小米破發(fā)的窘境尚未走出，雷軍再遇新的挑戰(zhàn)。3月26日港股收盤，由雷軍擔(dān)任董事長(zhǎng)的金山軟件公布2018年度業(yè)績(jī)，該公司收益59億元人民幣，同比增長(zhǎng)14%；母公司擁有人應(yīng)占溢利3.89億元，同比減少88%；每股盈利0.29元，不派息。

游戲收入持續(xù)下滑，金山軟件利潤(rùn)承壓

在金山軟件的主要營(yíng)收來(lái)源網(wǎng)絡(luò)游戲、云服務(wù)、辦公軟件及其他三大業(yè)務(wù)中，占收益重頭的網(wǎng)絡(luò)游戲出現(xiàn)明顯下滑。在2017年年報(bào)中，網(wǎng)絡(luò)游戲占到金山軟件整體收益的60%左右，從今年第四季度的財(cái)報(bào)來(lái)看，來(lái)自網(wǎng)絡(luò)游戲、云服務(wù)、辦公軟件及服務(wù)以及其他的收益分別占金山軟件2018年Q4收益總額的37%、41%及22%。

財(cái)報(bào)顯示，2018年來(lái)自網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)的收益為25.52億元，較上年減少18%，截至2018年12月31日，金山軟件網(wǎng)絡(luò)游戲月平均付費(fèi)賬戶數(shù)為303.6萬(wàn)，截至9月30日該賬戶數(shù)為343萬(wàn)。具體到第四季度，無(wú)論是游戲總收益、用戶數(shù)據(jù)均有不同程度的下降。

第四季度來(lái)自網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)的收益為6.59億元，較上年同期下降12%，較上季度下降3%，第四季度網(wǎng)絡(luò)游戲的每日平均最高同步用戶人數(shù)為70萬(wàn)人，較上年同期下降23%，較上季度下降8%，期間該集團(tuán)網(wǎng)絡(luò)游戲的每月平均付費(fèi)賬戶為300萬(wàn)，較上年同期下降24%，較上季度下降11%。金山軟件對(duì)此表示，年度下降主要反映了現(xiàn)有游戲生命周期的自然回落，部分被新推出的一系列手游的收入貢獻(xiàn)所抵銷。

財(cái)報(bào)中的一個(gè)好消息，那就是雖然游戲收入下滑，但金山云和WPS辦公軟件都取得了不錯(cuò)的成長(zhǎng)。財(cái)報(bào)顯示，金山云全年?duì)I收為22.18億元，同比增長(zhǎng)66%。2018年第四季度，金山云營(yíng)收達(dá)到7.27億元，同比增長(zhǎng)81%，占金山軟件營(yíng)收比重提升至41%。辦公軟件及服務(wù)以及其他的收益為11.37億元，較上年同期增長(zhǎng)56%。

然而在整個(gè)利潤(rùn)構(gòu)成中，網(wǎng)絡(luò)游戲的利潤(rùn)占比最高，因而網(wǎng)絡(luò)游戲的收益下降，也拉低了金山軟件整體的利潤(rùn)。眾所周知，游戲行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，游戲的更新?lián)Q代周期日漸縮短，游戲供應(yīng)商需要不斷的推陳出新。而一個(gè)不容忽視的問(wèn)題是，相關(guān)政策對(duì)于游戲業(yè)務(wù)的管控日趨嚴(yán)苛。今年年初游戲版號(hào)雖然已恢復(fù)審核，但仍有大量游戲尚在審核中，行業(yè)仍然存在巨大的不確定性。

云計(jì)算增速加快，有望成為金山軟件新引擎

云服務(wù)已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)設(shè)施的一部分，這是產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)界的共識(shí)。而企業(yè)對(duì)云服務(wù)提供商所提出的要求，也與過(guò)去我們對(duì)水、電、氣、交通等基礎(chǔ)設(shè)施所提出的要求相當(dāng)類似：必須實(shí)現(xiàn)全覆蓋、必須保證不間斷服務(wù)、必須具備規(guī)模效應(yīng)、必須具備技術(shù)快速迭代更新能力。

在金山軟件總體虧損的情況的下，金山云一直保持較高的增速。財(cái)報(bào)顯示，金山軟件2018年全年?duì)I收為59.06億元，同比增長(zhǎng)14%。 其中，金山云全年?duì)I收22.18億元，同比增長(zhǎng)66%，2018年第四季度營(yíng)營(yíng)收7.27億元，同比增長(zhǎng)81%，占金山軟件營(yíng)收比重持續(xù)提升至41%。

企業(yè)上云是實(shí)現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的必由之路，金山云針對(duì)客戶的需求，推出應(yīng)用于多種場(chǎng)景的解決方案，打造出多個(gè)行業(yè)標(biāo)桿。本季度，金山云發(fā)布混合云解決方案2.0，推出行業(yè)領(lǐng)先的全棧專有云服務(wù)——銀河平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)了"公有云能力輸出，本地私有化部署"。這種穩(wěn)定靈活的部署方式，充分滿足了政企客戶上云的需求，得到客戶的廣泛認(rèn)可。

仔細(xì)對(duì)比金山云在過(guò)往幾個(gè)財(cái)季的財(cái)務(wù)數(shù)字，2017年四個(gè)季度，金山云的營(yíng)收分別為2.68億元、3.04億元、3.58億元、4.02億元，2018年四個(gè)季度，金山云的營(yíng)收分別為4.189億元、4.69億元、6.03億元、7.27億元。從同比增速來(lái)看，2018年四個(gè)季度的增速分別為：56.3%、54.2%、68.4%、81.0%；而從環(huán)比增速來(lái)看，則分別為4.0%、11.9%、28.7%、20.6%。很明顯地可以看出，金山云在過(guò)去的2018年里一直處于高速增長(zhǎng)。

金山云雖持續(xù)高增長(zhǎng)，但未來(lái)仍存三大隱憂

面臨游戲收入的下滑，云計(jì)算營(yíng)收的增長(zhǎng)成為了金山軟件的新增長(zhǎng)引擎，金山云交出的這份答卷，無(wú)論是2018年全年還是第四季度的財(cái)報(bào)數(shù)字，都超乎了很多人的想象，但在高速增長(zhǎng)的云計(jì)算市場(chǎng)，金山云的未來(lái)并非就此一帆風(fēng)順。

1、金山的增速仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手

單看金山云2018年66%的營(yíng)收增速，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出全球和中國(guó)云計(jì)算行業(yè)的平均增速，根據(jù)調(diào)研機(jī)構(gòu)Canalys給出數(shù)據(jù)，2018年全球云計(jì)算市場(chǎng)的增幅是46.5%；而IDC此前也預(yù)測(cè)，未來(lái)五年，中國(guó)公有云市場(chǎng)總體將保持41.0%的增速，這份數(shù)據(jù)并不差。

但如果對(duì)比阿里云和騰訊云的增速，可能就完全沒法樂(lè)觀起來(lái)了。根據(jù)阿里和騰訊早前的財(cái)報(bào)顯示，騰訊云服務(wù)收入在2018年增長(zhǎng)超過(guò)100%至91億元，阿里云四季度營(yíng)收為66億元，同比增長(zhǎng)84%，增速有所下滑，而按照自然季度統(tǒng)計(jì)，去年三季度阿里云增速為90%，二季度增速為93%，一季度增速則為103%。

在市場(chǎng)份額上，阿里云以43%的市場(chǎng)份額仍舊位列第一，騰訊云則以16.5%的市場(chǎng)份額緊隨其后，而金山云的市場(chǎng)份額只有4.5%，屈居市場(chǎng)第六。在互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)商陣營(yíng)中，金山云也不得不面臨阿里云、騰訊云這樣的實(shí)力強(qiáng)勁競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。對(duì)手體量比自己大，增長(zhǎng)還比自己快，這是擺在金山云面前的一道難題。

如今"馬太效應(yīng)"正在在全球云計(jì)算市場(chǎng)中顯現(xiàn)，以亞馬遜、微軟、阿里三者為首的全球云計(jì)算廠商，建立了無(wú)法逾越的技術(shù)以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。根據(jù)IDC追蹤的最近5年全球云計(jì)算市場(chǎng)份額報(bào)告，頭部三家云計(jì)算廠商的市場(chǎng)份額不斷擠壓其他競(jìng)爭(zhēng)者，市場(chǎng)進(jìn)一步聚攏，金山云的前景不容樂(lè)觀。

2、金山云面臨騰訊云的全面壓制

對(duì)于本季度的增長(zhǎng)，金山云CEO王育林表示，增長(zhǎng)主要由移動(dòng)視頻及互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)強(qiáng)勁的客戶使用量所推動(dòng)，其反映金山云于擴(kuò)展細(xì)分領(lǐng)域所作的持續(xù)努力及客戶的需求快速增長(zhǎng)。在繼續(xù)鞏固在視頻、游戲等互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，其全面突破企業(yè)級(jí)市場(chǎng)的戰(zhàn)略進(jìn)入收獲期。

企業(yè)級(jí)市場(chǎng)雖然成為金山云的一個(gè)突破點(diǎn)，但當(dāng)下金山云最主要的客戶仍然還是視頻和游戲行業(yè)，2017年時(shí)金山云更是在視頻和游戲行業(yè)都做到了第一，如今這塊市場(chǎng)正在被騰訊云所搶走。相比金山云，騰訊不僅是最大的游戲公司，還是擁有最大的流媒體平臺(tái)騰訊視頻，在游戲和視頻領(lǐng)域經(jīng)驗(yàn)更豐富。

事實(shí)上，根據(jù)不久前騰訊的財(cái)報(bào)顯示，2018年騰訊云已為超過(guò)一半的游戲公司提供服務(wù)，并正在拓展海外市場(chǎng)，

我們從金山云這幾年的增速也能看出來(lái)，2015年，金山云同比增速達(dá)到了251.6%，2016年金山云同比增速為130%，2017年金山云同比增速為81%，到了2018年，同比增速只有66%。從這個(gè)營(yíng)收增速來(lái)看，在企業(yè)級(jí)市場(chǎng)暫時(shí)沒有取得突破性進(jìn)展之前，金山云的視頻和游戲發(fā)動(dòng)機(jī)的動(dòng)力確實(shí)不足了，而這恰恰和"騰訊云增速最高"的時(shí)間節(jié)點(diǎn)高度吻合。

3、"去小米化"對(duì)未來(lái)增長(zhǎng)造成隱憂

在雷軍看來(lái)，云計(jì)算的三大驅(qū)動(dòng)力是大數(shù)據(jù)，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)和IoT（物聯(lián)網(wǎng)），未來(lái)5-10年產(chǎn)生的數(shù)據(jù)量是極為恐怖的數(shù)字，而這些數(shù)據(jù)將產(chǎn)生巨大的價(jià)值。他認(rèn)為小米體系里面也需要一家基礎(chǔ)的云服務(wù)公司，金山云作為兄弟企業(yè)，自然而然承擔(dān)起了這份重任。

在產(chǎn)品和業(yè)務(wù)上，小米給金山云提供的支持是巨大的。據(jù)了解，在建立之初，金山云的主要業(yè)務(wù)也都是圍繞著小米的業(yè)務(wù)來(lái)展開，小米所有的用戶數(shù)據(jù)全部存儲(chǔ)在金山云上面。王育林透露，在早期，來(lái)自小米的收入占到金山云總收入的70%。

到現(xiàn)在小米依舊選定金山云作為全面云服務(wù)商，在小米的很多產(chǎn)品中都能見到金山云的身影：比如金山云是小米游戲類廣告的獨(dú)家代理商，金山云為小米AI音箱提供包括技術(shù)能力；MIUI10也搭載了金山云的畫質(zhì)增強(qiáng)產(chǎn)品。

"金山云之于小米，就像阿里云之于阿里巴巴，騰訊云之于騰訊。"金山云內(nèi)部如此來(lái)形容小米和金山云的親密關(guān)系。

實(shí)際上，金山云發(fā)展早期，有一個(gè)數(shù)據(jù)值得關(guān)注，2014年小米集團(tuán)為金山云貢獻(xiàn)了超過(guò)80%的營(yíng)收，雖然現(xiàn)在這一貢獻(xiàn)數(shù)據(jù)在逐年下降，但如今仍有接近25%的營(yíng)收貢獻(xiàn)度，當(dāng)然金山云綁定小米并沒有什么不好，但是占比過(guò)高，則證明其獨(dú)立參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的能力可能并不是很強(qiáng)。

從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，隨著5G、邊緣計(jì)算、AI等技術(shù)的發(fā)展，云計(jì)算的架構(gòu)將會(huì)被重塑，而掌握物聯(lián)網(wǎng)入口的小米生態(tài)對(duì)數(shù)據(jù)處理也有爆發(fā)式的需求，對(duì)云基礎(chǔ)設(shè)施有著巨大需求的小米會(huì)不會(huì)另立山頭，建立起更加符合IoT時(shí)代的技術(shù)架構(gòu)和品牌效應(yīng)，這仍然是一個(gè)值得關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)。

本文首發(fā)于港股研究社，港股研究社旨在幫助中國(guó)投資者理解世界，專注報(bào)道港股，對(duì)港股感興趣的朋友趕緊關(guān)注。

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