原標(biāo)題：閱文集團(tuán)2018財(cái)報(bào)：版權(quán)收入大增 資本市場變現(xiàn)仍不如預(yù)期

作者：佩韋

來源：GPLP犀牛財(cái)經(jīng)（ID:gplpcn）

3月18日，閱文集團(tuán)（HK.0772）公布了2018財(cái)年年報(bào)。

財(cái)報(bào)顯示，公司全年?duì)I業(yè)總收入50.4億元，同比增長23%，得益于內(nèi)容生態(tài)的全面提速，閱文全年經(jīng)營利潤達(dá)11.15億元，同比增長81.4%；經(jīng)營利潤率增長7.1個百分點(diǎn)至22.1%。版權(quán)運(yùn)營收入同比增長160.1%達(dá)到10億元，成為年報(bào)的一大亮點(diǎn)。

盡管財(cái)報(bào)表現(xiàn)亮眼，但是GPLP犀牛財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，閱文仍處在快速擴(kuò)張階段，不穩(wěn)定因素導(dǎo)致資本市場上的市值增長動力不足。

IP收入提高得益于收購新麗傳媒

一直以來，網(wǎng)絡(luò)文學(xué)的IP（版權(quán)運(yùn)營）變現(xiàn)能力遭到廣泛的質(zhì)疑。閱文集團(tuán)作為網(wǎng)絡(luò)文學(xué)的絕對龍頭（擁有超過70%的市場份額），在2018年終于以版權(quán)運(yùn)營增長160.1%的好成績堵住了悠悠之口。

而這主要得益于2018年10月31日收購新麗傳媒，據(jù)閱文發(fā)布最新財(cái)報(bào)顯示，截至2018年12月31日兩個月，新麗傳媒單家錄得收益人民幣275.3百萬元及純利人民幣67.9百萬元。另外，財(cái)報(bào)中表示，2018年新麗傳媒獲利計(jì)酬代價為人民幣1187.8百萬元。

2018年初，閱文IP的檔期開始密集上線。

2018年6月，楊冪出演的《扶搖》播出，8月8日收官。8月7日，《武動乾坤》無縫接檔，正式開播。8月14日，由閱文熱門女頻IP《凰權(quán)》改編成的電視劇《天盛長歌》登陸湖南衛(wèi)視，首發(fā)于起點(diǎn)中文網(wǎng)的同名改編電視劇《夜天子》在騰訊視頻獨(dú)家首播。8月底，玄幻大作《斗破蒼穹》面世。

閱文實(shí)現(xiàn)了從夏天到秋天的IP霸屏。

僅《扶搖》一部劇，從6月18日開播到8月13日期間，在騰訊視頻的總播放量就超過了130億次。

在收購新麗之后，閱文將有能力打通整個IP產(chǎn)業(yè)價值鏈，全面覆蓋作家、文字、出版、影視化制作、發(fā)行等路徑。且不僅是在電視劇方面，閱文目前已經(jīng)全面覆蓋多種娛樂形式，還包括網(wǎng)絡(luò)劇、動畫、游戲、電影、漫畫等的從改編到聯(lián)合投資。

在線付費(fèi)用戶持續(xù)下降

另外，GPLP犀牛財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，付費(fèi)用戶不足的問題的依然存在。

據(jù)閱文最新財(cái)報(bào)顯示，其自營平臺及自營渠道平均月活用戶從191.5百萬增長到213.5百萬，但是平均月付費(fèi)用戶卻從2017年11.1百萬人同比減少2.7%至2018年的10.8百萬人。

對此，閱文在財(cái)報(bào)中解釋，主要是由于騰訊產(chǎn)品自營渠道的付費(fèi)用戶人數(shù)減少，并部分被其自有平臺產(chǎn)品付費(fèi)用戶人數(shù)的增加所抵銷。2017年下半年，若干騰訊產(chǎn)品改變其用戶分配策略從而較少推廣在線閱讀內(nèi)容，導(dǎo)致騰訊產(chǎn)品自營渠道的平均月付費(fèi)用戶開始減少。

但是，相比于營收和利潤的大幅增長，付費(fèi)收入的增長依舊吃力是顯而易見的。

圖片來源：閱文2018年財(cái)報(bào)

資本市場不受待見

從資本市場來看，閱文集團(tuán)自3月18日發(fā)布財(cái)報(bào)之后，終于從一周的連續(xù)下跌之中擺脫出來。股價從3月18日開盤的35.15港元漲到了19日的38港元，大漲近6%。其中，自然表現(xiàn)出資本市場對于2018年財(cái)報(bào)成績的認(rèn)可。

但是，也僅限于此。

有投資人表示，閱文集團(tuán)估值過高，45倍的每股收益所表現(xiàn)出來的增速動力表現(xiàn)較弱。且以這種增速在短時間內(nèi)很難再次漲到55港元的發(fā)行價。

圖片來源：老虎證券APP

但是，GPLP犀牛財(cái)經(jīng)從閱文集團(tuán)近4年的資產(chǎn)負(fù)債表中可以看出，閱文集團(tuán)的總資產(chǎn)從2014年的63.83億元增長到2017年的151.37億元，實(shí)現(xiàn)翻倍；且負(fù)債率從2014年的26.88%下降到2017年的16.35%，總體表現(xiàn)較好。

因此，GPLP犀牛財(cái)經(jīng)認(rèn)為，閱文集團(tuán)從長遠(yuǎn)來看具有一定投資價值。但是，短期內(nèi)在資本市場上，上升的動力相對不足。

生成海報(bào)

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