作者：何維

來源：GPLP犀牛財經(jīng)(ID:gplpcn)

一些業(yè)內(nèi)人士開始懷疑，獨角獸公司的估值究竟是會維持在目前1.08萬億美元的天價，還是會崩盤。

隨著這些問題的出現(xiàn)，許多獨角獸公司——估值在10億美元及以上的創(chuàng)業(yè)公司已經(jīng)表示有意在2019年上市，如果公開市場的波動性進一步加劇，那么它們的上市將會為風(fēng)投們提供可觀的回報。

美國律所Goodwin Procter LLP駐加州紅杉城技術(shù)與生命科學(xué)集團合伙人Heidi Mayon表示:“估值如此高的情況能持續(xù)多久？”

芝加哥大學(xué)(University of Chicago)紐鮑爾家族創(chuàng)業(yè)與金融杰出服務(wù)教授史蒂文 卡普蘭說，投資者在退出之前的預(yù)期回報是基于估值產(chǎn)生的，而估值是連續(xù)幾輪融資的結(jié)果。在公司被出售或進行首次公開募股之前，這是一個信號，但不知道這個信號會不會出現(xiàn)?！?/p>

雖然投資獨角獸在機構(gòu)投資者的投資組合中只占很小一部分，但它有時能帶來可觀的回報。根據(jù)Preqin 2017年的一份報告顯示，最新的風(fēng)險投資基金(年份為2007年至2014年)擁有獨角獸投資組合的公司實現(xiàn)了18%的凈內(nèi)部回報率，而其他所有風(fēng)險投資基金的內(nèi)部回報率為13%。

獨角獸已經(jīng)成為投資組合中不可忽視的力量。根據(jù)2018年第四季度PitchBook-NVCA venture Monitor的數(shù)據(jù)，獨角獸公司在2018年共融資445億美元，占風(fēng)險投資公司總投資的33.9%。

但獨角獸并不只限于風(fēng)投基金, 它們還出現(xiàn)在私募公司的投資組合中, 如TCV、共同基金包括科爾伯格·克拉維斯、中間市場buyout-growth股本基金德太投資等傳統(tǒng)私募投資基金和普信集團、富達投資,貝萊德和高盛。

Aberdeen Standard Investments駐愛丁堡的私募主管格雷厄姆?麥克唐納(Graham McDonald)表示，他也不確定獨角獸的故事是否會有好的結(jié)局。

“當(dāng)我看到獨角獸公司的估值時，我會感到緊張，”他說，“在長期追逐風(fēng)投和私募的情況下，它處于什么位置?”

他不知道風(fēng)險資本的“干粉”是否讓獨角獸的估值保持在高位。他表示，“高端市場將出現(xiàn)某種形式的調(diào)整”。

私募公司彈性資本合伙人表示, 投資獨角獸公司對許多人來說并不是明智選擇。

上市后的問題

他表示，一些首次公開發(fā)行(IPO)的獨角獸公司在出售后未能保持其原有的估值。

例如，SNAP公司在1月16日收于每股5.64美元，較其2017年每股17美元的IPO價格下跌了67%。兩年內(nèi)，SNAP的估值從IPO前的200億美元暴跌至約80億美元。

如果今年的一系列獨角獸ipo出現(xiàn)這種情況，投資者可能會失去信心，讓風(fēng)險投資、私募股權(quán)和其他獨角獸投資者更難通過公開市場退出。

當(dāng)風(fēng)投開始表現(xiàn)遜色時，這時沒有退出渠道，也沒有向投資者返還現(xiàn)金。這類資產(chǎn)可能會逐漸失去投資者的青睞。

對于獨角獸來說, 最大的問題是它們的估值是否有意義。

在某種程度上, 估值是基于未來的, 當(dāng)獨角獸上市后，為私募和風(fēng)險資本公司及其投資者提供回報時,公開市場對其產(chǎn)生的估值會不會得到回報, 亦或是在某個階段存在基金回調(diào)的風(fēng)險。

問題是，某些公司有很高的價值，在業(yè)務(wù)進展之前就獲得了獨角獸地位。它們的最終估值對投資者來說很重要，因為一只獨角獸的表現(xiàn)可能會影響整個基金的回報。

最終，所有未被收購的獨角獸公司“都將被迫上市，因為它們需要利用市場上多樣化的資金來源為投資者創(chuàng)造流動性。”

網(wǎng)絡(luò)的記憶

雖然獨角獸的估值很高，但其估值并沒有像1999-2000年互聯(lián)網(wǎng)時代那樣脫離現(xiàn)實。

在互聯(lián)網(wǎng)時代，實際估值與IPO估值之間的差距要比現(xiàn)在大得多。

在互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期，公司不必以有形和可衡量的方式提供用戶數(shù)據(jù)。如今，公司必須提供收入和用戶數(shù)據(jù)。雖然現(xiàn)在的一些獨角獸公司是盈利的，但這不是必須的，這取決于風(fēng)險資本投資者用來衡量公司進步程度的其他財務(wù)指標。

如今獨角獸能夠更好上市,是因為他們能夠保持或超過一般互聯(lián)網(wǎng)公司的發(fā)展速度,在正確的時間允許制定新的戰(zhàn)略發(fā)展并增加相關(guān)人員和部門。

如果沒有私募，一些人將被迫更早登錄公開市場。

Dropbox等“少數(shù)勇敢的”獨角獸公司已經(jīng)采取了行動，其中一些表現(xiàn)良好，為2019年的IPO定下了基調(diào)。Dropbox計劃于2018年3月份上市，發(fā)行價為每股21美元，1月17日收于每股22.60美元，漲幅7.6%。

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