作者：和寧

來源：GPLP(ID:gplpcn)

一級市場，“近期我們收到很多關(guān)于精神病方面的項目，大家看看是否靠譜？”

難道精神病方面的創(chuàng)業(yè)機會來了？

炒股的人今年念念不忘，一度二級市場行情讓人精神崩潰，別怕，康寧病院，了解一下。

2018年初，康寧醫(yī)院IPO A股上會被否。

康寧醫(yī)院，號稱是中國首家上市的精神病院。

精神病到底是怎樣的一個行業(yè)？

開心點，讓你了解精神病行業(yè)

選公司先看行業(yè)，一看市場空間。市場空間看供需關(guān)系。

精神病就是這樣一個特殊行業(yè)——一半是天才，一半是瘋子。

整個社會基本對精神疾病“一半敬畏，一半恐懼?！?/p>

為啥呢？

做精神病的生意，一方面，捕捉到一個市場空白點，可能是片藍海。但另一方面，精神疾病，自帶社會福利屬性，和盈利扯上關(guān)系，總是存在悖論：業(yè)績好，代表中國精神病越來越多。業(yè)績不好，那上市割韭菜嗎，投資者又不是做公益。

一句話，一言難盡。

那么這家精神病院，值得投資嗎？究竟它是開創(chuàng)先例，一騎絕塵的小眾精品，還是資本運作的圈錢工具。

貌似事情也不是那么簡單。

GPLP君從市場及行業(yè)的角度來分析：

需求方——精神病人的數(shù)量：

世衛(wèi)組織（WHO）于2015年7月14日發(fā)布的《2014年精神衛(wèi)生地圖集》顯示，全世界每10個人中就有一人存在精神障礙，總數(shù)高達7億。

根據(jù)國家衛(wèi)生計生委發(fā)布，截至2016年底，全國在冊嚴重精神障礙患者540萬例，管理率達88.7%。其中，精神分裂癥患者數(shù)約占在冊患者總數(shù)的3/4。

按照病種來看，抑郁障礙患病率3.59%，焦慮障礙患病率是4.98%，而重型精神病發(fā)病率僅有1%。

根據(jù)研究，經(jīng)濟越發(fā)達，精神發(fā)病率越高，隨著我國經(jīng)濟不斷發(fā)展，社會壓力，個人競爭，精神衛(wèi)生意識增強，會有越來越多的人患上精神障礙，而且還會去看病，巨大的精神人口紅利。

供求方——治療精神病的配套服務(wù)，一個字“缺”。

缺床位，缺醫(yī)生。

據(jù)介紹，截至2015年底，全國共有精神衛(wèi)生服務(wù)機構(gòu)2936家，開設(shè)床位數(shù)43.3萬張，比2010年(1650家機構(gòu)、22.8萬張)有較大幅度增長；全國有精神科執(zhí)業(yè)(助理)醫(yī)師27733人，精神科護士57591人，心理治療師5000余人；有90余萬人次獲得心理咨詢師職業(yè)資格證書。

很明顯，現(xiàn)在精神病醫(yī)院市場處于一個供小于求，處于成長期，且未充分競爭，正處于各列強肆意瓜分擴張的階段。

那么問題來了，這個供小于需的市場值多少錢呢？

2016年，我國衛(wèi)生總費用達到了4.6萬億元，在2012年的基礎(chǔ)上增長了64.8%，年復(fù)合增長率約為13.3%。衛(wèi)生總費用雖然增長較快，但占GDP的比重僅為6.2%，與原衛(wèi)生部組織研究發(fā)布的《“健康中國2020”戰(zhàn)略研究報告》中提出的目標(biāo)，即到2020 年衛(wèi)生總費用占GDP比重達到6.5%-7.0%相比，還有進一步增長的空間，未來5.5-6.5萬億元的市場是跑不掉了。

另外，民營醫(yī)院的數(shù)量和服務(wù)量嚴重倒鉤，截至2016年底，民營醫(yī)院的數(shù)量已超過公立醫(yī)院，達到全國醫(yī)院總數(shù)的56%；但診療人次數(shù)僅為全國醫(yī)院服務(wù)量的12.8%左右。當(dāng)然，這和現(xiàn)階段民營醫(yī)院魚龍混雜，且國民對公立醫(yī)院的信任度更高不無關(guān)系。優(yōu)質(zhì)的民營醫(yī)院市場份額有著較大的擴展空間。對比國外：美國人口有3億多人，是我國人口的1/4，但精神科醫(yī)生就有3.8萬人。此外，美國還有一個職業(yè)叫臨床心理治療師，有20萬人。

精神病行業(yè)真的值得投資嗎？

精神病行業(yè)真的值得投資嗎？

從案例角度來講，康寧醫(yī)院作為精神病里面的典范對于研究精神病行業(yè)及這個行業(yè)是否值得投資具有相當(dāng)價值。

公開資料顯示，康寧醫(yī)院屬于溫州典型的家族企業(yè)，董事長（老公），CEO（老婆），CFO（小姨子）都是相親相愛的一家人，簡單了解一下它的發(fā)家史：

1996年：公司成立于溫州。

1998年：遷往公司的第一所自建及自有物業(yè)。

2006年：本公司獲認定為三級乙等精神病醫(yī)院。

2011年：公司的精神科被列入「國家臨床重點?？平ㄔO(shè)單位（精神科）」；首家附屬公司青田康寧開業(yè)。

2012年：成立蒼南康寧

2013年：認定為三級甲等精神病醫(yī)院；成立樂清康寧；引進了德?；鸷捅本┒焹杉屹Y本機構(gòu)注資。

2014年：本公司改制為股份有限公司。

2015年：本公司與燕郊輔仁醫(yī)院推出信托管理營運模式；香港主板上市；成為跨省異地（全國）就醫(yī)結(jié)算定點醫(yī)院。

2016年：創(chuàng)辦集團首家老年病醫(yī)院——溫州怡寧老年醫(yī)院；本公司與溫州醫(yī)科大學(xué)聯(lián)合創(chuàng)辦“精神醫(yī)學(xué)學(xué)院

2017年：成為跨省異地（全國）就醫(yī)結(jié)算定點醫(yī)院。

2018年：正式成為國家家臨床重點專科（精神?。﹩挝唬猾@評“艾力彼”全國首家五星級精神?？漆t(yī)院；醫(yī)院經(jīng)營管理與發(fā)展模式，被收錄于哈佛大學(xué)商學(xué)院教學(xué)案例庫。

從歷史角度來看，GPLP君可以看出，2013年是其發(fā)展的分水嶺：

前期，就是各種溫州鄉(xiāng)鎮(zhèn)建立根據(jù)地，占領(lǐng)監(jiān)管沒那么嚴，且政策還有支持的空白鄉(xiāng)村；

后期，尤其是2013年之后，康寧醫(yī)院找來融資，開始資本運作，2015年成為港股上市的“精神病第一股”，2018年初沖擊“H+A”失敗，研發(fā)、公關(guān)，品牌擴張一路高歌。

從模式上來講，康寧醫(yī)院的主要商業(yè)模式就是自營醫(yī)院+管理輸出。

根據(jù)2018年中報，康寧醫(yī)院收入構(gòu)成主要有3大類別：

一、自有醫(yī)院運營收入，本集團各家醫(yī)院提供的門診和住院征收的費用，分為醫(yī)療服務(wù)收入和藥品銷售收入，自有醫(yī)院運營收入占本集團醫(yī)療業(yè)務(wù)收入的94.7%（2016年上半年：94.4%）

二、管理服務(wù)費收入：自向其他醫(yī)療機構(gòu)提供的管理服務(wù)，占本集團收入的4.8%（2016年上半年：4.7%）

三、其他收入：主要包括司法鑒定業(yè)務(wù)收入（2016年上半年包括醫(yī)療軟件開發(fā)收入）。

自己開醫(yī)院，和幫別人開醫(yī)院等，占比不大。

四、房地產(chǎn)收入：果然溫州人有錢了就會投資房地產(chǎn)，2018年樓市不好，收入占比下降。

從盈利水平來看，2014年-2017，其營業(yè)收入分別為2.9億、3.4億、4.1億、2.8億；凈利潤為5,119.86萬、5,162.19萬、6,555萬、3,030萬；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為3,015.45萬、-506萬、4,986萬、347.16萬。從盈利能力來看，2013-2017年，毛利率基本保持在35%，凈利率2016年還有15%的水平，2017年降了一半，跌倒7%，資產(chǎn)收益率更是逐年下降32%。2017凈資產(chǎn)收益率4.76，同比下降，投入資本回報率ROIC4.05，同比下降51%。

雖然業(yè)績增長，但是，凈資產(chǎn)收益率卻在不斷下跌，原因很簡單，商業(yè)擴張。

康寧港股上市共融資約 5.9 億人民幣，主要用于醫(yī)院擴建、改造升級、人員培訓(xùn)、搭建在線醫(yī)療咨詢平臺等。

2016 年 8 家醫(yī)院投入運營；2018年新增3家，2016年開業(yè)的醫(yī)院終于在2018年實現(xiàn)盈虧平衡。

通常來講，每個行業(yè)融資后都會進行擴張，但是醫(yī)療行業(yè)的特殊性在于，投入大，回報周期長，很難一下子看到回報。除了新醫(yī)院需要2-3年的孵化器之外，老醫(yī)院并非一帆風(fēng)順，蒼南康寧醫(yī)院就因為空間過于飽和，床位不足，導(dǎo)致營收增長為負。另外，管理輸出的托管模式，也并沒有很好地得到市場驗證。目前來看，在浙江省內(nèi)的托管經(jīng)營模式相對成功，主要原因是經(jīng)營環(huán)境相對良好;而跨省擴張由于市場狀況不熟悉以及醫(yī)師資源把握能力弱，掌握資源不足而和合伙人議價能力低等問題，托管經(jīng)營效果還有待考驗。

于是，2018年，康寧醫(yī)院的戰(zhàn)略為把自有醫(yī)院做大做強，縮減了管理醫(yī)院的業(yè)務(wù)規(guī)模。2018年上半年終止了對成都怡寧精神科的管理業(yè)務(wù)，減少了對平陽長庚精神科的管理服務(wù)業(yè)務(wù)規(guī)模。不過，對于已經(jīng)約定的管理服務(wù)，本集團繼續(xù)努力提供優(yōu)質(zhì)的管理服務(wù)，包括完成了對義烏市精神衛(wèi)生中心改造升級，將北京怡寧醫(yī)院2018年6月的床位使用率提升至57.5%，截至 2018年6月30日，本集團管理醫(yī)療機構(gòu)減少至7家（2017年12月31日：8家）， 管理床位數(shù)僅增至1,200張（2017年12月31日：1,130張）。

只是，2018年，康寧醫(yī)院的努力并沒有迎來回報——從股價上來看，從香港上市至今，高點在49.10,最低30.90,沖擊A股失敗，刷了一波存在感，后面一直跌。

除了擴建，追求內(nèi)生性增長之外，外延擴張也開始成為重點。

為啥？

內(nèi)生增長的回報太慢，報表不好看，相對于托管模式（輕資產(chǎn)擴張卻有待考證），并購和參股，是可取的快速擴張方式，通過增加商譽，釋放利潤，來充業(yè)績。

于是，康寧醫(yī)院開始了大肆并購。

據(jù)其公告顯示：

“2018年7月，康寧收購了溫嶺南方醫(yī)院51%的股權(quán)以及南京怡寧醫(yī)院51%的股權(quán)；在參股投資方面，本集團投資的淮南康寧醫(yī)院和菏澤怡寧醫(yī)院分別于2018年4月和2018年7月建成并投入運營?！?/p>

另外，管理效率提升，加上除人力成本以外的成本控制（對人才投入倒是很大方，不過民營醫(yī)院也就靠高薪來吸引人才了。）整體運營效率尚佳，擁有克服跨地域的管理經(jīng)驗后，對之后的擴張?zhí)峁┙?jīng)驗和先入優(yōu)勢。作為一家精神病院，作風(fēng)并沒有很瘋狂，穩(wěn)健經(jīng)營，及時調(diào)整擴張策略是其一大亮點，可以觀察到管理者的野心和踏實。

當(dāng)然，當(dāng)抑郁癥、精神問題等開始成為一種現(xiàn)象的時候，康寧醫(yī)院也一時成為風(fēng)口上的豬。

風(fēng)口過后，康寧醫(yī)院及眾多精神病創(chuàng)業(yè)者能否真正為行業(yè)做出自己應(yīng)有的貢獻？

這是一個問題，因此，從另外一個角度來看，康寧醫(yī)院沖擊A股失敗未必是一件壞事，畢竟治療精神病需要時間和耐心服務(wù)及管理，做好了是一件利國利民的事情，千萬不能被資本所綁架。

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