作者：丹青

來源：GPLP犀牛財經(jīng)(ID:gplpcn)

2018年，是老王在債券行業(yè)從業(yè)以來最煎熬的時候。

“咋就突然違約了呢？”老王雖然知道要降杠桿，但是怎么也沒想到事情會發(fā)生在身邊，甚至波及到他的工作。

“我現(xiàn)在被一幫人討債，今年的年終獎怕是沒了。”老張同樣如此。

想起4、5年前的風光日子，老張頗為懷念。

那個時候，只要拿到好的資產(chǎn)，債券甚至溢價發(fā)售，“你知道溢價發(fā)售什么概念嗎？溢價發(fā)售還很多人來搶！我們?nèi)齻€人的獎金就是幾百萬啊！”那是老張從業(yè)以來最幸福的時光。

也在那一年，他在北京買了房，安了家。

只是，現(xiàn)在，可能好日子到頭了，他今年的日子有點難過。

基本工資并不多，平時要績效活著，因此，今年的月供甚至他都有點動了存款，不僅如此，他還憂心忡忡。

“你知道嗎？我們現(xiàn)在最擔心還有雷沒爆出來，此前，我們有2億的債券違約，現(xiàn)在天天要安慰投資者，煩死了?！崩蠌堊罱悬c煩兒：“這筆錢要是不被爆出來，我們的臉面還好受一些，年終獎多少還能有點。”

老張所在的保險公司本想著2018年能盈虧平衡，但沒有想到的是年景太差，大環(huán)境處于經(jīng)濟周期當中，因此，他們也就只能得過且過了，“畢竟虱子多了不愁，要不還能咋樣，反正已經(jīng)這樣差了，希望明年會好起來?！彼嘈Φ?。

他告訴GPLP犀牛財經(jīng)，包括上市公司，今年不少債券違約，金融行業(yè)的從業(yè)者都是一把辛酸淚。

一個數(shù)據(jù)可見債券市場的嚴峻。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，2018年全年新增42家違約主體，涉及債券118只。違約金額方面，截至12月31日，2018年債券市場涉及違約金額達1154.5億元，而2017年這一數(shù)據(jù)為337.5億元。

2019年未來情況如何？作為投資人，我們應該如何看待債市違約，投資者應該怎么做才能避免“踩雷”？

債券違約為啥會前赴后繼？

在很多人的認知里，債券低風險、低收益，以及較好的流動性，要比股票來的更安全些，但是這些認知在2018年被顛覆。

歷史上第一只違約公募債券發(fā)生在2014年3月的“11超日債”，當時，伴隨著該債券第二期利息難以按期全額兌付，于是，這成為國內(nèi)第一例票息違約的公募債以來。

隨后，債券市場違約逐步進入常態(tài)化。

不過，在過去幾年，發(fā)生的頻率并不高。

資料顯示，從2014年到2017年，四年累計發(fā)生違約的債券不過122只，涉及金額860億元。

不過到了2018年，數(shù)量猛增。

一方面，這跟大環(huán)境去杠桿有關，另外一方面，也跟經(jīng)濟結(jié)構(gòu)周期調(diào)整有關，尤其在金融去杠桿的背景下，民企流動性一下子緊張起來，2018年僅一年明面爆出的債券違約就高達1154.5億元，違約家數(shù)和金額超過打破剛兌以來的總和，可以說上市公司債券違約成快速增長之勢。

在2018年，那些依靠講故事吹牛逼的企業(yè)，過去的明星公司也是面露尷尬。

比如，2018年最大的“雷王”是上海華信，數(shù)據(jù)顯示上海華信當前有11只債券違約，本息合計294.18億元，出事之前還是AAA評級的發(fā)行人，很多金融機構(gòu)都有投資。

當時還有投資機構(gòu)的經(jīng)理向GPLP犀牛財經(jīng)嘀咕：“民營企業(yè)能做石油生意，應該不會出大事?！苯Y(jié)果這些投資機構(gòu)只能自吞苦果了。

其次要數(shù)2018年下半年永泰能源債券違約引發(fā)的連環(huán)雷爆。據(jù)上市公司公告顯示，2018年7月初，由于一筆15億元的短融債券到期未能兌付，永泰能源公告公司股票從7月6日起停牌。

在停牌期間，永泰能源利空頻出，流動性危機愈演愈烈。倒下的第一張多米諾骨牌是“17永泰能源CP004”，接下來8月到期的“13永泰債”、“17永泰能源CP006”，10月到期的“15永泰能源MTN001”，無一例外全部違約。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2018年12月初，永泰能源名下共有11只債券實質(zhì)違約，違約債券余額149億元。

2018年12月9日，永泰能源復牌，采取出售資產(chǎn)、債轉(zhuǎn)股等方式“自救”，同時推動重組，尋求監(jiān)管機構(gòu)和地方政府救助，但未來能否順利完成也要打一個問號。

還有更戲劇性的是，在2018年12月6日爆出的洛娃科技債券違約。上市公司公開信息顯示，17洛娃科技CP001發(fā)行規(guī)模達3億元，債券期限為1年，由2017年12月6日起息，票面利率為7.5%，但2018年12月6日無法兌付，構(gòu)成實質(zhì)違約。

但是在此前的11月份，公司仍然公布了會順利兌付的公告，并未透露公司兌付壓力。10月份，還出現(xiàn)在“2018北京民營企業(yè)百強榜單”，名列第34。

比如年底的銀億股份，作為一家房地產(chǎn)起家的公司，曾在自2015年提出“地產(chǎn)+高端制造”雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略后，先后發(fā)動三次大手筆海外并購，要做汽車零配件業(yè)務。

2018年12月24日，銀億股份（000981，SZ）公告?zhèn)`約暴露了其資金流動性危機，15銀億01”未能如期償付應付回售款本金3億元。要知道，2017年公司一度分紅28億元，為何如今3億元的債務還不上了呢？

往事不堪回首，GPLP犀牛財經(jīng)但愿這些公司在后來的上市公司救援當中能夠緩過神來。

2019年債券市場的投資價值

因為剛兌被打破，債市就沒有投資價值了嗎？

答案當然是否定的。

要不債券市場也不會構(gòu)成投資的基礎。

大家都知道股票可能遭遇股價回調(diào)、公司退市、公司破產(chǎn)等風險，但它并不改變股市的投資價值，同樣，債券的違約風險與債市價值并不矛盾，我們不能因為他們有違約風險就不投資債券，這畢竟是一個小概率事件，而且2018年發(fā)生的簡直是一個黑天鵝事件，因此，GPLP犀牛財經(jīng)注意到，在2018年債市走出小牛之后，研究機構(gòu)仍然看好債市未來趨勢。

因此，在經(jīng)濟下行壓力加大、監(jiān)管政策趨緩、貨幣政策維持寬松的情況下，同時疊加中美貿(mào)易摩擦的不確定性，2019年債券市場相對較為樂觀。

聯(lián)訊證券認為，2019年負債端會先于資產(chǎn)端修復轉(zhuǎn)好，具有確定性的趨勢性機會且高收益的資產(chǎn)仍然會相對缺乏。在這樣的格局下，至少在2019年上半年債券仍是最優(yōu)選擇。

對于經(jīng)濟基本面，GPLP犀牛財經(jīng)認為隨著2018年的一系列穩(wěn)增長政策的逐步見效，經(jīng)濟下行壓力可能并沒有市場預期的那么大。另外G20會議后，中美貿(mào)易摩擦是有所緩和的，但市場依舊悲觀，一旦后期談判繼續(xù)向好的方向發(fā)展，悲觀的預期也將得到修復。對于貨幣政策，降準的空間還是有的，但像之前一樣更多是補充流動性，定向降準，并非大水漫灌，而降息的空間不大。

另一方面，近期推動利率快速下行的因素主要是基于市場對于2019年經(jīng)濟基本面和貨幣政策的預期，可以說2018年利率的大幅下行是已經(jīng)對2019年的市場有所反應，是在透支2019年的行情。若2019年市場預期兌現(xiàn)，利率繼續(xù)下行的空間也相對有限，反而需要警惕一致預期出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，那么現(xiàn)在利率的快速下行可能對應的是未來利率的快速上行。

投資上，據(jù)采訪綜合意見，GPLP犀牛財經(jīng)認為，未來長期利率債上行空間有限，長期利率債收益率在前期下行明顯，配置價值已經(jīng)弱化，存在一定的擁擠交易，容易出現(xiàn)波動。

在信用風險不明朗的當下，機構(gòu)普遍縮短久期、以防御為主。現(xiàn)在賣出去的債基本都是3年以內(nèi)的，市場風險偏好仍較低，民企里要選優(yōu)質(zhì)的、規(guī)模大一點的，國企也以AAA和有擔保的為主。

“債市違約的存在，并不是說債券不值得配置，而是說我們應該保持警惕，加強風險意識，關注風險水平?！币晃还潭ㄊ找嫱顿Y經(jīng)理對GPLP犀牛財經(jīng)說。

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