原標(biāo)題：斗魚(yú)交卷在即 游戲直播的高考分?jǐn)?shù)線卻提了一個(gè)檔？

作者：王海倫

來(lái)源：GPLP犀牛財(cái)經(jīng)（ID:gplpcn）

2019年3月5日（美國(guó)東部時(shí)間3月4日）, 虎牙直播(NYSE:HUYA)公布了截至2018年12月31日第四季度和全年未經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告。財(cái)報(bào)顯示，2018年虎牙總營(yíng)收同比增長(zhǎng)113.4%至人民幣46.634億元 (約合6.783億美元)，非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，歸屬于虎牙的凈利潤(rùn)為人民幣4.609億元（6700萬(wàn)美元），實(shí)現(xiàn)全年盈利。

這讓近期準(zhǔn)備登陸美股的斗魚(yú)倍感壓力。

原來(lái)，2019年2月，繼虎牙、映客上市之后，市場(chǎng)也傳出了斗魚(yú)擬美股上市的傳聞，這意味著直播行業(yè)正式開(kāi)啟戰(zhàn)略決戰(zhàn)時(shí)代，直播行業(yè)也開(kāi)始了新一輪的“爭(zhēng)霸賽”。

2019年，到底頂級(jí)直播平臺(tái)之間競(jìng)爭(zhēng)格局將如何上演？斗魚(yú)能否如約上市？

直播行業(yè)下半場(chǎng) 斗魚(yú)高考能否如約交卷？

準(zhǔn)備了一年的高考，如今是斗魚(yú)準(zhǔn)備交卷的時(shí)候。

2019年2月12日，外媒路透旗下IFR（國(guó)際融資評(píng)論）消息稱，國(guó)內(nèi)游戲直播平臺(tái)斗魚(yú)將在美國(guó)申請(qǐng)IPO，融資約5億美元，最早預(yù)計(jì)2019年Q2上市。

此時(shí)的斗魚(yú)為何要著急上市呢？

2019年，對(duì)于已經(jīng)占據(jù)第一陣營(yíng)的玩家而言，其在2019年的發(fā)展策略是如何保持甚至擴(kuò)大優(yōu)勢(shì)。

而保持高速增值，顯然，資本市場(chǎng)是一個(gè)重要的方式，除了融資之外，已上市的直播巨頭可以借助資本市場(chǎng)展開(kāi)并購(gòu)重組，而從保證企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，比如已經(jīng)上市的歡聚時(shí)代、陌陌、天鴿。

以天鴿互動(dòng)收購(gòu)無(wú)他相機(jī)為例，當(dāng)自身發(fā)展有限的時(shí)候，天鴿通過(guò)收購(gòu)帶動(dòng)流量發(fā)展來(lái)進(jìn)一步撬動(dòng)這個(gè)市場(chǎng)。

因此，在2018年，無(wú)論是虎牙直播還是映客都在上市大潮當(dāng)中趕上了班車(chē)，而且借助資本市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)，他們開(kāi)始了新一輪的并購(gòu)重組，猶如視頻行業(yè)之爭(zhēng)，一旦錯(cuò)過(guò)，則悔恨莫及。

這也是斗魚(yú)著急上市的原因，看到競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手搶先領(lǐng)跑，內(nèi)心的焦急自然可想而知——

那么斗魚(yú)能否順利上市呢？

這需要看過(guò)去直播行業(yè)的表現(xiàn)。

2018年的直播行業(yè)，在經(jīng)歷高速發(fā)展之后開(kāi)始進(jìn)入了冷靜期，眾多直播玩家都開(kāi)始在做大直播主營(yíng)業(yè)務(wù)之外同時(shí)探索新的增長(zhǎng)點(diǎn)，并將觸角伸向了上下游布局。

比如，據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)2019年在線直播用戶規(guī)模為5.01億，相較于去年的4.56億和14.6%的同比增長(zhǎng)率，增速明顯放緩。

這一背景下，斗魚(yú)如果想要順利上市則必須拿出較好的財(cái)報(bào)證明自己的盈利能力，或者說(shuō)是不錯(cuò)的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)證明自己處在高速發(fā)展當(dāng)中，否則很難在行業(yè)下半場(chǎng)的時(shí)候說(shuō)服投資人，為啥在有了老牌直播平臺(tái)及新晉直播平臺(tái)之后還要投資斗魚(yú)？

斗魚(yú)如果想要順利上市，則需要在以上角度證明自己，不過(guò)這并不是一件容易的事情——伴隨國(guó)內(nèi)直播行業(yè)格局更加穩(wěn)固且趨于頭部，比如，2018年12月初兩家網(wǎng)絡(luò)直播平臺(tái)網(wǎng)易薄荷與土豆泥關(guān)停，以及“游戲直播第一股”虎牙上市后在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和MAU等用戶指標(biāo)上的持續(xù)增長(zhǎng)，斗魚(yú)要向資本市場(chǎng)證明自己實(shí)力更勝一籌并不容易，這或許是斗魚(yú)自身降低估值的原因之一——GPLP犀牛財(cái)經(jīng)查閱斗魚(yú)此次赴美上市的估值發(fā)現(xiàn)，斗魚(yú)再次提交IPO的估值比2018年的估值下降了不少。CB Insights的分析師對(duì)它的估值為15.1億美元，而商業(yè)信息提供商Crunchbase表示，從該公司的籌資總額來(lái)看，估值為11億美元，這比起去年的40億美元的估值縮水了太多。

斗魚(yú)能否如約上市？值得期待。

財(cái)報(bào)亮劍 虎牙提高行業(yè)分?jǐn)?shù)線

前面已講到，斗魚(yú)能否上市其實(shí)已不僅僅取決于自身，在同行公布財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)之后，斗魚(yú)能否超越同行也成為另外一個(gè)客觀衡量因素，換句話，虎牙提升了其高考錄取線。

比如，從營(yíng)收和利潤(rùn)率角度來(lái)講，虎牙在2018年的表現(xiàn)頗為亮眼，這在2018年大環(huán)境較為低迷的時(shí)候頗為難得。

通常而言，在美股市場(chǎng)，投資人通?？疾斓氖瞧髽I(yè)的增長(zhǎng)率，看的是后面的增長(zhǎng)及市場(chǎng)。

而從這兩個(gè)角度來(lái)說(shuō)，虎牙樹(shù)立了典型標(biāo)桿，讓其后來(lái)者難以超越。

從營(yíng)收及凈利潤(rùn)增長(zhǎng)角度來(lái)看，虎牙直播2018年的總營(yíng)收同比增長(zhǎng)113.4%，其中，歸屬于虎牙的凈利潤(rùn)為4.609億元，而且虎牙實(shí)現(xiàn)全年盈利，這在行業(yè)普遍虧損的時(shí)候尤其難得，牢牢站穩(wěn)了直播第一股的地位。

而且還有個(gè)值得注意的情況是，虎牙這次在財(cái)報(bào)中除了往常公布的MAU、付費(fèi)用戶等數(shù)字之外，還公布了兩個(gè)從未公開(kāi)的數(shù)字：一是外鏈4000萬(wàn)的數(shù)據(jù)；第二是海外產(chǎn)品的月活用戶數(shù)為1000萬(wàn)。這兩個(gè)數(shù)字是沒(méi)有包含在最新公布的1.166億MAU當(dāng)中的。這個(gè)就涉及到一個(gè)非常有深意事情——統(tǒng)計(jì)口徑。因?yàn)榛⒀赖挠脩艚y(tǒng)計(jì)口徑，與其同為上市公司的母公司歡聚時(shí)代、以及B站等是一致的，而早前新聞傳言斗魚(yú)在用戶規(guī)模上“比虎牙好很多”，但對(duì)于其統(tǒng)計(jì)口徑卻一直未公布。畢竟統(tǒng)計(jì)口徑的不一，最終產(chǎn)出的數(shù)據(jù)也就可能差異很大，例如京東的GMV和阿里的GMV統(tǒng)計(jì)的口徑就不一樣。如果二者的口徑不一，那么就沒(méi)辦法形成直接對(duì)比，而此次虎牙的全面公開(kāi)，或也表明其對(duì)于自己運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)的自信，頗有亮劍意味。

而從用戶增長(zhǎng)的角度來(lái)看，虎牙也用平均MAU（月活用戶數(shù)）的增長(zhǎng)證明了虎牙的用戶增長(zhǎng)及市場(chǎng)占有率，這一數(shù)字在2018年底為1.166億，對(duì)比2017年第四季度的數(shù)字8670萬(wàn)增長(zhǎng)34.5%，可謂增幅明顯，充分顯示出在市場(chǎng)增速減緩的時(shí)候，頭部企業(yè)開(kāi)始借助資本的力量和自身的內(nèi)容影響力收割整個(gè)行業(yè)。

同時(shí)，虎牙公布的營(yíng)收來(lái)源也值得細(xì)細(xì)品味。在電話會(huì)議上，董榮杰特別提到了移動(dòng)端用戶增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)。他表示，虎牙的移動(dòng)端月活用戶現(xiàn)已超過(guò)5000萬(wàn)，移動(dòng)端用戶次月留存率繼續(xù)保持在70%以上。此外，移動(dòng)端用戶還具備更強(qiáng)的變現(xiàn)能力以及更高的付費(fèi)轉(zhuǎn)化率，在第四季度繼續(xù)貢獻(xiàn)80％以上的直播收入。

眾所周知，王者榮耀大火之后，移動(dòng)化已經(jīng)默認(rèn)的是游戲直播和游戲發(fā)展的大趨勢(shì)，虎牙公布的這份數(shù)據(jù)就是最好的例證，說(shuō)明虎牙踩著時(shí)代的節(jié)拍，是與時(shí)俱進(jìn)、面向未來(lái)的。那么在PC端表現(xiàn)不錯(cuò)的斗魚(yú)，在面對(duì)移動(dòng)化大勢(shì)時(shí)，它的營(yíng)收又有多少是由移動(dòng)端貢獻(xiàn)的呢？這也很值得期待。

斗魚(yú)曲折的應(yīng)試之路 試卷究竟交往何處

斗魚(yú)當(dāng)前的尷尬與其上市之路的曲折也莫不相關(guān)。

公開(kāi)資料顯示，斗魚(yú)曾經(jīng)一度是行業(yè)的“顛覆者”。

斗魚(yú)創(chuàng)建于2013年，是內(nèi)地最大的游戲直播平臺(tái)之一，曾在過(guò)去幾年?duì)I收增長(zhǎng)708倍，艾媒咨詢的數(shù)據(jù)顯示，2017年第三季度，在中國(guó)游戲直播平臺(tái)中，斗魚(yú)的活躍用戶在注冊(cè)用戶中的占比最高。

甚至在融資方面，斗魚(yú)也曾一直領(lǐng)先于行業(yè)，比如騰訊在2016年3月?tīng)款^向斗魚(yú)投資1億美元，當(dāng)時(shí)基金公司紅杉資本亦有參與，之后在2016年的10月，騰訊再與鳳凰資本，共同向斗魚(yú)投資15億元。根據(jù)2017年11月，由招銀國(guó)際牽頭的財(cái)團(tuán)進(jìn)行的融資計(jì)算，彼時(shí)斗魚(yú)的估值已經(jīng)達(dá)到100億元。

不過(guò)，一切轉(zhuǎn)折點(diǎn)發(fā)生在2018年，伴隨著虎牙、映客的上市，而斗魚(yú)的上市之路卻一波三折，這影響了二者的競(jìng)爭(zhēng)。

比如，從二者的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，斗魚(yú)直播在2017年的營(yíng)收突破10億元，而其最主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手虎牙直播2017年?duì)I收則超20億元，然而，2018年，虎牙直播的總營(yíng)收更是達(dá)到46.634億元。

從二者的估值來(lái)看，截至2019年3月6日，受超預(yù)期財(cái)報(bào)提振，虎牙收盤(pán)飆升22%，市值突破60億美元，而對(duì)于曾經(jīng)的行業(yè)顛覆者斗魚(yú)來(lái)講，根Crunchbase的最新數(shù)據(jù)顯示，從該公司的籌資總額來(lái)看，其估值為11億美元。

這讓人不禁感慨，“造化弄人”。

虎牙直播則成功在2018年通過(guò)上市實(shí)現(xiàn)了“彎道超車(chē)”，除了收獲“游戲直播第一股”之外，還成功借助融資的資本開(kāi)始了大肆擴(kuò)張，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)營(yíng)收及用戶上的增長(zhǎng)。

相反，斗魚(yú)直播則是在2018年的上市大潮當(dāng)中錯(cuò)失了良機(jī)。

早在2018年1月，斗魚(yú)就曾啟動(dòng)首次公開(kāi)招股的流程，據(jù)公開(kāi)資料顯示，當(dāng)時(shí)，斗魚(yú)直播的融資額度大約3億至4億美元，由摩根士丹利和摩根大通擔(dān)任斗魚(yú)IPO的牽頭經(jīng)辦行，并且該公司傾向于在香港上市，因?yàn)橄愀劢灰姿A(yù)計(jì)最快在2018年下半年允許使用不同股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司上市，這讓斗魚(yú)如魚(yú)得水，一方面，斗魚(yú)作為騰訊系企業(yè)，背靠?jī)?nèi)地，企業(yè)知名度和品牌效應(yīng)都不必?fù)?dān)心會(huì)因投資人不熟悉而受到影響，另一方面有騰訊的背書(shū)在港股也更吃的開(kāi)，以騰訊、閱文集團(tuán)、車(chē)貸平臺(tái)易鑫為首的騰訊系公司在港交所總市值占比高達(dá)12%。

然而，截至2018年7月12日，當(dāng)映客正式登陸港交所之后，斗魚(yú)直播一直沒(méi)有消息。

甚至還卷入了直播整頓等多事之秋。

2018年4月，斗魚(yú)直播平臺(tái)官方微博發(fā)表微博發(fā)布《開(kāi)展為期3個(gè)月不良內(nèi)容信息自查通告》，作為配合國(guó)家相關(guān)部門(mén)依法規(guī)范的傳播秩序的一部分，斗魚(yú)也同時(shí)配合國(guó)家相關(guān)部門(mén)進(jìn)行整頓相關(guān)直播環(huán)境。

直到2019年2月，斗魚(yú)開(kāi)始傳出美股上市的消息。

不過(guò)，如果斗魚(yú)失敗則其競(jìng)爭(zhēng)更加尷尬，如果其成功在美國(guó)上市，則讓其與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手虎牙直面競(jìng)爭(zhēng)，其C位之爭(zhēng)則更加精彩，一個(gè)是曾經(jīng)的被顛覆者虎牙，如今用財(cái)務(wù)及增長(zhǎng)證明了自己，站在了較高的起跑線上，另外一個(gè)則是曾經(jīng)的顛覆者，在后面的競(jìng)賽當(dāng)中因錯(cuò)誤的判斷喪失了上市的先機(jī)。

或者說(shuō)，作為一個(gè)投資人，如果面臨二選一的背景下，相比較虎牙在過(guò)去一年的表現(xiàn)，斗魚(yú)如果要證明自己，則更需要付出比虎牙更多的努力、業(yè)績(jī)和增長(zhǎng)，畢竟美股市場(chǎng)已經(jīng)接受了虎牙，接受一個(gè)一模一樣的人，其難度倍增。

接下來(lái)，斗魚(yú)如何通過(guò)高考交出自己的答卷呢？我們拭目以待。

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