2月13日，中概股普遍上漲，以趣頭條最為突出：單日大漲19.34%，創(chuàng)造2019年漲幅新高。

這不是趣頭條第一次股價暴漲，在過去兩個多月時間里，趣頭條股價已累計上漲255%，且多次出現(xiàn)類似的接近20%的漲幅。在暴漲之前，趣頭條還曾經(jīng)歷過股價暴跌，股價頻繁異動，體現(xiàn)出投資者對這家只成立三年公司的價值判斷出現(xiàn)巨大分歧。

暴漲暴跌的趣頭條

2018年9月14日，趣頭條正式掛牌納斯達克交易所。IPO當天，趣頭條的股價一度飆升190%至20.3美元，三次觸發(fā)熔斷機制，市值一度逼近60億美元，最終收盤時漲幅為128%，市值45.9億美元，直逼新浪，創(chuàng)下去年美國IPO規(guī)模超過500萬美元股票的首日最大漲幅。

不過很快，趣頭條股價就經(jīng)歷了過山車般的行情。

第二個交易日股價就近乎被腰斬，下跌超過41%，以9.41美元收盤，市值降至26.7億美元，10月份，中概股集體遭遇滑鐵盧，趣頭條一度跌破發(fā)行價。10月5日，趣頭條股價再度反彈，收報7.3美元，單日漲幅達到9.12%。11月13日，趣頭條發(fā)布上市后的首份財報，凈虧損達到10.334億元，同比去年大幅擴大，消息一出，趣頭條股價下跌12.92%。

連續(xù)的暴漲和大跌，使得趣頭條被部分股民稱為中概股“妖股”，與另一家同樣主打信息流概念的觸寶不分伯仲。

2019年，趣頭條股價繼續(xù)展現(xiàn)出強大的增長潛力。在整體行情不好的美東時間2月11日，趣頭條逆勢上漲6%。迄今為止，趣頭條2019年累計漲幅超過120%，盤中最高觸及14.20美元，相比于2018年12月7日創(chuàng)下的記錄低點4美元上漲了255%。截至目前，趣頭條市值已高達40.11億美元，是老牌門戶搜狐的整整五倍，在中國已上市互聯(lián)網(wǎng)公司中可以擠進TOP20。

趣頭條的增長可能尚未到盡頭?；鶐r資本已對趣頭條發(fā)布“強力買入”評級，這是其近年來對中概股做出的最高評級，未來12個月內(nèi)趣頭條目標股價為20美元，這也是趣頭條上市當日的股價最高值。去年10月的時候，德意志銀行給予趣頭條“持有”評級，未來12個月目標價為8.3美元；花旗銀行給予其目標價為8.4美元； KeyBanc Capital Markets給予“增持”評級，目標價為11美元，一個季度后我們會發(fā)現(xiàn)，這些投資機構(gòu)對趣頭條的評級都顯得太過保守了。

雖然A股市場出現(xiàn)過樂視、暴風這樣的妖股，美股港股有迅雷、美圖等公司的大漲大跌，不過趣頭條的過山車行情還是讓人嘆為觀止。對于這樣的現(xiàn)象，不排除有專業(yè)“莊家”在背后進行資本炒作，但深層次來看，也與資本市場對趣頭條本身的價值判斷有直接關(guān)系。

極速狂飆的背后邏輯

排除掉可能存在的專業(yè)炒家的攪動因素（這無法證實，也無法證偽），我們來分析一下，趣頭條股價猛漲的背后，到底有什么業(yè)務(wù)邏輯。

首先，趣頭條是五環(huán)外經(jīng)濟的代表，這是資本當下很青睞的概念。

過去，互聯(lián)網(wǎng)的核心人群是一二線城市的網(wǎng)民，主要是由于PC時代的寬帶、Wifi、4G等基礎(chǔ)設(shè)施還未普及到三四五線城市的城鎮(zhèn)地區(qū)，這造就了一大批如京東、知乎等以一二線城市用戶為主的產(chǎn)品。

隨著移動互聯(lián)網(wǎng)時代的到來，電信運營商的寬帶和4G滲透到廣大農(nóng)村地區(qū)，下沉市場用戶逐漸成為互聯(lián)網(wǎng)用戶增長的核心群體。趣頭條、拼多多抓住了渠道下沉的機會，均是成立三年即上市，成為兩大現(xiàn)象級公司。和微博、陌陌等產(chǎn)品一直都在想方設(shè)法往三四五線城市滲透不同，它們誕生之初就是為這部分人群服務(wù)，再形成農(nóng)村包圍城市的態(tài)勢。

不只是趣頭條，主打下沉市場的拼多多股價表現(xiàn)同樣喜人，最新市值311億美元，距離京東357億美元的市值已經(jīng)很近，后者已摸爬滾打超過20年。

因此可以認為，資本對趣頭條的青睞，首先是對下沉市場的青睞，這意味著未來主打下沉市場的創(chuàng)業(yè)者也有更多的融資機會，如果上市會有更高的市盈率。

其次，趣頭條是巨頭青睞的選手，得到了騰訊的資本支持。

互聯(lián)網(wǎng)下沉是趨勢，BAT等巨頭正瞄準這一趨勢，展開緊鑼密鼓的布局。百度在春晚砸9個億，來捕獲下沉市場用戶，大年初一，百度有5大App登陸AppStore免費榜前6，其中“看多多”正是復制趣頭條的模式，用戶可以做任務(wù)賺金幣。

騰訊則選擇了投資，在快手后投資趣頭條，2月1日，據(jù)向美國證券交易委員會（SEC）提交的文件顯示，截至2018年12月31日，騰訊控股持有趣頭條14.6%的被動股權(quán)，這一點體現(xiàn)出趣頭條的價值所在，也讓投資者對其更具信心，畢竟巨頭投資不只是錢，也是一種“背書”。

最后，趣頭條正在加速“去趣頭條化”，來彌補存在的短板。

作為一家現(xiàn)象級公司，趣頭條備受爭議，比如“金幣激勵模式”本身的缺陷，再比如內(nèi)容質(zhì)量問題，趣頭條也在努力克服這些問題，正如我此前在一篇文章中所言：趣頭條繼續(xù)增長的關(guān)鍵是去趣頭條化。

11月29日，在趣頭條首屆趣生態(tài)大會上，趣頭條創(chuàng)始人譚思亮表示趣頭條要深耕內(nèi)容，當時趣頭條推出了針對原創(chuàng)作者的三大簽約計劃：合伙人計劃、放心看計劃和快車道計劃，向優(yōu)質(zhì)作者開放簽約計劃，提供保底激勵和優(yōu)先使用積分雙向流通的權(quán)利。這個舉措是為了讓平臺內(nèi)容更具價值，讓讀者更關(guān)注于內(nèi)容本身，而不只單純?yōu)榱速嵔饚拧?/p>

趣頭條還弱化了對趣頭條主App的依賴，學習字節(jié)跳動孵化新產(chǎn)品。2018年5月，趣頭條上線的米讀小說大獲成功，這是一款主打正版，高質(zhì)量內(nèi)容的小說閱讀器，內(nèi)容全部免費，主要通過廣告獲得收入。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，截至2018年12月，米讀小說的月活環(huán)比增長41%至2719萬，日活環(huán)比增長48%至748萬，已經(jīng)成為第三大在線閱讀平臺。在QuestMobile2019年初發(fā)布的《中國移動互聯(lián)網(wǎng)2018年度大報告》中指出“很長一段時間內(nèi)，在線閱讀行業(yè)頭部平臺掌閱、QQ閱讀表現(xiàn)都較為平穩(wěn)，米讀小說的快速增長成為改變競爭格局的最大變量?！?/p>

可見，趣頭條整體生態(tài)變得越來越健康，無論是對內(nèi)容升級，還是孵化新產(chǎn)品，都希望用“去金幣化”的模式來獲取和留存用戶。

趣頭條下一次暴跌的可能

趣頭條正在逐步完善自身生態(tài)，不過依然面臨一些隱憂，接下來的一段時間，羅超頻道（歡迎加我微信luochaozhuli交流）認為以下因素可能會影響趣頭條的股價進一步上漲，投資者可以關(guān)注：

1、解禁。

1月9日，小米在上市180天以后，首批限售股迎來解禁時點。據(jù)了解，此次解禁的限售股數(shù)量高達63.1億股，占總股本的26.85%。小米股價自上市以來不斷下跌，使得參與其公開招募股的投資者虧損。面對可能到來的“拋售潮”，小米在1月8日股價就大幅下跌7%，創(chuàng)下上市以來最低記錄，許多評級機構(gòu)也下調(diào)了對小米的目標價，摩根大通將小米原來的評級“增持”改為了“中性”。

趣頭條也有股權(quán)激勵制度，三季度趣頭條財報巨虧，核心原因是當季入賬了7.3億元的股權(quán)激勵費用。去年1月，趣頭條的兩位創(chuàng)始人簽署了一份《股份限制承諾》，將兩人持有的近1600萬股趣頭條普通股(1普通股 = 4*ADS)進行鎖定，并在之后的3年每季度分批解除鎖定。如果創(chuàng)始人在3年內(nèi)離開公司，則要失去尚未解除鎖定的股份，這意味著，兩位核心創(chuàng)始人每個季度都有機會解鎖部分股票。

拼多多上市時，黃錚決定將全體員工期權(quán)鎖定3年曾引發(fā)爭議，此舉正是避免很多員工抱著投機心態(tài)短暫加入公司獲得期權(quán)套現(xiàn)后離開，然而趣頭條對員工期權(quán)沒有類似長期鎖定機制，上市前獲得期權(quán)或股權(quán)的員工持有的股票今年將陸續(xù)面臨解禁，這會給趣頭條帶來下行壓力。

2、監(jiān)管。

監(jiān)管是所有內(nèi)容平臺最大的不確定性因素，不論是微博還是騰訊抑或一眾直播平臺，都曾因為監(jiān)管問題而導致投資者擔憂，最終體現(xiàn)在股價上。

去年9月，趣頭條就因為版權(quán)問題被國家版權(quán)局約談過。近期，相關(guān)部門正加大對內(nèi)容平臺的監(jiān)管力度。去年11月12日，網(wǎng)信辦宣布依法依規(guī)全網(wǎng)處置9800多個自媒體賬號，依法約談微信、微博等自媒體平臺，并提出嚴重警告。趣頭條從“量”到“質(zhì)”上還有很多事情要做，監(jiān)管壓力依然存在。

3、模式。

一直以來，通過現(xiàn)金補貼的用戶和流量是否具有商業(yè)價值存在較大爭議。既然用戶是為了現(xiàn)金激勵才看內(nèi)容，那么用戶的廣告點擊等行為是否存在真實轉(zhuǎn)化存疑。此外，一旦其他產(chǎn)品補貼力度更高，“羊毛黨”用戶很可能會轉(zhuǎn)移陣地。我曾在《趣頭條“殺死”趣頭條》一文中談到金幣模式?jīng)]有問題，但過度依賴金幣模式就有問題。

趣頭條上市后股價的大跌大漲，主要原因就在于投資者對趣頭條價值判斷的分歧。它的商業(yè)模式還很不穩(wěn)定，這是趣頭條的最大隱患。

4、競爭。

此前今日頭條和知乎都推出極速版，瞄準的用戶和趣頭條高度重合；百度推出了看多多，借助于百度春晚紅包活動，春節(jié)期間獲得較好的增長，這些產(chǎn)品都與趣頭條形成競爭關(guān)系。

5、業(yè)績。

趣頭條短期內(nèi)難以盈利，當下最重要的是用戶的增長，包括拉新和留存。

從我的觀察來看，2019年一季度趣頭條用戶等數(shù)據(jù)會有很好的增長，因為春節(jié)長假下沉市場用戶活躍度高，是互聯(lián)網(wǎng)公司的主場，老家很多人都在用趣頭條賺金幣，且口口相傳。雖然沒有參加春晚紅包大戰(zhàn)，但我判斷趣頭條會是春節(jié)的隱形贏家。不過，這些數(shù)據(jù)只會體現(xiàn)在2019年一季度財報中，趣頭條2018年四季度財報即將發(fā)布，業(yè)績表現(xiàn)如何，有待觀望。

堅持價值投資的人都會相信，股價是公司長期價值的反應(yīng)，莊家也好、概念也罷，都只能影響一家公司的短期股價波動。對于任何內(nèi)容平臺來說，長期核心價值都是內(nèi)容本身，趣頭條用金錢激勵獲客和留存只是一種手段，但最終能夠真正留下用戶，一定是平臺內(nèi)容符合它們的需求，正是因為此，趣頭條能否回到曾經(jīng)的股價高峰，關(guān)鍵還是要看能否做好內(nèi)容這件事。

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