原標(biāo)題：舉債擴(kuò)張?jiān)庥鲈鏊俜啪?留給尚德機(jī)構(gòu)的時(shí)間不多了

作者：丹青

來源：GPLP犀牛財(cái)經(jīng)（ID:gplpcn）

3月22日，作為成人教育的老牌企業(yè)，尚德機(jī)構(gòu)在赴美上市一周年之際，公布了截至2018年12月31日第四季度未經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告。

財(cái)報(bào)顯示，尚德機(jī)構(gòu)第四季度實(shí)現(xiàn)營收5.688億元人民幣(合8270萬美元)，同比增長(zhǎng)65%；2018年Q4凈虧損為人民幣1.837億元(合2671萬美元)，同比下降57.1%。

值得注意的是，雖然尚德機(jī)構(gòu)2018年的多項(xiàng)經(jīng)營數(shù)據(jù)得到有效改善，但據(jù)此前其招股書顯示，2017年凈虧損9.19億元，其中包括2.89億元的期權(quán)支出。

也就是如果不算期權(quán)支出，尚德機(jī)構(gòu)2017年凈虧損為6.3億元。2018財(cái)年凈虧損9.27億元，同比6.3億元，虧損額實(shí)際增長(zhǎng)了47.14%。

數(shù)據(jù)來源：老虎證券

另外值得注意的是，由于連續(xù)的入不敷出，資不抵債，尚德機(jī)構(gòu)上市之后即破發(fā)，而且不斷走低，成交量低迷。截至3月22日，尚德機(jī)構(gòu)收于4.10美元，相比去年3月23日上市當(dāng)天最高點(diǎn)14.08美元，股價(jià)已經(jīng)跌落的只剩下零頭。為何股價(jià)走勢(shì)如此凄涼？尚德機(jī)構(gòu)的問題究竟出現(xiàn)在哪里？

起也營銷，虧也營銷

根據(jù)尚德機(jī)構(gòu)創(chuàng)始人歐蓬的自述，2003年剛創(chuàng)業(yè)就遇上非典，把“最后賬上只剩2000多塊錢”，賭到了北京一招聘小報(bào)上，做了1/2版廣告，結(jié)果換來了20個(gè)客戶，2萬多塊錢收入。

于是乎，在2003年到2005年，尚德機(jī)構(gòu)繼續(xù)靠著報(bào)紙廣告和促銷活動(dòng)，活了下來。

2005年，接觸到百度SEM（搜索引擎營銷，利用用戶檢索信息的機(jī)會(huì)，將營銷信息傳遞給目標(biāo)用戶）后，就停止了報(bào)紙廣告，全力投SEM，從而從眾多成教小公司里脫穎而出。

隨著尚德機(jī)構(gòu)的逐漸壯大，營銷費(fèi)用也在一路飆漲，這也是導(dǎo)致近年來虧損不斷擴(kuò)大的的主要原因之一。根據(jù)其公布的年報(bào)顯示，2018前三季度累計(jì)營銷費(fèi)用為16.23億，超過2017年全年。

同時(shí)，2018年Q2單季度達(dá)到最高5.82億元。據(jù)GPLP犀牛財(cái)經(jīng)，受成人自考考試時(shí)間的影響，全國統(tǒng)考時(shí)間在4月和10月，一般大規(guī)模的廣告投放集中在2季度和4季度，后期尚德機(jī)構(gòu)的營銷費(fèi)用還可能創(chuàng)新高。費(fèi)用主要用于支付銷售和市場(chǎng)人員的薪酬、品牌推廣和營銷活動(dòng)，以及擴(kuò)大搜索引擎和移動(dòng)應(yīng)用渠道；

而相較之下，其2017年第三季度的產(chǎn)品開發(fā)費(fèi)用只有990萬元人民幣，2018年第三季度雖增長(zhǎng)了134.7%，但仍只有2320萬元人民幣。

入不敷出，資不抵債

作為老牌的教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，尚德機(jī)構(gòu)為年齡在18-40歲之間的城市用戶提供證書培訓(xùn)、學(xué)歷培訓(xùn)等職業(yè)教育在線課程。

數(shù)據(jù)來源：老虎證券

2014年，尚德機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型為純?cè)诰€教育模式，理論上轉(zhuǎn)為純?cè)诰€教育模式，支出成本更小一些才對(duì)，但是事實(shí)并非如此，2015年至2018年度，虧損額除了2016年略有下滑外，處于連續(xù)上升趨勢(shì)。2017年更是同比2016年度，翻了3倍多。

數(shù)據(jù)來源：老虎證券

連年的入不敷出帶來的直接結(jié)果就是資不抵債，通過資產(chǎn)負(fù)債圖可以看出，近年來尚德機(jī)構(gòu)通過舉債，實(shí)現(xiàn)了快速擴(kuò)張。

但是這樣的經(jīng)營模式也會(huì)埋下諸多隱患，高額舉債式的擴(kuò)張，加重了企業(yè)負(fù)擔(dān)，造成經(jīng)營成本猛增，增大企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。一旦市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)，容易出現(xiàn)資金流斷鏈，企業(yè)會(huì)陷入困境，嚴(yán)重時(shí)會(huì)造成企業(yè)停產(chǎn)或倒閉。

可以說，企業(yè)打開了舉債擴(kuò)張的“潘多拉魔盒”，便沒有了回頭路以及喘息之機(jī)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力將大大減弱。尤其在當(dāng)下市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，人工成本、土地成本、融資成本等不斷攀升，大多行業(yè)結(jié)束“暴利時(shí)代”，進(jìn)入“微利時(shí)代”的當(dāng)下。

有統(tǒng)計(jì)顯示，世界上80%的企業(yè)倒閉，都是由于投資決策失敗所致，而重大投資決策正確與否直接關(guān)系到企業(yè)生存和發(fā)展。

增速放緩，頻遭投訴

另外值得注意的是，尚德機(jī)構(gòu)上市后營業(yè)收入的增長(zhǎng)在一直放緩，營業(yè)收入同比增長(zhǎng)率已經(jīng)從從2018年Q1的161.9%，連續(xù)下滑到了2018年Q4的65%。

營業(yè)收入環(huán)比增速也從開始的30%左右一路下滑到10%左右。

來源：老虎證券

數(shù)據(jù)顯示，尚德機(jī)構(gòu)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也在下滑。百科定義，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是企業(yè)一定時(shí)期的銷售收入凈額與平均資產(chǎn)總額之比，它是衡量資產(chǎn)投資規(guī)模與銷售水平之間配比情況的指標(biāo)。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，說明企業(yè)銷售能力越強(qiáng)，資產(chǎn)投資的效益越好。

或許正是因?yàn)閷?duì)營收追求的激進(jìn)風(fēng)格，作為一所“知名”的學(xué)歷及職業(yè)教育機(jī)構(gòu)，尚德機(jī)構(gòu)近年卻因?yàn)閷掖我蛲速M(fèi)、虛假宣傳等問題被媒體曝光。

公開資料顯示，尚德機(jī)構(gòu)銷售人員數(shù)量是教師團(tuán)隊(duì)的6倍，在2016年年底和2017年年底，尚德機(jī)構(gòu)的銷售營銷人員分別有2359人、7254人，人數(shù)增幅達(dá)到了67%。許多人對(duì)尚德機(jī)構(gòu)最深的印象，也就是這家公司瘋狂的營銷策略。

此外，在尚德機(jī)構(gòu)還曾發(fā)生這樣一起惡性事故：

尚德機(jī)構(gòu)曾經(jīng)承諾學(xué)員可以補(bǔ)錄學(xué)籍，然而，因?yàn)閷W(xué)籍無法落實(shí)，最終導(dǎo)致學(xué)員無法參加考試，這就是其瘋狂營銷的惡果。

根據(jù)尚德機(jī)構(gòu)的宣傳，其承諾可以補(bǔ)錄學(xué)籍，然而，GPLP犀牛財(cái)經(jīng)查閱相關(guān)資料顯示，北京自考筆試上半年的報(bào)考時(shí)間是3月1日至9日，并不存在補(bǔ)錄一說，顯然補(bǔ)錄的說法是為了招生而招生。

對(duì)于其合作伙伴也同樣如此，在尚德機(jī)構(gòu)的合作伙伴當(dāng)中，人民大學(xué)赫然在列。然而，據(jù)人民大學(xué)教育培訓(xùn)管理辦公室工作人員表示，人民大學(xué)沒有和校外任何第三方機(jī)構(gòu)開展教育培訓(xùn)合作。

此外，在尚德機(jī)構(gòu)官網(wǎng)，頁面上有對(duì)成人自考的簡(jiǎn)單介紹，“報(bào)名時(shí)間”、“報(bào)考條件”、“免費(fèi)申請(qǐng)助學(xué)金”、“院校專業(yè)”，無論點(diǎn)擊哪一個(gè)鏈接，都會(huì)彈出一個(gè)在線客服的對(duì)話框。

經(jīng)GPLP犀牛財(cái)經(jīng)測(cè)試，發(fā)現(xiàn)無論你向客服詢問什么問題，客服均不作答，而是詢問你的手機(jī)號(hào)，一旦你提供了手機(jī)號(hào)，那么就會(huì)有源源不斷的電話打來，向你推薦培訓(xùn)課程。尚德機(jī)構(gòu)的銷售手段還包括多重身份“忽悠”學(xué)員掏錢，“打擊痛點(diǎn)”轉(zhuǎn)報(bào)專業(yè)先提價(jià)再優(yōu)惠，“截殺”學(xué)員未報(bào)名者成銷售練習(xí)對(duì)象等等。

市場(chǎng)已經(jīng)在不斷證明，以營銷驅(qū)動(dòng)為主的模式已經(jīng)逐漸行不通，對(duì)于依靠舉債進(jìn)行擴(kuò)張，依靠營銷驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)的尚德機(jī)構(gòu)來說，在入不敷出，資不抵債之后，增速放緩或者會(huì)成為致命一擊，留給尚德機(jī)構(gòu)的時(shí)間真的不多了。

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