作者：佩韋

來源：GPLP犀牛財經(ID:gplpcn)

2018年，都說互聯(lián)網企業(yè)上市敲鐘忙，你知道嗎？哪類企業(yè)上市最多？

答案是教育企業(yè)，這個結果是不是有點出乎意料？其次是互聯(lián)網金融、文化娛樂。

的確，小米等眾多明星企業(yè)吸引了大眾的目光，反而忽略了前仆后繼的教育企業(yè)。

2018年已經上市的互聯(lián)網教育類企業(yè)已經有12家，其中7家掛牌港交所，5家登陸美股。排隊上市的企業(yè)中，新東方在線和滬江教育也均在11月前后通過港交所上市聆訊。

很多人感嘆，繼2010年環(huán)球雅思、學而思教育、學大教育等企業(yè)登陸美股之后，2018年教育行業(yè)出現(xiàn)了“第二波上市潮流”。

為何教育行業(yè)突然出現(xiàn)上市熱潮？教育行業(yè)真的是繁花錦簇嗎？

第二波上市潮流

2018年3月23日，尚德機構登陸紐交所，拉開了2018年國內教育機構海外上市的浪潮。

尚德機構號稱中國最大的成人教育機構，3年收入增長5倍的背后是耗資5億的營銷費用及4000名銷售的網絡布局。

尚德機構上市后的第三天，2018年3月26日，中國新華教育（02779.HK）作為第一家上市教育企業(yè)登陸港交所。

“學廚師就去新東方，匯聚天下名菜，培養(yǎng)廚師精英”、“學汽修，就到萬通汽修學院”、“學電腦就到新華電腦學?！?，相信提到這幾句廣告語，沒有幾個人不知道的。

兩天之后的2018年3月28日，精銳教育（ONE）又緊鑼密鼓的作為國內第一家K12企業(yè)登錄紐交所。精銳教育因為CEO張熙“鐵了心要回A股”的執(zhí)念折騰了兩年多，但是終究上了市。

就此，教育企業(yè)海外IPO進入茶歇時間。

5月29日，兩個月后的港股市場迎來了2018年第二只民辦教育股21世紀教育（01598.hk），發(fā)行價1.13港元，獲得超額認購107.6倍，首日掛牌即高開38.05%，且股價一度升至1.91港元。

該公司在幼教方面目前逐漸形成了“內容+科技”的發(fā)展思路，由運營直營幼兒園向輸出運營體系轉型，建設幼教云生態(tài)平臺。

四年前，以并購重組作為上市手段的安博教育(AMBO.AMEX)被強制退市。四年后，6月1日，安博教育繼2014年被迫退市后，再次登上紐交所。

但上市并不一帆風順。安博在首次上市申請后由于股價“破發(fā)”且頻頻下跌，遭到被收購學校升湖學校、長沙兢業(yè)修才學校的創(chuàng)始人出來爆料安博教育為了上市虛構業(yè)績，存在財務造假的行為。

此后，安博教育遭遇了普華的介入調查，霸菱亞洲私有化要約、高管離職、美國投資者訴訟等一系列事件。安博教育也因為此事“火”了一把。

6月15日，前新東方前高管沙云龍所掌控的樸新教育（NEW.US）也選擇赴美上市，并被稱為新東方門徒的“安博大躍進”。

樸新教育的上市方式與安博教育的并購模式十分相似，僅用3年并購了48家學校，覆蓋19個省份，35個城市，瘋狂的擴張之后，樸新教育上市之后的股價依然沒有表現(xiàn)很好。

時間來到了2018年7月，這個月份教育企業(yè)密集登陸港交所，天立教育（01773.HK）和精英匯集團（01775.HK）在7月12、13號接連IPO，博駿教育（01758.HK）又趕在了7月的最后一天上市港交所。

7、8、9月是教育企業(yè)上市的高峰時段，總共有6家國內企業(yè)趕赴海外上市，于9月27號上市的流利說（LAIX）身披AI教育第一股的美麗光環(huán)，帶著首日大漲30%好成績收市。但是好景不長，受美國股災的影響進入下跌模式。其實流利說除了大規(guī)模燒錢的營銷活動之外，還有號稱“全國最大的英語語音庫”，但是畢竟是一個英語教學APP，AI究竟能夠為其帶來多少的風險溢價還有待考究。

就此，2018年教育企業(yè)的上市再次進入了將近3個月的茶歇。

12月27日，港股迎來了年終最后一家純正K12教育培訓企業(yè)，卓越教育（03978.HK）。

卓越教育誕生于1997年，21年的發(fā)展過程中，“上市”一詞被反復提出。不同于其他教育企業(yè)猛虎擴張版的融資態(tài)勢，卓越的上市路可是走的非常小心謹慎，甚至有點猶豫不決了。

其實，國內企業(yè)早有幾次海外的上市融資潮，但是都被卓越完美的錯過了。作為于卓越教育同批成立的新東方教育2006年赴美上市，俞敏洪名利雙收。四年后，2010年，國內教育企業(yè)出現(xiàn)第一次海外上市潮，安博教育、環(huán)球雅思、好未來和學大教育紛紛在美上市。一時間，教育中概股熾手可熱。最近一次海外上市潮就是2018年，卓越終于踩上了上市的尾巴，在年底通過了聆訊。

甜蜜與痛苦交織

2018年11月份，GPLP犀牛財經參加了一個母嬰投資行業(yè)沙龍的主題論壇。

在飯局上，一家知名資本的投資人還在感嘆：“你知道，一家叫某某的APP嗎，當我們發(fā)現(xiàn)的時候，估值已經被抬升的很高了。好的教育類企業(yè)需要靠搶。此前我們投資的一個項目估值已經漲了兩三倍?！?/p>

于是，當天晚上飯局就在哪些教育企業(yè)有前景，投資獲得多少多少漲幅中熱火朝天地展開。

但就在結束的時候，這位投資人突然來了一句：“剛看到消息，幼兒教育被禁止上市了?！?/p>

當天晚上，即2018年11月15日晚間，新華社刊發(fā)了《中共中央國務院關于學前教育深化改革規(guī)范發(fā)展的若干意見》，禁止民辦幼兒園上市。

全場一陣蒙圈，因為有幾位投資人投資了幼兒教育。

當晚，涉及幼兒園教育的企業(yè)都紛紛大跌。唯一一家純正的幼兒園上市企業(yè)紅黃藍股價當天開盤就大跌50%。國內企業(yè)威創(chuàng)股份(002308.SZ)等轉型幼兒教育的企業(yè)也深受影響。群興玩具（002575.SZ）更是忙不迭地宣告收購幼兒園并購基金作廢。

當然，紅黃藍大跌也不冤，這項政策出臺始作俑者就是紅黃藍事件。為了規(guī)范學前教育產業(yè)的發(fā)展，國家出臺了法規(guī)明確規(guī)定了上市公司不得通過股票市場融資投資營利性幼兒園，不得通過發(fā)行股份或者支付現(xiàn)金等方式購買營利性幼兒園資產。

而這是只是2018年教育行業(yè)政策整頓層面的一個縮影。

除了整治學前教育，國家也開始整治資質不齊的校外培訓機構。2018年2月，教育部辦公廳聯(lián)合多部委下發(fā)《關于切實減輕中小學生課外負擔開展校外培訓機構專項治理行動的通知》，開始大力整頓以K12教育輔導的校外培訓機構。

隨后，2018年8月31日，教育部辦公廳又下發(fā)《關于切實做好校外培訓機構專項治理整改工作的通知》(以下簡稱“《通知》”)，其中，明確要求從事語文、數(shù)學、物理等學科知識類培訓的教師應具有相應教師資格證。《通知》從師資、宣傳等方面對培訓機構更高要求，進一步規(guī)范了K-12教育的發(fā)展。

8月份教育部還公示了《民辦教育促進法（送審稿）》，規(guī)定非營利性民辦學校不能通過其他各種手段營利。這項政策對眾多教育類企業(yè)影響深遠?！八蛯徃濉惫己蟮牡谝粋€交易日，港股學校類資產板塊就集體重挫，平均跌幅-29.47%。睿見教育(06068.hk)、宇華教育（6169.hk）和天立教育(01773.hk)股價平均都下跌超過30%。

港股和美股有區(qū)分

有意思的是，GPLP犀牛財經注意到，不同的教育企業(yè)對于港股和美股的取向有一個共同點。

那就是港股上市公司多為民辦學歷教育，美股則多是培訓機構，并且具有一定的互聯(lián)網基因。

為什么會有這樣的差別？

無他，很多民辦教育集團本身不具備互聯(lián)網屬性，在美股上市買單者比較少，而港股比美股更容易包容傳統(tǒng)公司。

從股票發(fā)行價來看，港股一般定價較低，集中在1-3港幣之間。美股則較高，多在11美元左右。

企業(yè)的地域分布也是一個有意思的共性，港股上市的民辦學歷教育多集中在四川、河南、河北等人口大省，而選擇美股上市的企業(yè)則分布在北京、上海等一線城市。

看到2018年上市潮，很多人會有疑問，為啥會扎堆？

這其實是一個多方因素聚合的結果。從2014年開始，教育企業(yè)經歷了長時間的整合與發(fā)展，教育行業(yè)資本化也越來越成熟，特別是外部政策和資本環(huán)境也進行了推動。

2017年9月《民促法》的第二次修正和落實之后，民辦教育集團營利性身份得到法律上的確認，意味著民辦教育機構以企業(yè)化運營的路徑變得更加清晰。此外，港交所推行了“同股不同權”、”新三板+H股”等改革政策，去年就有睿見教育、宇華教育等5家民辦教育集團登陸港股。

于是，“天時地利人和”共同促成了這次上市潮流。

上市并不意味著成功

當然，GPLP犀牛財經提醒讀者注意的是，上市只是融資的一種方式，在一定程度上標志著企業(yè)有了一定的發(fā)展，但并不能一定證明這個企業(yè)的質地。

從2018年上市的教育企業(yè)來看，無論是港股和美股，均表現(xiàn)的不理想。

港股上市的企業(yè)無一例外出現(xiàn)市值下跌。其中，天立教育下跌最為嚴重，市值從54億元跌至24億元左右，下跌幅度超過50%；其次，新華教育、21世紀教育的跌幅都超四成?？v觀港股市場，2018年新上市的教育企業(yè)一年跌掉近百億元。

美股市場也不例外。除了2014年退市又重新上市的安博教育，其余四家跌幅也都比較大。其中樸新教育和尚德機構跌幅最為嚴重，跌幅分別超過七成和六成。

從財務上來看，比不上民辦教育的高收入，以尚德機構和流量說為代表德在線教育企業(yè)還都處于虧損狀態(tài)。

2018年三季度報告顯示，尚德機構凈收入5.17億元，同比增長95.8%，凈虧損達2.263億元，同比下降12.7%。

流利說凈收入為1.805億元人民幣，同比增長265%，凈虧損為1.424億元人民幣，同比增長約為120%。

相比互聯(lián)網企業(yè)先虧損做規(guī)模的商業(yè)模式被廣泛接受，在線教育規(guī)模經濟的類似模式還沒有證實。

總之，無論是在線教育公司、區(qū)域性巨頭培訓機構，還是民辦教育集團，上市并不意味著成功。教育是一個“慢行業(yè)”，最終考驗的還是教學的質量，品質和口碑才是競爭的關鍵，脫離了教育本質有可能走向“萬劫不復”。

安博教育出走的原高管也曾說：事實上，教育行業(yè)的核心就是人，脫離了人什么都不值錢。

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