作者：丹青

來源：GPLP犀牛財經(jīng)（ID:gplpcn）

資本市場上，保險可謂是最重要的機構投資力量之一。春節(jié)前，銀保監(jiān)會還專門發(fā)文支持保險機構加大股權投資力度。

但是在2018年低迷的資本市場下，保險公司的日子過得并不輕松。

GPLP犀牛財經(jīng)注意到，在嚴監(jiān)管的政策下，壽險行業(yè)結束了10多年的黃金時期。2018年，壽險原保費增速首次出現(xiàn)負增長。2018原保險保費收入2.07萬億元，同比下降3.41%。

與原保險保費收入下滑對應的是盈利的下滑，隨著各險企四季度償付能力報告的出爐，一年到頭始終籠罩著壽險行業(yè)的虧損烏云也逐漸清晰起來。

經(jīng)GPLP犀牛財經(jīng)整理2018年四個季度償付能力報告得出，共70家納入統(tǒng)計的非上市壽險公司合計實現(xiàn)盈利185億元，同比2017年203億元下降9%。其中38家公司盈利，凈利潤327億元，32家公司虧損，凈虧損142億元。

各家公司情況相去甚遠，甚至可以用冰火兩重天來形容。

泰康人壽凈利潤突破百億

非上市壽險公司盈利前三甲分別為：①泰康人壽 ②陽光人壽 ③華夏人壽。前三甲合計185.66億元，占38家公司凈利潤總額的56.78%。

其中泰康人壽，在2018年凈利潤突破百億，合計118.59億元，同比2017年增加33.45億元，同比增加近40%。作為“老六家”之一的泰康，盈利能力依舊強勁，不亞于“老三家”，再次蟬聯(lián)非上市壽險公司冠軍。

排名第二的陽光人壽，在四季度虧損1.8億元的情況下，依然在2018年度實現(xiàn)盈利35.7億元。在總體業(yè)績規(guī)模與投資收益上表現(xiàn)不俗。

排名第三的華夏人壽，2018年度實現(xiàn)盈利31.37億元。有趣的是主要凈利潤來自第一季度，第一季度凈利潤為32.49億元，另外三個季度凈利潤，或微盈、或虧損，但依舊排在盈利榜第三。

在非上市壽險十強中，除華夏人壽、前海人壽外，8家凈利潤正增長，前十家凈利潤合計增加57.42億元，馬太效應還在繼續(xù)顯現(xiàn)。

值得注意的是，另一家壽險公司——天安人壽雖然沒有躋身盈利前10，但在2018年實現(xiàn)驚天逆轉，在四季度普遍利潤下滑的情況下，單季度凈利潤賺取了19.98億元，一舉覆蓋掉前了前三季度虧損的17.62億元，實現(xiàn)全年由虧轉盈。

另外還有信泰人壽，富德生命、中荷人壽、中融人壽、陸家嘴國泰、瑞泰人壽、光大永明等7家公司，實現(xiàn)扭虧為盈。

值得關注的是，一定程度上代表著“傳統(tǒng)壽險經(jīng)營”的老牌合資保險公司展現(xiàn)了強勁、穩(wěn)健的盈利能力。如招商信諾、中美聯(lián)泰、中信保誠等老字號合資壽險公司，無論是保費規(guī)模還是凈利潤均表現(xiàn)不錯，凈利潤過10億元。中英人壽、中意人壽等老牌合資公司雖然實現(xiàn)盈利，但是與頭部合資壽險公司差距已經(jīng)拉開。

幸福人壽巨虧68億元

2018年壽險公司具體虧損情況如上表所示，虧損排行榜中虧損前三甲分別為：①幸福人壽 ②長城人壽 ③合眾人壽。三者合計超過32家公司虧損總額的65%，其中幸福人壽又以超出第二名50多億的虧損額，奪得虧損榜第一。

要知道2017年的非上市壽險公司虧損記錄還是中融人壽虧的11.44億元，幸福人壽簡直是虧出新天際，將虧損記錄門檻大幅提高。

幸福人壽為何會如此巨虧？

GPLP犀牛財經(jīng)注意到，主要原因是2018年第四季度巨虧51.84億元。加上2018年的前三個季度里，已經(jīng)分別虧損的8.66億元、5.79億元、1.99億元，全年累計虧損達68.28億元。但虧損如此之大，還是讓市場震驚。因為公司并非剛剛成立，成立于2007年的幸福人壽至今已有近12年的發(fā)展歷史。

保險公司的利潤一般來自兩個領域，一是承保利潤，例如控制賠付率，但實際這塊可調(diào)控的空間并不大，因為市場競爭壓力比較大。二是投資收益，一旦監(jiān)管層對它的投資進行了限制，或者投資出現(xiàn)虧損，勢必會對它整個經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生較大的負面影響。

盡管幸福人壽對外接受采訪時稱，受2018年資本市場大幅下行影響，幸福人壽的權益類投資出現(xiàn)較大規(guī)模的損失，造成公司2018年度較大幅度虧損。但實際原因可能不僅僅如此。

從幸福人壽投資結構來看，該公司投資資產(chǎn)以固定收益類為主，2017年末占比為63.75%，權益類資產(chǎn)占比達到25.28%。其中，股票占比2.46%，基金占比21.37%，長期股權投資占比0.59%，未上市股權投資占比0.64%。權益投資造成如此虧損，這得說明公司的投資部門能力有多差。

另外，GPLP犀牛財經(jīng)注意到，根據(jù)銀保監(jiān)會最新公布的數(shù)據(jù)顯示，2018年幸福人壽實現(xiàn)原保費收入91.66億元，同比2017年的184.75億下滑50%，或許原保費的下滑也是影響公司利潤的重要因素。

另一位虧損大戶長城人壽也不例外，在2016年虧損5.19億，2017年虧損7.23億元，加上2018年的虧損，三年合計達25億元。

長城人壽的內(nèi)部人士向GPLP犀牛財經(jīng)表示，公司虧損主要是受公司上市權益類資產(chǎn)收益未達到預期和受信用風險事件影響，其中，公司個別固定收益類資產(chǎn)公允價值大幅下降并計提減值損失。

受以上因素疊加影響，雖然公司2018年度累計簽單保費為98.44億，同比增長高達47.43%，但公司凈利潤指標仍表現(xiàn)為虧損。不過2019年有望實現(xiàn)扭虧平衡。

合眾人壽季度償付能力報告顯示，巨額虧損均產(chǎn)生于下半年。第一季度、第二季度虧損均在2000多萬元，第三季度達到2.2億元，第四季度高達6.6億元，全年虧損9億元。自2017年以來，合眾人壽可謂坎坷不斷，先是償付充足率持續(xù)下滑，帶動評級下調(diào)，后又頻遭監(jiān)管，在2018年前三季度原保費收入130.18億，同比2017年同期下降超過30%。

今年元旦期間，合眾人壽還一度傳出要進入戰(zhàn)略機構投資者，希望能在新的股東進來后改變公司目前低迷的業(yè)績。

四家公司由盈轉虧

在虧損排行榜中，幸福人壽、合眾人壽、匯豐人壽、渤海人壽四家公司由盈為虧而引人注目。

前兩家都居于虧損榜的前列，詳情不再贅述。匯豐人壽則在2018年四個季度凈利潤均為虧損，分別為虧損1491萬元、5834萬元、2319萬元、1.1億元，此前匯豐人壽在2014、2015、2017年凈利潤皆為盈利狀態(tài)，僅2016年虧損1.6億元。 由于盈利不穩(wěn)定，匯豐人壽在去年11月份迎來了新的掌門，作為中方股東的國民信托還曾在2017年動起了出售的念頭。

而正在經(jīng)歷轉型陣痛的渤海人壽在2018年前三季度，只實現(xiàn)了規(guī)模保費39.51億元，同比去年大幅下降49.24%。其中，原保費收入38.53億元，同比增長8.41%；保戶儲金及投資款收入0.98億元，同比大幅下降97.68%。

對比數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，渤海人壽市場份額的下降主要由于保戶投資款新增交費大幅下降，而原保險保費收入?yún)s只有小幅上漲。

GPLP犀牛財經(jīng)分析后發(fā)現(xiàn)，主要是由于后續(xù)新產(chǎn)品卻沒有及時跟上，補充保戶儲金及投資款下降造成的空缺。所以最終導致總體規(guī)模保費下降了近一半，收入的下滑也影響到了凈利潤的實現(xiàn)。

虧損企業(yè)中，除一些常年“困難戶”，以成立時間較短的新公司為主。如招商仁和、愛心人壽、華貴人壽、海保人壽、國寶人壽、北京人壽、三峽人壽、海保人壽等。根據(jù)壽險行業(yè)“七平八盈”共識，新公司目前尚未迎來盈利周期。

不過保險公司盈利周期上“七平八盈”也不是絕對的，因為行業(yè)中還有一個觀點：險企盈利周期取決于公司業(yè)務策略和業(yè)務結構。公司盈利周期是由公司的投資者，股東決定的，取決于公司的業(yè)務策略和業(yè)務結構。

權益市場波動影響凈利潤

對于虧損原因，幸福人壽相關負責人曾對外表示，主要受2018年資本市場大幅下行影響，幸福人壽的權益類投資出現(xiàn)較大規(guī)模的損失。

虧損榜第二名的長城人壽向GPLP犀牛財經(jīng)表示，2018年凈利虧損主要是受上市權益類資產(chǎn)收益未達到預期和信用風險事件的影響。

實際上，2018年不少險企受到了權益市場波動的影響，投資收益出現(xiàn)下滑，進而影響了凈利潤整體收益情況。即便巨頭中國人壽也因遭遇資本市場波動，2018年凈利潤預計會減少50%-70%。

對于業(yè)績預減，中國人壽稱，2018年年度業(yè)績減少的主要原因是受權益市場整體震蕩下行影響，公司公開市場權益類投資收益同比大幅減少。早在2018年三季報披露時，中國人壽就表示，受境內(nèi)股票市場持續(xù)低迷影響，權益投資收益承壓。

從行業(yè)大類資產(chǎn)配置來看，2018年險資配置股票和證券投資基金19219.87億元，占比達到了11.71%。2018年1月初，上證指數(shù)開盤為3314.03點，此后一路下行，在年末以2493.9點收盤，降幅達到24.75%，大盤表現(xiàn)并不樂觀。

馬太效應也在越發(fā)顯著，除去尚未迎來盈利周期的新險企，壽險行業(yè)出現(xiàn)了“強者恒強、弱者愈弱”，盈利的公司大部分越賺越多，虧損的公司大部分繼續(xù)虧損。

但是麥肯錫認為，對于中小保險公司而言，未來機遇大于挑戰(zhàn)，中小保險公司要努力做到“小而美”而非“小而全”?！靶《蓖菀最櫞耸П?，導致資源分散，最終業(yè)務缺乏特色，成為“沉默的大多數(shù)”中的一員；而要做到“小而美”，中小保險公司首先要對自身稟賦和短板有清醒的認識，然后發(fā)揮稟賦，規(guī)避短板，并在這一基礎上強化客戶經(jīng)營，建立鮮明的品牌形象，聚焦差異化的價值主張，真正做到紓困突圍，茁壯成長。

從中小險企面臨的困境來看，監(jiān)管收緊，粗放模式不再。未來，良性的進入和退出機制將逐步形成，行業(yè)的優(yōu)勝劣汰會更加明顯，中小保險公司的壓力也會進一步增大。

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