原標題：汽車金融混戰(zhàn)中IPO：東正汽車金融的壓力

作者：丹青

來源：GPLP犀牛財經(jīng)（ID:gplpcn）

近年來，汽車金融行業(yè)可以說是行業(yè)競爭最激烈的賽道之一，不僅傳統(tǒng)造車勢力，而且隨著金融科技的發(fā)展，BAT等互聯(lián)網(wǎng)巨頭也紛紛布局汽車金融領(lǐng)域。

但是在快速發(fā)展中，套路貸、二押、暴力催收等市場亂象頻發(fā)，資產(chǎn)質(zhì)量惡化，平臺墊付壓力陡增。2018年以來，由于持續(xù)增強的監(jiān)管風(fēng)暴和P2P爆雷潮的雙重影響，車抵貸P2P行業(yè)也經(jīng)歷了一次行業(yè)大洗牌。

就在這個背景下，3月14日，東正汽車金融（02718.HK）宣布股票全球發(fā)售，發(fā)行價區(qū)間為4.2-6.3港元，發(fā)售約5.33億股，合計募集資金最高33.6億元，3月26日上市。

東正汽車金融是何背景？公司發(fā)展情況如何？能否值得投資呢？

依托股東快速發(fā)展，后發(fā)先至上市

據(jù)GPLP犀牛財經(jīng)了解，上海東正汽車金融股份有限公司成立于2015年3月，正通汽車為其控股股東，持有95%股份，東風(fēng)汽車持有5%。東正汽車金融主要提供購買豪華汽車的汽車金融產(chǎn)品及服務(wù)。

正通汽車是國內(nèi)前十大經(jīng)銷商集團，專注于經(jīng)銷寶馬、奧迪、捷豹路虎等豪華品牌汽車和日產(chǎn)、本田等中高端品牌。依托控股股東正通汽車經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)，東正金融主要為豪華汽車的購買提供汽車金融產(chǎn)品及服務(wù)。

在大股東的幫助下，自成立以來東正汽車金融業(yè)績增長迅猛，2016至2018年，東正金融的營收分別為3.32億、4.62億、8.16億元，凈利潤達到1.74億元、2.61億元和4.53億元。

東正汽車金融的主要業(yè)務(wù)分兩部分：零售貸款業(yè)務(wù)和經(jīng)銷商貸款業(yè)務(wù)。零售貸款是其主營業(yè)務(wù)，2018年平均收益率達到9.92%。2018全年，東正金融發(fā)放汽車零售貸款31577筆，總本金金額達到61億元。

事實上，東正汽車金融并非近年來首家想上市的持牌汽車金融公司，早在2015年7月，奇瑞徽銀汽車金融也曾啟動赴港上市，并遞交了上市申請，最終由于申請材料失效而未能如愿。赴港上市失利后，奇瑞徽銀汽車金融轉(zhuǎn)戰(zhàn)A股，二度沖刺IPO，但半年后也無奈宣布折戟，主動撤回上市申請。

除了持牌汽車金融公司外，一些非持牌公司也將目光投到了資本市場。易鑫集團、優(yōu)信等具備汽車金融概念的企業(yè)先后實現(xiàn)了上市。

2018年11月14日，上海銀保監(jiān)局籌備組官網(wǎng)披露，同意上海東正汽車金融股份有限公司首次公開發(fā)行H股股票，發(fā)行規(guī)模不超過6.86億股。2018年11月23日，東正汽車金融向港交所遞交IPO招股書。

截至目前，內(nèi)地共有25家持牌汽車金融公司，大部分汽車金融公司隸屬于各大汽車集團，上海東正汽車金融是中國唯一一家具有經(jīng)銷商背景的汽車金融公司。

另外值得注意的是東正汽車金融是最晚一批被批準成立的汽車金融公司之一，卻也是25家持牌汽車金融公司中最早實現(xiàn)上市的。

營收主要靠大股東，低首付至入不敷出

東正汽車金融的發(fā)展與壯大，正是基于大股東的銷售商系統(tǒng)，該公司招股說明書數(shù)據(jù)顯示，在發(fā)展初期，大部分資源和資金用于服務(wù)正通汽車客戶的融資需要。

2015年，與東正汽車金融合作的經(jīng)銷商共有159家，其中84家為正通汽車經(jīng)銷商，占比超過一半。截止2018年12月31日，東正汽車金融擁有1280名經(jīng)銷商，其中包括113名正通汽車經(jīng)銷商及1167名外部經(jīng)銷商。

來源：東正汽車金融

外部經(jīng)銷商由2017年的251家快速增長至2018年的1167家，但東正汽車金融與這些經(jīng)銷商訂立的合作協(xié)議并非獨家協(xié)議。除此之外，數(shù)量較多的外部經(jīng)銷商卻并沒有為公司帶來相匹配的借款量，公司仍然依賴母公司正通汽車。

東正汽車金融對大股東正通汽車的依賴在并沒有多少下降，該公司主營業(yè)務(wù)為自營零售貸款，2015年年末，東正汽車金融自營零售貸款未償還結(jié)余總額為12.93億元，其中正通汽車經(jīng)銷商未償還結(jié)余總額為11.00億元，占比達85%。

數(shù)據(jù)顯示，在2018年，東正汽車金融經(jīng)銷商已發(fā)放零售貸款金額總額中，正通汽車經(jīng)銷商已發(fā)放貸款金額為62.24億元，占比達74.6%。由此可見，雖然于東正汽車金融合作的經(jīng)銷商越來越多，但是貢獻業(yè)務(wù)的主力仍是大股東正通汽車旗下經(jīng)銷商。

另外據(jù)GPLP犀牛財經(jīng)了解，東正汽車金融提供的金融產(chǎn)品和服務(wù)，以購置多元化的豪華品牌汽車提供車貸或融資租賃為主，主打優(yōu)勢之一就是低首付，比如，消費者只需出兩成的首付，就可以貸款將一輛寶馬車開回家。

這就導(dǎo)致了東正汽車金融經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額連續(xù)為負值，2017年為-3.15億元，2018年上半年為-1.58億元。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額持續(xù)為負值，說明回收貸款以及向其他金融機構(gòu)的資金拆入難以覆蓋放貸金額。或許正因于此，才促使東正汽車金融通過IPO的方式補充資本金。

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