原標題：疫苗新星康希諾生物：唯一難題尚未有盈利 亟需資本扶植

作者：舜耕山人

來源：GPLP犀牛財經(jīng)（ID:gplpcn）

2019年3月18日，康希諾生物公告：公司將于2019年3月28日與香港證券交易所進行首次公開募股，計劃總共發(fā)售5724.8萬股H股，計劃發(fā)行價將介于每股21港元至22港元區(qū)間。按此估值，公司將募資約12.6億港元，公司整體估值也將上升至5.84億美元至6.12億美元。

康希諾生物于2009年成立于天津，是一家主營疫苗研發(fā)和銷售的高新技術企業(yè)。公司高管宇學峰，邱東旭，朱濤，毛慧華等都有生物醫(yī)藥方面的博士學位，并有國外頂尖疫苗公司的一線研發(fā)經(jīng)驗。康希諾生物所研制疫苗目前尚處于研發(fā)中，未達到量產(chǎn)階段。因此，公司目前處于幾乎沒有營業(yè)收入的狀態(tài)。

沒有收入的上市公司：起底康希諾

康希諾生物是從為數(shù)不多的幾排實驗臺起家的。宇學峰，曾任賽諾菲巴斯德全球疫苗開發(fā)總監(jiān)。這是一家全球頂尖的生物制藥公司。2006年，宇學峰參與到集團制定中國市場戰(zhàn)略計劃的工作當中。而他在回國的調研中發(fā)現(xiàn)，包括賽諾菲巴斯德四大疫苗巨頭銷售額占全球市場總額的80%以上。而中國，不論是疫苗生產(chǎn)技術還是產(chǎn)品質量與他所在的跨國公司相距甚遠。

決定回國創(chuàng)業(yè)的宇學峰，和志同道合的朱濤、邱東旭、毛慧華等人，共同創(chuàng)立了康希諾生物。目前，康希諾生物的在研疫苗共15種，可分為三個主要類別：以Ad5-EBOV埃博拉病毒病疫苗為代表的全球創(chuàng)新疫苗，以百白破聯(lián)合疫苗DTcP疫苗為代表的中國首創(chuàng)疫苗，以肺炎多糖結合疫苗PCV13i為代表的與進口疫苗競爭的國產(chǎn)疫苗。

這些疫苗若能夠完成研發(fā)并成功推向市場，對于我國的疫苗行業(yè)將具有里程碑式的意義。除了埃博拉疫苗，肺炎廣譜疫苗能夠作為我國應對可能發(fā)生的疫病危機的戰(zhàn)略儲備技術外，在研的百白破聯(lián)合疫苗，4價流腦多糖疫苗等相比于現(xiàn)在廣泛使用的同一目的的疫苗，也顯著改善了有效性和安全性。這將為我國打破國外疫苗壟斷做出重要的貢獻。

除了缺錢，形勢一片大好

2017年，中國的人用疫苗市場銷售收入總計為253億元人民幣，或按人均19.42元人民幣。據(jù)測算，這一市場規(guī)模將于2030年突破1000億人民幣，照此估計，中國人用疫苗市場在今后十年間的復合增長率可以超過11%。康希諾生物新研制的最高技術含量和工藝水平的疫苗如果能夠在市場上成功站穩(wěn)腳跟，等待它的將是千億級別的藍海市場。這對于目前尚在港交所排隊上市的康希諾而言，無疑是形勢一片大好。

一片大好形勢下，康希諾首要解決的就是缺錢的問題。在研的疫苗十五種，個頂個都是當前的最高水平，最高水平的研發(fā)就自然需要最高的燒錢速度。事實上，康希諾最近幾年研發(fā)支出逐年攀升，在疫苗尚未市場化沒有收入的情況下，支出的增加代表著虧損的增加。目前，康希諾賬面上的現(xiàn)金余額還有5000余萬，流動資產(chǎn)總計不過2.2億。按它之前的燒錢增速，如果沒有其他的補充，流動資產(chǎn)被完全消耗也不過是一年之內的事。這或許也正是它急于在香港上市的原因。

康希諾并非不受資本市場的青睞，在赴港IPO之前，康希諾的融資進程也的確是順風順水。就在2017年的C輪融資中，它方才獲得了歌斐資產(chǎn)、國投創(chuàng)新領投的4.5億人民幣，創(chuàng)下了疫苗行業(yè)融資額度的記錄。但研發(fā)不管在哪個行業(yè)中總是高投入、高風險、高產(chǎn)出的業(yè)務，而疫苗的研發(fā)周期又尤其之長，康希諾在疫苗上市之前，需要的資金投入是大量且持續(xù)性的。

前事不忘，后事之師

康希諾作為疫苗行業(yè)的新秀，正在準備向資本市場試水。在涉足資本市場的同時，康希諾有必要保證主營業(yè)務的精進?？迪ＶZ應該不會忘記，和它處于同一行業(yè)的，原本代表中國境內疫苗最高水平，占據(jù)著最大市場份額的長生生物，其死相何其難看，其下場何其悲哀。

長生生物原本面臨的，難道不也是將在2030年達到千億規(guī)模的藍海市場嗎？但是生產(chǎn)安全的關沒有把握住，甚至主動地出售過期疫苗，直接地進行違法犯罪活動。一經(jīng)查實，一賠到底，破產(chǎn)為止。不僅高管悉數(shù)進了監(jiān)獄，一連的中小股東也都跟著遭了殃。以至于到了長生生物連續(xù)跌停后開板，趁機進場妄圖撈一筆的游資都被冠以“道德敗壞，資助犯罪”的惡名。這樣一來，藍海市場和長生生物又還有什么關系呢？

對于康希諾而言，它的最高目標應該是帶領中國的疫苗行業(yè)實現(xiàn)彎道超車，但它的最低目標則應當是堅守安全生產(chǎn)，質量合格的紅線。GPLP犀牛財經(jīng)自是相信，有理想有抱負的宇學峰團隊與讓長生生物實控人高俊芳有云泥之異，但任何的疏忽大意都有可能招致災禍。更何況，康希諾在推出成功打進市場的產(chǎn)品之前，將長期面臨的資金流出，如何保障自己的融資渠道暢通，并為投資者做出令人滿意的成績，也不是一件容易完成的事。宇學峰團隊必須時刻保持謙虛謹慎，戒驕戒躁的良好作風，以期實現(xiàn)更大的成就。

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