再漂亮也無用?！?/p>

鋅財(cái)經(jīng)梳理了50家企業(yè)的招股說明書發(fā)現(xiàn)，共有27家申報(bào)企業(yè)的研發(fā)費(fèi)用占當(dāng)期營業(yè)收入的比例達(dá)到10%及以上，投入比超過30%的企業(yè)包括微芯生物、賽諾醫(yī)療、虹軟科技、中微公司等公司，其中微芯生物的投入比達(dá)到59%，在50家企業(yè)中排名第一。

大部分企業(yè)的科創(chuàng)含量較高，研發(fā)費(fèi)用占比高于或持平行業(yè)平均水平，但也不乏“差生”。木瓜移動(dòng)的企業(yè)研發(fā)費(fèi)用占當(dāng)期營業(yè)收入的比例僅為1%，連常規(guī)高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定的3%的門檻也沒有達(dá)到，另外，傳音控股、江蘇北人、容百科技也未達(dá)到5%。

研發(fā)投入是衡量一家高科技企業(yè)的重要標(biāo)準(zhǔn)，上交所也曾表示，將在審核問詢中，針對(duì)市場廣泛關(guān)注的科創(chuàng)代表性、技術(shù)能力、企業(yè)質(zhì)量等問題進(jìn)行多輪問詢，通過充分的信息披露，對(duì)企業(yè)的定價(jià)、發(fā)行和上市形成市場化制約。發(fā)行人應(yīng)真實(shí)、準(zhǔn)確、完整地披露信息，保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)發(fā)行人是否符合科創(chuàng)板定位進(jìn)行充分論證。

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科創(chuàng)含量尤為重要，但并不是評(píng)價(jià)企業(yè)的唯一標(biāo)準(zhǔn)。從50家企業(yè)申報(bào)的招股說明書來看，研發(fā)占比與企業(yè)營收卻有呈反比的趨勢。

研發(fā)占比幾乎墊底的傳音科技，2018年收入226.5億元，位列第一；研發(fā)占比倒數(shù)第一的木瓜移動(dòng)，2018年收入?yún)s以43.3億元位列第二，而研發(fā)占比排名第一的微芯科技，2018年收入?yún)s只有1.5億元。總體來看，目前的50家企業(yè)，均已超出各套上市標(biāo)準(zhǔn)中對(duì)于最低年總營收的1億元要求。

營收是體現(xiàn)企業(yè)財(cái)力的關(guān)鍵，除此之外，便是融資額。在目前的50家企業(yè)當(dāng)中，優(yōu)刻得融資額高達(dá)47.5億元，傳音控股與和艦芯片位列第二、第三名。

總體來看，科創(chuàng)板在財(cái)務(wù)等方面的顯性門檻要比主板等稍低，但在科創(chuàng)等方面的隱性門檻則要更高。

AI獨(dú)角獸短缺

科創(chuàng)板申報(bào)緊鑼密鼓地進(jìn)行，但是目前已受理披露的50家企業(yè)中，有不少公司從事AI領(lǐng)域，但AI獨(dú)角獸卻非常稀少。

從科創(chuàng)板誕生之日起，有關(guān)“上板”企業(yè)的預(yù)測名單就層出不窮，今年3月1日，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布科創(chuàng)板注冊管理辦法之后，首批上榜的AI獨(dú)角獸名單就已開始流傳。為此，上交所還專門回應(yīng)表示，“并沒有所謂的首批名單”。

但在前幾批公布的受理名單中，AI獨(dú)角獸卻出乎意料地缺席。此前被看好的AI獨(dú)角獸企業(yè)，例如呼聲很高的商湯科技、深蘭科技、依圖科技、云從科技、云知聲等均未出現(xiàn)在近期申報(bào)企業(yè)名單中。商湯科技還公開表示，“關(guān)于上市，目前沒有任何具體計(jì)劃?！?/p>

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對(duì)此，付立春告訴鋅財(cái)經(jīng)：“獨(dú)角獸背后的投資人比較多，協(xié)調(diào)成本會(huì)比較高，原來科創(chuàng)板可能并不在他們的考慮范圍之內(nèi)，現(xiàn)在重新考慮資本規(guī)劃，需要時(shí)間成本?！?/p>

在第五批受理名單之后，才逐漸有AI獨(dú)角獸的影子。

瀾起科技便是在這批名單當(dāng)中。公司2004年由外商獨(dú)資設(shè)立，生產(chǎn)數(shù)字電視機(jī)頂盒芯片和高端計(jì)算機(jī)內(nèi)存緩沖芯片，2003年曾在美國納斯達(dá)克上市，一年后退市，被有國資背景的上海浦東科技投資有限公司和中國電子投資控股有限公司聯(lián)合接手，背靠上海本地資源，在2018年首屆中國IC獨(dú)角獸企業(yè)中排名居首。

但瀾起科技的進(jìn)擊之路并非一帆風(fēng)順。公司在美國上市期間，因被做空機(jī)構(gòu)指控財(cái)務(wù)造假而遭訴訟，最終摘牌。在申報(bào)科創(chuàng)板的企業(yè)當(dāng)中，也不乏沖擊主板等IPO或借殼上市失敗，轉(zhuǎn)而申報(bào)科創(chuàng)板的。

目前，熱門獨(dú)角獸企業(yè)對(duì)科創(chuàng)板更多持觀望態(tài)度，反而新三板、擬IPO的企業(yè)宣稱科創(chuàng)板上市的不少。對(duì)此，便引來了另一個(gè)難題，科創(chuàng)板企業(yè)的密集上市，是否會(huì)對(duì)A股市場產(chǎn)生“吸血效應(yīng)”？

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付立春告訴鋅財(cái)經(jīng)，起初比較擔(dān)心會(huì)有影響，但后來想法有所轉(zhuǎn)變。“因?yàn)橘Y本市場整體資金規(guī)模比較大，活躍度高。分流的部分其實(shí)比較小，從融資的規(guī)模來看，量也不是很大。目前來看，分流效應(yīng)基本上是可以忽略的?！?/p>

機(jī)遇和挑戰(zhàn)

如果說50家已受理的企業(yè)是已經(jīng)進(jìn)入考場的考生，那么保薦機(jī)構(gòu)和會(huì)計(jì)事務(wù)所則相當(dāng)于學(xué)校和輔導(dǎo)老師。

最熱門的“學(xué)?！笔侵行抛C券，有8家企業(yè)出身于此。除此之外，是中信建設(shè)也保薦了7家公司，其中一家與華泰聯(lián)合保薦。“輔導(dǎo)老師”，即會(huì)計(jì)師事務(wù)所則包括天健、立信、信永等16家。在目前獲受理的企業(yè)中，共有50家同股同權(quán)架構(gòu)公司，40家選擇了第一套標(biāo)準(zhǔn)報(bào)審，6家企業(yè)選擇了第四套標(biāo)準(zhǔn)。只有3家企業(yè)選擇第二套標(biāo)準(zhǔn)，1家企業(yè)選擇第三套標(biāo)準(zhǔn)，目前并未有企業(yè)選擇第五套標(biāo)準(zhǔn)。

拿到入場券的企業(yè)，最終能否進(jìn)入科創(chuàng)板，還要看能否交出一張令人滿意的答卷。

付立春認(rèn)為，最終能成功登陸科創(chuàng)板的企業(yè)，首先需要符合科創(chuàng)定位，第二符合財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，第三有實(shí)質(zhì)性的持續(xù)的經(jīng)營能力，且未來有巨大的潛在市場空間。

機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。

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“科創(chuàng)板對(duì)科技型企業(yè)來說，給他們在國內(nèi)的資本市場上的融資，提供了很大的支持和補(bǔ)充，為它之前進(jìn)行的融資提供了全鏈條的融資支持，這個(gè)支持是全方面的。挑戰(zhàn)方面，部分企業(yè)科技創(chuàng)新含量可能不夠，企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營能力也存在一些疑問，規(guī)劃性也有問題。在市場監(jiān)管下，問題可能暴露得更快。另外，資本的過度介入也有可能引發(fā)一些問題?！备读⒋赫f。

科創(chuàng)板在某些方面也表現(xiàn)出了包容度，例如，可以允許業(yè)績虧損的公司上市，受理企業(yè)中，和艦科技在今年內(nèi)的凈利潤便為負(fù)。對(duì)此，知名分析師錢向勁認(rèn)為，科創(chuàng)板不僅是關(guān)注現(xiàn)在，還有未來的市場潛力和進(jìn)步空間。

付立春則認(rèn)為，目前的受理并非實(shí)質(zhì)性的審核，未來的標(biāo)準(zhǔn)會(huì)更加嚴(yán)格。

這場科創(chuàng)板考試的結(jié)果，將在2個(gè)月后，甚至更早的時(shí)間逐步揭曉。未來可期，拭目以待。

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