作者：佩韋

來(lái)源：GPLP犀牛財(cái)經(jīng)(ID:gplpcn)

2018年，港股上市的獨(dú)角獸企業(yè)股價(jià)紛紛大跳水。2017年年末上市的易鑫集團(tuán)，以年度狂泄75%位居跌幅榜的前列。

易鑫集團(tuán)可能大家會(huì)比較生疏，它是一家集二手車(chē)電商、汽車(chē)金融等業(yè)務(wù)一身的互聯(lián)網(wǎng)汽車(chē)零售交易平臺(tái)，曾經(jīng)的美好前景甚至引來(lái)了易車(chē)、騰訊、百度等資本的背書(shū)。

但上市之后就變了。

GPLP犀牛財(cái)經(jīng)注意到，易鑫集團(tuán)股價(jià)僅在2017年11月13日上市首日達(dá)到了股價(jià)最高點(diǎn)10.18港元，此后便開(kāi)始進(jìn)入下跌通道。截止2018年12月31日易鑫集團(tuán)股價(jià)報(bào)收1.75港元，這一價(jià)格較上市之后最高點(diǎn)已經(jīng)跌去82.8%，最新總市值僅剩下111億港元。

為什么公司股價(jià)會(huì)狂跌不止呢？公司發(fā)生了什么變故？

二手車(chē)被拆分

易鑫集團(tuán)在登錄港交所半年之后，于2018年的6月份做了一次戰(zhàn)略調(diào)整，將原本作為重點(diǎn)支撐業(yè)務(wù)的二手車(chē)業(yè)務(wù)從上市公司中拆分出來(lái)了，成立了淘車(chē)二手車(chē)。

縱觀中國(guó)整體二手車(chē)行業(yè)，市場(chǎng)潛力巨大，美國(guó)新車(chē)、二手車(chē)之間的比例是1：2.6，而中國(guó)僅為1：0.3。

但二手車(chē)市場(chǎng)對(duì)品牌塑造的投資是一個(gè)必然，瓜子、毛豆投入的市場(chǎng)費(fèi)、廣告費(fèi)用已經(jīng)快到20億，優(yōu)信也到10億的量級(jí)了。但是這筆投入算在上市公司的財(cái)報(bào)里會(huì)造成巨虧。

就像易鑫總裁姜東先生說(shuō)的對(duì)二手車(chē)業(yè)務(wù)的投入是一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程，這一階段的虧損會(huì)影響上市公司的財(cái)報(bào)表現(xiàn)，同時(shí)也令二手車(chē)業(yè)務(wù)無(wú)法全無(wú)顧慮地參與主流二手車(chē)電商之間的競(jìng)爭(zhēng)。

淘車(chē)二手車(chē)獨(dú)立運(yùn)營(yíng)后，可保持更加靈活的運(yùn)作方式，且在資金方面淘車(chē)二手車(chē)已經(jīng)得到了易鑫，騰訊，京東等的投資。而隨著淘車(chē)二手車(chē)業(yè)務(wù)的快速拓展，易鑫集團(tuán)就可以匯聚資源，專(zhuān)注發(fā)展汽車(chē)金融的核心業(yè)務(wù)。

關(guān)于淘車(chē)二手車(chē)業(yè)務(wù)日后的發(fā)展?fàn)顩r，我們可以拭目以待，但就目前來(lái)看，讓淘車(chē)二手車(chē)獨(dú)立運(yùn)作，對(duì)于易鑫的上市體系益處良多，或許是一個(gè)比較明智的選擇。

但由此上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)生了變化。

融資租賃成為主業(yè)

易鑫雖然不把自己定義為汽車(chē)金融平臺(tái)，但其主營(yíng)業(yè)務(wù)顯然已成為融資租賃業(yè)務(wù)。易鑫2018中期報(bào)告顯示，其自營(yíng)融資業(yè)務(wù)（包括融資租賃服務(wù)和其他自營(yíng)業(yè)務(wù)，其中其他自營(yíng)業(yè)務(wù)主要是經(jīng)營(yíng)租賃服務(wù)）收入在2018年上半年達(dá)23.02億元，同比增長(zhǎng)87%，其中融資租賃收入20.15億元，同比增長(zhǎng)86%。自營(yíng)融資業(yè)務(wù)收入占集團(tuán)總收入的90%，其中融資租賃服務(wù)占集團(tuán)總收入的79%。

融資租賃在中國(guó)的普遍接受率仍然不高，汽車(chē)融資租賃滲透率也處于低水平狀態(tài)。根據(jù)羅蘭貝格估計(jì)，中國(guó)2017年新車(chē)融資租賃滲透率為4%，與美國(guó)的30%差距明顯。因此，這個(gè)生意看起來(lái)前景廣闊，但事實(shí)真的如此嗎？

公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2015年、2016年，易鑫集團(tuán)凈虧損分別為2820萬(wàn)元、14億元。2017年，公司強(qiáng)力扭虧為贏，營(yíng)業(yè)收入總計(jì)39.06億元，同比增長(zhǎng)162%。經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)4.64億元，同比增長(zhǎng)366%。此時(shí)最賺錢(qián)的業(yè)務(wù)也是來(lái)自融資租賃，收入占比75%。

不過(guò)易鑫集團(tuán)在進(jìn)入2018年后盈利能力有所下降。2018年上半年，易鑫集團(tuán)收入25.64億元，同比增長(zhǎng)65%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為人民幣1.23億元，同比下滑53%，三季度仍然低于預(yù)期。

易鑫集團(tuán)給出的解釋是由于集團(tuán)業(yè)務(wù)的開(kāi)展以來(lái)市場(chǎng)交易，但2018年的市場(chǎng)不景氣。

數(shù)據(jù)來(lái)自：羅蘭貝格

面臨嚴(yán)峻的考驗(yàn)

據(jù)青蘭研究統(tǒng)計(jì)，自2017年9月至2018年9月，港股恰好上市了十只“科技獨(dú)角獸”。其中不乏像小米、還有“騰訊系”易鑫集團(tuán)、閱文集團(tuán)千億港元市值的企業(yè)。

不同于上市時(shí)幾十倍、上百倍超額認(rèn)購(gòu)的熱鬧場(chǎng)面，這些“明星股”上市后可以用“一瀉千里”來(lái)形容。這十只“科技獨(dú)角獸”，截至2018年12月31日，平均跌幅超過(guò)46%；其中，易鑫集團(tuán)跌幅最大，12個(gè)月跌幅達(dá)75%。

而這些獨(dú)角獸企業(yè)在上市之初不乏有大機(jī)構(gòu)在背后撐場(chǎng)，易鑫集團(tuán)在上市初期因?yàn)閹еv訊、百度、易車(chē)，東方資產(chǎn)等大型機(jī)構(gòu)的背書(shū)，得到了諸多中小投資者的追捧。

但是依然抵不過(guò)股價(jià)狂跌的命運(yùn)，一方面，易鑫集團(tuán)的交易及金融業(yè)務(wù)與汽車(chē)市場(chǎng)整體表現(xiàn)掛鉤，目前汽車(chē)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)處在下行周期中，作為“風(fēng)向標(biāo)”的新車(chē)銷(xiāo)量已經(jīng)在今年出現(xiàn)了歷史性的下滑，而易鑫集團(tuán)的交易及金融業(yè)務(wù)與汽車(chē)市場(chǎng)整體表現(xiàn)掛鉤。

另一方面，易鑫集團(tuán)的業(yè)務(wù)模式?jīng)Q定了是一個(gè)持續(xù)“燒錢(qián)”的過(guò)程，市場(chǎng)的不景氣或?qū)⒓哟笃滟Y金壓力。除此之外，由于服務(wù)流程等問(wèn)題，易鑫集團(tuán)多次被消費(fèi)者維權(quán)，可見(jiàn)機(jī)構(gòu)出手并不意味著穩(wěn)賺不賠。

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