原標(biāo)題：勛龍汽車轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股逆勢(shì)上市 兩大客戶營(yíng)收占比近六成被批風(fēng)險(xiǎn)大

作者：佩韋

來(lái)源：GPLP犀牛財(cái)經(jīng)

2019年2月21日，來(lái)自江蘇昆山的勛龍汽車輕量化應(yīng)用有限公司(以下簡(jiǎn)稱：勛龍汽車)向港交所遞交招股書(shū)，擬在香港主板上市。博思融資有限公司為其獨(dú)家保薦人。

然而，GPLP犀牛財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，勛龍汽車所涉及的汽車行業(yè)和家電行業(yè)在近年來(lái)變現(xiàn)不佳。據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2019年1月我國(guó)整體汽車產(chǎn)銷均出現(xiàn)了超過(guò)10%的同比跌幅。在此背景下，勛龍汽車逆勢(shì)上市，數(shù)據(jù)自然好不到哪里去。

既然市場(chǎng)大環(huán)境不好，為什么勛龍汽車執(zhí)意此時(shí)上市呢？

逆勢(shì)上市 盈利堪憂

早在兩年前，勛龍智造就曾向中國(guó)證監(jiān)會(huì)提交過(guò)招股書(shū)，欲在A股上市。

但是由于其前后遞交的申報(bào)表（包括資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表）均存在較大的差異，遭到了外界的普遍質(zhì)疑。更重要的是，其更新的招股書(shū)中公司凈利潤(rùn)未超過(guò)3000萬(wàn)的隱形紅線，最終只得在證券會(huì)發(fā)布反饋意見(jiàn)前，主動(dòng)撤回了材料。

但是，勛龍汽車并沒(méi)有放棄上市融資，而是將目光放到了港股市場(chǎng)。

據(jù)公開(kāi)資料顯示，勛龍汽車是一家模具制造商。主要從事汽車、家電等精密模具的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售，同時(shí)對(duì)外提供零件加工服務(wù)。

而近年來(lái)汽車銷售的遇冷讓汽車上下游企業(yè)都遭遇了較大的壓力。據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，從2018年開(kāi)始，我國(guó)整體汽車產(chǎn)銷開(kāi)始走下坡路，截止2019年1月，汽車產(chǎn)銷同比跌幅超過(guò)了10%，汽車市場(chǎng)的寒流仍在延續(xù)。

但是，對(duì)于盈利逐漸放緩又想要擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，上市依舊是一條可選擇的常規(guī)道路。

根據(jù)勛龍汽車最新提交的招股書(shū)顯示，截止2018財(cái)年，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3135萬(wàn)元，勉強(qiáng)超過(guò)3000萬(wàn)的隱形紅線。

且對(duì)于勛龍汽車所處的模具行業(yè)，有公開(kāi)資料顯示，2007年-2015年，模具行業(yè)銷售利潤(rùn)率從16.2%下降到12.3%，行業(yè)整體的盈利能力在降低。

這也與汽車模具產(chǎn)銷行業(yè)的性質(zhì)有關(guān)。汽車模具產(chǎn)銷行業(yè)相對(duì)門檻不高，可依靠上游企業(yè)提供的模具鋼、機(jī)床工具、切削工具等現(xiàn)成工具為下游企業(yè)提供設(shè)計(jì)、研發(fā)等服務(wù)。因此企業(yè)數(shù)量較多，競(jìng)爭(zhēng)壓力較大，很多成立5年以上的企業(yè)依舊沒(méi)能獲得穩(wěn)定的市場(chǎng)份額。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，按2018年收益計(jì)算，勛龍汽車作為全國(guó)第二大熱壓汽車模具生產(chǎn)企業(yè)，市場(chǎng)份額僅占到了4.9%?？梢?jiàn)目前在這個(gè)行業(yè)，僅比較企業(yè)頭目的作用并不是很大。

圖片來(lái)源：勛龍汽車招股書(shū)

另外，對(duì)于勛龍汽車盈利，以2018年的營(yíng)收計(jì)算，汽車模具行業(yè)前五大參與者占市場(chǎng)份額的25.5%，勛龍汽車占0.8%的市場(chǎng)份額。而電視模具行業(yè)主要是由電視生產(chǎn)商主導(dǎo)，前五大參與者占整個(gè)市場(chǎng)的37.1%，勛龍汽車憑借與海信集團(tuán)的交易，占據(jù)3%的市場(chǎng)份額。

整體上，勛龍汽車的規(guī)模偏小。2016-2018年，勛龍汽車實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為1.3億元、1.78億元、2.17億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2096萬(wàn)元、3731萬(wàn)元、3135萬(wàn)元。公司營(yíng)收規(guī)模雖然在不斷增長(zhǎng)，但是凈利潤(rùn)始終徘徊在3000萬(wàn)左右，剛剛越過(guò)A股上市的隱形紅線。

大客戶集中導(dǎo)致被迫降價(jià)

在招股書(shū)中的風(fēng)險(xiǎn)揭示中，勛龍汽車表示，“我們大部分收益源自五大客戶及我們向其中任何一方的銷售減少或終止，均可能對(duì)我們業(yè)務(wù)及財(cái)務(wù)狀況造成重大不利影響”。

從以往的業(yè)績(jī)中可以看出，勛龍汽車的客戶非常集中。從2016-2018財(cái)年，前五大客戶的年度收益占到了78.7%、71.8%、69.7%。其中，前兩大客戶又占據(jù)了絕對(duì)貢獻(xiàn)，分別為第一大客戶海斯坦普集團(tuán)在報(bào)告期內(nèi)的收益占比為43.7%、44.3%、36.7%；第二大客戶海信集團(tuán)在報(bào)告期內(nèi)的收益占比為21.1%、18.5%、17.7%。另外，勛龍汽車還表示，未來(lái)該等客戶可能繼續(xù)為其收益貢獻(xiàn)顯著比重。這就給勛龍汽車的業(yè)績(jī)帶來(lái)了諸多風(fēng)險(xiǎn)。

圖片來(lái)源：勛龍汽車招股書(shū)

從招股書(shū)中顯示數(shù)據(jù)來(lái)看，流動(dòng)比率表現(xiàn)較好，在三年報(bào)告期內(nèi)的數(shù)據(jù)為1.2、1.2、1.3；而速動(dòng)比率三年均維持在0.5左右，表現(xiàn)出企業(yè)有嚴(yán)重的庫(kù)存積壓，且償債能力較弱。

圖片來(lái)源：勛龍汽車招股書(shū)

另外，GPLP犀牛財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，從2016到2017財(cái)年，模具制造增加導(dǎo)致勛龍汽車的銷售成本從33百萬(wàn)元增加到了112.2百萬(wàn)元，增加了41.6%。

但是，生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，并未導(dǎo)致毛利率的上升。

在報(bào)告期內(nèi)，勛龍汽車的毛利率從39.4%下降到了37.1%，下降了2.3%。

對(duì)此，勛龍汽車給出的解釋是由于給予了海斯坦普集團(tuán)具有競(jìng)爭(zhēng)力的價(jià)格，致使銷售汽車模具的毛利率下跌。

對(duì)此，GPLP犀牛財(cái)經(jīng)認(rèn)為，面對(duì)相對(duì)集中的客戶和積壓的庫(kù)存，勛龍汽車的降價(jià)反映出了相對(duì)被動(dòng)和議價(jià)能力差等問(wèn)題。

若此次勛龍汽車上市成功，其股價(jià)可能會(huì)在汽車行業(yè)寒冬的條件下表現(xiàn)出較大的壓力。但是汽車模具及家電模具作為基礎(chǔ)制造業(yè)必不可少的一個(gè)環(huán)節(jié)。在長(zhǎng)期內(nèi)，具有一定的投資價(jià)值。在上市后，勛龍汽車應(yīng)當(dāng)借助資本市場(chǎng)的力量，盡可能多的搶占市場(chǎng)份額，以此便能盡快的擺脫目前被動(dòng)的局面。

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