原標(biāo)題：三七互娛2018年利潤下滑超30% 大股東借道換購ETF花樣減持

作者：舜耕山人

來源：GPLP犀牛財經(jīng)（ID:gplpcn）

2019年3月13日，三七互娛控股股東，實(shí)際控制人之一的吳緒順將其持有的逾2100萬股公司股票直接換購銀華MSCI中國ETF份額。GPLP犀牛財經(jīng)了解到，換購?fù)瓿珊?，吳緒順對三七互娛公司的持股比例將由6.12%下降至5.12%，其一致行動人持有股份合計值減少將導(dǎo)致公司第一大股東發(fā)生變化。

今年早些時候，三七互娛發(fā)布2018年業(yè)績預(yù)減的預(yù)報。凈利潤同比上一年度預(yù)計減少超過30%。其中的最重要原因是：三七互娛控股子公司上海墨鹍業(yè)績不達(dá)預(yù)期及其所處的游戲行業(yè)面臨政策風(fēng)險，出于會計穩(wěn)健性原則的考慮，予以計提商譽(yù)減值。

（圖1）三七互娛2018年業(yè)績預(yù)告

游戲行業(yè)的前途和命運(yùn)

2018年底，一則“游戲版號暫停審批”的消息引爆了網(wǎng)絡(luò)。一時間，市場上的文娛公司噤若寒蟬。盡管隨后游戲版號的審批恢復(fù)，仍然對游戲行業(yè)造成了不小的沖擊。其中，上海墨鹍原本預(yù)計在2018年四季度推出的主要游戲未能如期上線，對其當(dāng)年的營收產(chǎn)生了直接的影響。

監(jiān)管層試射了一把空包彈，游戲行業(yè)從業(yè)公司就宛若驚弓之鳥。這次經(jīng)歷讓整個行業(yè)明白，自己的前途和命運(yùn)完全地被掌握在監(jiān)管層的手里。在政策寬松的時候，這些公司可以靠一兩個爆款游戲賺的盆滿缽滿，提前完成當(dāng)年營收目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)巨額利潤。而一旦監(jiān)管層把政策收緊一點(diǎn)，公司就算有通天的才干也毫無意義。這對于上市的、或者被上市企業(yè)控股的游戲公司尤甚，因?yàn)槭袌鰧φ叩母兄顬殪`敏，甚至“過敏”。游戲產(chǎn)業(yè)面臨的局面，大抵如此。

減持不僅是技術(shù)，更是藝術(shù)

三七互娛對上海墨鹍的會計商譽(yù)進(jìn)行減值計提，不僅僅是因?yàn)樗茨芡瓿扇ツ甑臉I(yè)績目標(biāo)，更是因?yàn)樗磥砻磕甑臉I(yè)績目標(biāo)的上限都將由當(dāng)年的政策所決定。這使得它在存續(xù)期間的未來現(xiàn)金流折現(xiàn)將大大低于之前的預(yù)計值。與這一商譽(yù)減值并非個案，與之相似的是，中文在線對其當(dāng)年收購的晨之科做出了計提全部會計商譽(yù)減值的決定。管中窺豹，足可見游戲行業(yè)對他們自己的悲觀預(yù)期。

在這一悲觀預(yù)期下，股東減持套現(xiàn)對于他們而言或許已是最優(yōu)解。與中小投資者可以在二級市場上自由地買賣股票不同，上市公司的大股東減持受到相當(dāng)嚴(yán)格的限制。尤其在市場環(huán)境不如人意的時候，大股東們看著自己身價日減，心有不甘，非要把賬面上的數(shù)字變成現(xiàn)金才能安心。而監(jiān)管之所管，又恰恰是市場不振時大股東的拋盤。

這就正是各公司的大股東們大顯神通的時候：如何進(jìn)行減持，既能夠把大額交易造成的折損降到最低，又不違反監(jiān)管層定下的條條框框，最好還能保持一個相對優(yōu)雅的吃相。

三七互娛大股東吳緒順的減持手法，就很符合這樣的條件。三七互娛作為MSCI指數(shù)的成分股，恰好滿足股權(quán)換ETF份額的條件。這樣一來，吳緒順借道換購ETF進(jìn)行減持，很好地避開了監(jiān)管從嚴(yán)后的減持新規(guī)所禁止或約束的部分，其手法不可謂不高明。

花式減持背后，實(shí)控權(quán)易手

吳緒順減持2100萬股的股份后，吳氏家族的持股比例將不再足以維持其第一大股東的位置，而公司原副董事長李衛(wèi)偉將頂替吳緒順與其一致行動人公司大股東的位置。事實(shí)上，在2018年12月，時任三七互娛董事長的吳緒順辭職，副董事長李衛(wèi)偉就已經(jīng)接替了他，代行董事長職責(zé)至今。而據(jù)GPLP犀牛財經(jīng)了解，公司計劃于今日提前召開董事會，并對董事進(jìn)行換屆選舉。若董事會提前完成換屆，公司控股股東和實(shí)際控制人或許會發(fā)生我們能夠預(yù)料得到的變更。

實(shí)控權(quán)易手，原實(shí)控人若不是功成身退，想要安度晚年，就是想趁早下船，遠(yuǎn)離波濤。而就目前的行業(yè)形勢來看，吳家人的內(nèi)心想法是后一種的可能更大。而股市在長達(dá)三年的低迷期后，今年年初終于稍有起色。大股東在此時紛紛乘大盤之風(fēng)而跑路，一定程度上昭示了他們對自己企業(yè)的評價和預(yù)期。

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