原標(biāo)題：瘋狂并購后2018年巨虧13.9億 恒康醫(yī)療能跳出困局嗎？

作者：舜耕山人

來源：GPLP犀牛財經(jīng)（ID:gplpcn）

恒康醫(yī)療原實際控制人、前甘肅首富闕文彬手中持有的150萬股恒康醫(yī)療股份將于4月8日開始拍賣，起拍價為552萬元。這讓恒康醫(yī)療這家曾經(jīng)熱衷并購資產(chǎn)的明星公司再次出現(xiàn)在人們的視野中。

只不過，在激進(jìn)的并購后，留給恒康醫(yī)療的卻是一地雞毛。

恒康醫(yī)療最近公布的業(yè)績快報顯示，2018年度，公司凈虧損將13.9億元，同比下降785%。其中，招致虧損的原因包括經(jīng)營不善，資產(chǎn)減值計提和財務(wù)費用上升。

2019年開年以來，恒康醫(yī)療債務(wù)纏身，從深陷困局，到不能跳出困局，如同在困局中游泳。二級市場卻對這家公司鐘愛有加，在一個半月的時間中，股價從最低點上漲超過70%。資本市場為何如此偏好這么一家在泥潭里無法翻身的公司呢？

什么都吃的后果

失敗的公司各有各的失敗，但無非是擴(kuò)張過快，債務(wù)壓身，經(jīng)營不善，無出其右。成功的公司各有各的秘訣，但無一例外的避開了以上幾點，至少逢兇之處，皆可化吉。恒康醫(yī)療就沒有這么好的運氣，最終體現(xiàn)在業(yè)績上面就是一虧再虧。

GPLP犀牛財經(jīng)注意到，早先，恒康醫(yī)療在并購市場上也是大手筆的買家。2012年以來，恒康醫(yī)療總共對22家標(biāo)的發(fā)起收購。根據(jù)wind數(shù)據(jù)，僅2017年，恒康醫(yī)療收購行為涉及金額高達(dá)24.13億元。高速并購下，公司的業(yè)務(wù)重心也由其之前賴以安身立命的“獨一味”系列藥品轉(zhuǎn)向了醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域。

但是，數(shù)額龐大的并購雖然帶來了營收的指數(shù)型增長，卻并沒有對利潤做出有益的貢獻(xiàn)。恰逢恒康醫(yī)療并購最為積極的2017年，企業(yè)盈利出現(xiàn)了上市以來的首次下滑，實現(xiàn)凈利潤僅為2.03億元，同比上一年度幾近腰斬。

（圖1）恒康醫(yī)療利潤表摘要，反映經(jīng)營惡化之迅速

2018年，在其收購的及全資控股的子公司三寶堂、蓬溪醫(yī)院、恒康源等企業(yè)全部經(jīng)營不理想的情況下，恒康醫(yī)療又貸款相當(dāng)于10億元人民幣(按匯率折算)的港幣收購澳大利亞PRP，不過隨著港元計價的負(fù)債由于匯率上升而造成總匯兌損失大幅增加。資源流入的項目減少了，資源流出的項目增加了，這種情況下，恒康醫(yī)療想不虧損都難。

而恒康醫(yī)療在近兩年多次被提醒的會計商譽(yù)定時炸彈，今年也終于炸了。計提的商譽(yù)減值，讓本就難看的報表雪上加霜。根據(jù)業(yè)績快報，恒康醫(yī)療計提了資產(chǎn)減值損失8.71億元。

未到陣的新帥是何方神圣

恒康醫(yī)療大股東、實際控制人闕文彬，原本是甘肅省首富，卻因為這幾年并購的步子邁得太大閃了腰，敗走資本市場。目前，除了被司法拍賣的150萬股股份外，闕文彬所持有公司股份幾乎全部被質(zhì)押并全部凍結(jié)。闕文彬自知能力有限，難以力挽狂瀾，便只得將公司易主。此次交易將以償債易股的方式進(jìn)行，即受讓方替闕文彬償清債務(wù)，獲得股權(quán)。

闕文彬在資本市場上摸爬滾打多年，最終卻是竹籃打水一場空，但至少卸下了包袱，從此安度華年。而公司的困難局面，就該輪到新晉的主帥操心了。據(jù)GPLP犀牛財經(jīng)了解，此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易的受讓方是張玉富和于蘭軍。

于蘭軍，原凌源鋼達(dá)集團(tuán)沈陽分公司總經(jīng)理，受讓2.35億股股份，占上市公司總股本12.62%。張玉富，早年在東北大學(xué)任教，隨后于中元融通，大連國貿(mào)等公司任高級管理人員，認(rèn)購，受讓5.58億股股份，占上市公司總股本29.95%。GPLP犀牛財經(jīng)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，中元融通是張玉富旗下重要的投融資平臺，但其早期的交易并不活躍。而張玉富本人的公開資料更是甚少，但據(jù)中元融通官網(wǎng)公布的在投項目來看，他掌握的中元融通或許有價值高達(dá)千億的資產(chǎn)版圖。如此一位不知何方神圣的神秘人物，控股恒康醫(yī)療，意欲何為？

資本市場火爆的猜測

（圖2）恒康醫(yī)療股價走勢

不論怎么說，恒康醫(yī)療在2018年，算上直接經(jīng)營損失連帶上各項資產(chǎn)減值計提，歸屬上市公司的所有者權(quán)益比上一年度減少了三分之一。這一數(shù)額，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過資本市場能夠從2018年三季報得出的預(yù)期。那么，在其股價于2019年一月底觸底后，為何得以持續(xù)走高呢？

在GPLP犀牛財經(jīng)看來，除了如其他機(jī)構(gòu)所分析，大盤回暖行情下帶來的個股超跌反彈之外，另一個原因或許恰是這一筆尚未完成的股權(quán)轉(zhuǎn)讓。受讓人于蘭軍和張玉富背景神秘，其入股目標(biāo)也不為外界所知，正是這一點給了其他投資人以希望。

現(xiàn)在的恒康醫(yī)療所面臨的處境，可以說是不利因素全都占全了，而現(xiàn)在新進(jìn)的大股東，不管是出于什么目的，是很有可能為公司帶來價值的提升，而不太可能使公司陷入更大的麻煩。大股東的背景越模糊，留給二級市場的想象空間就越大。我們不妨對他們也報以期待，等著看看匿名的包裹打開，里面裝的到底是什么。

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