文/一喵
編輯/小C
每一樣新事物，都值得關(guān)注。
12月8日，東北證券研究總監(jiān)付立春又一次在朋友圈中發(fā)文：“該說的都說了，該知道的都知道了……”
他說的，便是科創(chuàng)板。
圖片來源于網(wǎng)絡(luò)
在11月5日首屆中國國際進口博覽會開幕式上，上交所將設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制的消息正式落地。
Wind數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)天，創(chuàng)投概念板塊聞風(fēng)而動，漲幅高達(dá)8.22%，并在之后的9個工作日里，收出8個陽線。截至今天收盤，科創(chuàng)概念指數(shù)累計上漲了34.4%。
科創(chuàng)板專門為科技創(chuàng)新型企業(yè)打開一扇扎根A股的大門。而注冊制不同于A股市場目前實施的審批制，考核的是上市公司信披完備性，而不進行市值判斷。
這讓很多科創(chuàng)企業(yè)看到登上一個低門檻卻廣闊融資市場的可能。
當(dāng)天中午12點，付立春對科創(chuàng)板提出了自己的理解。他認(rèn)為，A股市場還沒有像美國納斯達(dá)克及港交所這類能夠完全適應(yīng)雙創(chuàng)、科技、新經(jīng)濟企業(yè)的板塊。
在當(dāng)前中美貿(mào)易關(guān)系背景下，科創(chuàng)板的意義在于迎合“完善中國資本市場，提高了資本市場的競爭力”的迫切性。
一聲回應(yīng)，拉開接下來一個多月每天早出晚歸、7*24小時的工作模式的序幕。
北京入冬了，每天最低溫度都維持在0度左右。在凌冽寒風(fēng)中，付立春卻保持著高度的工作熱情。開不完的會，不停歇的媒體采訪以及一篇篇研報，成為了他這段時間的寫照。
付立春沒有感覺到疲憊，反而愈發(fā)興奮。這是不少券商從業(yè)人員最近生活的一個縮影。
設(shè)立科創(chuàng)板、試點注冊制的消息已經(jīng)走過了45天。鋅財經(jīng)研究了解到，科創(chuàng)板的誕生將帶來三個好消息：對于科創(chuàng)企業(yè)，未來融資有了新的方向；對于市場，A股的多層次資本脈絡(luò)將更加清晰；而對于投資者，未來有望分享科創(chuàng)企業(yè)的成長紅利。
企業(yè)：科創(chuàng)板推進快馬加鞭，
科創(chuàng)企業(yè)融資有了新方向
11月23日，付立春在朋友圈留下這樣一句話：“MARK(標(biāo)記):對科創(chuàng)板的建議，已呈送中央?！?/p>
即便如此，付立春仍然沒有緩一口氣。他在12月4日、12月8日再次發(fā)文解讀科創(chuàng)板。
在微信的一端，鋅財經(jīng)聯(lián)系上了仍在忙碌的付立春?；仡欉@段日子，付立春認(rèn)為，“這能紀(jì)念我伴隨著科創(chuàng)板誕生，為科創(chuàng)板貢獻自己的一份力量?！?/p>
和付立春一樣，許多券商從業(yè)者親歷著歷史，見證著歷史，也終在這段歷史中留下了自己的痕跡。這一切，都是值得的。
付立春的朋友圈
在他們忙碌下，科創(chuàng)板正在如火如荼地推動。
12月12日，上交所資本市場研究所所長施東輝公開表示，目前科創(chuàng)板正在進行各種細(xì)節(jié)論證，2019年上半年推出是大概率事件。
施東輝還透露了科創(chuàng)板制度的更多細(xì)節(jié)。比如科創(chuàng)板將對交易機制進行系列創(chuàng)新，將在漲跌幅限制、股價波動調(diào)節(jié)機制、買每一手股票的數(shù)量、做市商機制等方面進行創(chuàng)新。
本月初，上交所召集會員理事、監(jiān)事召開座談會，上交所副總經(jīng)理劉紹統(tǒng)為科創(chuàng)板劃定了一個基本框架：
“設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制應(yīng)該結(jié)合科創(chuàng)企業(yè)的特點和需求，增強發(fā)行上市制度的包容性，支持擁有核心技術(shù)、市場認(rèn)可度比較高、屬于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)或者戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，并且達(dá)到一定條件的科創(chuàng)企業(yè)上市?！?/blockquote>而在11月下旬，上海市科委明確表示，已經(jīng)推動現(xiàn)有科技企業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)對照未來科創(chuàng)板的上市標(biāo)準(zhǔn)和條件積極加快股改。當(dāng)月，湖北、安徽、江蘇、浙江等多個地區(qū)的相關(guān)部門也在策劃高新技術(shù)企業(yè)去科創(chuàng)板上市。
圖片來源于網(wǎng)絡(luò)
終于，在資本寒冬下，科創(chuàng)企業(yè)有了暖意。
科創(chuàng)企業(yè)在發(fā)展前期，需投入大量資金，但可能無法迅速盈利。而在投資機構(gòu)謹(jǐn)慎觀望下，融資難，融資貴，致使這些企業(yè)深陷困局。
廣證恒生的研究報告顯示，2018年1-4月PE/VC募資金額同比降72%。
資金緊張，企業(yè)倒閉潮來臨。
以AI為例。據(jù)《南華早報》報道，光大新經(jīng)濟投資負(fù)責(zé)人艾渝認(rèn)為，中國90%的AI初創(chuàng)將會落敗出局。數(shù)字背后，一片凄涼。
鋅財經(jīng)了解到，科創(chuàng)板實施辦法和細(xì)則很有可能在今年年底發(fā)布，監(jiān)管層已在提前布局相關(guān)事項。此外，芯片設(shè)計、半導(dǎo)體制造、新材料、高端裝備、云計算、大數(shù)據(jù)、生物制藥等硬科技企業(yè)將會第一個吃螃蟹。而網(wǎng)絡(luò)游戲、區(qū)塊鏈、網(wǎng)絡(luò)直播等行業(yè)或許無緣此次盛會。
目前細(xì)則未塵埃落定，仍充滿變數(shù)。但對科創(chuàng)企業(yè)而言，希望就在前方。
市場：中國版“納斯達(dá)克”誕生，
多層次資本市場脈絡(luò)清晰
科創(chuàng)板橫空出世、注冊制試點，一切看似突然，但非偶然。
深耕資本市場十多年，一路追蹤創(chuàng)業(yè)板、新三板，付立春對科創(chuàng)板有著自己的見解。
在他看來，科創(chuàng)板有望比肩美國納斯達(dá)克。事實上，中國版“納斯達(dá)克”并不是一個新概念。
2004年，深交所推出中小板，為中小企業(yè)提供了一個融資方向。這是中國多層次資本市場體系建設(shè)的第一步。
5年后，創(chuàng)業(yè)板亮相，創(chuàng)投企業(yè)第一次有了自己的大本營。這曾是A股市場離中國版“納斯達(dá)克”最近的一次。
圖片來源于網(wǎng)絡(luò)
然而，中國的資本市場發(fā)展晚，起步慢，創(chuàng)業(yè)板制度仍在完善。目前，中小板和創(chuàng)業(yè)板仍實施核準(zhǔn)制與事前控制，加之較長的新股發(fā)行審核周期以及信披和退市制度問題，最終創(chuàng)業(yè)板與這一頭銜漸行漸遠(yuǎn)。
2013年，新三板系統(tǒng)在北京揭牌；2015年科技創(chuàng)新板試點，中國版“納斯達(dá)克”依舊未能出現(xiàn)。
國務(wù)院曾在2015年6月提出推動在上交所建立戰(zhàn)略新興板，戰(zhàn)略新興板卻最終未能成型。但這為科創(chuàng)板的誕生埋下伏筆。
中國版“納斯達(dá)克”將要登場?？苿?chuàng)板在設(shè)計之初，無論從發(fā)行審核制度還是其他資本市場基礎(chǔ)制度，更接近美國納斯達(dá)克市場。
這是中國資本市場邁向國際化的重要一步。付立春指出，科創(chuàng)板可以借鑒國際先進交易制度安排，吸引國際主流資本投資，引進有實力的國際投行等中介，還可以吸引全球的優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)企業(yè)。
值得一提的是，CDR試行近在眼前，中國多層次資本市場脈絡(luò)目前已逐漸清晰。
“堅持漸進化、國際化、市場化與系統(tǒng)化，科創(chuàng)板象征著中國資本市場升級，經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展將會得到更大助力。”這是付立春給科創(chuàng)板的批注。
投資人：BATJ境外上市背后，
A股專業(yè)投資者將分享企業(yè)成長紅利
近幾年來，中國互聯(lián)網(wǎng)四巨頭BATJ飛速發(fā)展。但這些企業(yè)卻都在境外上市。這意味著，如果沒有在境外開戶，或者購買QDII基金，A股股民無法享受到這些企業(yè)的成長紅利。
將BATJ擋在門外的，是A股市場盈利門檻、雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)等問題。
以上市門檻最低的創(chuàng)業(yè)板為例，要在創(chuàng)業(yè)板上市，公司需要滿足以下條件：
信息來源于證監(jiān)會
以京東為例。2014年，在美國上市之際，京東的業(yè)績未能盈利。而在上市之后，京東最近的一份年報仍在虧損。
這顯然無法滿足創(chuàng)業(yè)板要求。
京東財報，來源：Wind
最近劉強東被爆出成為京東數(shù)科第二大股東，持股比例從此前的16.67%下降為降至14.02％，京東數(shù)科的第一大股東為“宿遷東泰錦榮投資管理中心”，持股比列16.13%。
事實上，劉強東還持有宿遷東泰錦榮投資管理中心53.21%的股權(quán)，實際持有京東數(shù)科的股權(quán)至少22.6%的股權(quán)，仍是其實際控制人。
互聯(lián)網(wǎng)公司股權(quán)錯綜復(fù)雜，可見一斑。而互聯(lián)網(wǎng)巨頭在早期發(fā)展階段，既需要融資之時，但又要保證創(chuàng)始人團隊決定權(quán)時，于是選用了雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)（AB股結(jié)構(gòu)）。
圖片來源于網(wǎng)絡(luò)
但彼時，A股市場不接受雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)，這些公司自然被A股市場拒之門外。
而在發(fā)行制度層面，科創(chuàng)板允許同股不同權(quán)。這在付立春看來，AB股的設(shè)計結(jié)構(gòu)既保證了投資者的受益權(quán)，也保證了創(chuàng)業(yè)者充分的控制權(quán)，有望在科創(chuàng)類企業(yè)和海外都有廣泛的應(yīng)用。
相似的故事不斷上演。不難想象，在不久的未來，A股專業(yè)投資者將會享受到科創(chuàng)企業(yè)的成長紅利。
新事物出場，有喜有憂。
憂的是，科創(chuàng)板會在短期內(nèi)對存量市場造成一定吸血效應(yīng)，同時也令A股殼資源價值走低。
喜的是，從長遠(yuǎn)看，科創(chuàng)板有望加大對科創(chuàng)型企業(yè)直接融資支持力度，也為新三板優(yōu)質(zhì)企業(yè)提供了轉(zhuǎn)板新方向。
科創(chuàng)板仍未揭開神秘面紗。那么，科創(chuàng)企業(yè)將會面臨怎樣的上市門檻？相比于創(chuàng)業(yè)板，科創(chuàng)板又有怎樣的優(yōu)勢？投資者又將怎樣抓住科創(chuàng)板的政策紅利？
鋅財經(jīng)邀請了英大證券首席經(jīng)濟學(xué)家李大霄、中信浙江財富管理部錢向勁和東北證券研究總監(jiān)付立春，針對上述問題一一解答。
ZN
對科創(chuàng)板上市門檻和交易機制有怎樣的預(yù)測？
李大霄：科創(chuàng)板為一些財務(wù)數(shù)據(jù)還沒有完全達(dá)到主板標(biāo)準(zhǔn)的初創(chuàng)階段企業(yè)，開辟了一個新的融資渠道。在上市門檻方面，科創(chuàng)板主要會選擇有一定新模式、新業(yè)態(tài)、新技術(shù)的企業(yè)，并具備創(chuàng)新能力和高科技能力。在財務(wù)數(shù)據(jù)方面，科創(chuàng)板對科創(chuàng)企業(yè)的盈利要求會放寬，下一步可能對股權(quán)結(jié)構(gòu)的要求會放寬，在“同股不同權(quán)”方面有一定的突破。在交易機制方面，科創(chuàng)板也會有一定的創(chuàng)新。
錢向勁：科創(chuàng)板是中國多層次資本市場架構(gòu)的重要組成部分，此次科創(chuàng)板的設(shè)立有一個自上而下、很明確的思路，因為科技創(chuàng)新加上注冊制，這是一次非常典型的結(jié)合。
我認(rèn)為科創(chuàng)板的設(shè)立對于科技創(chuàng)新型企業(yè)來說是增添了一個很好的融資的平臺和窗口，能夠在資本市場獲取更多的支持。同時，在科創(chuàng)板緊鑼密鼓的推進過程當(dāng)中，券商表現(xiàn)非?；钴S，這對于他們同樣是一個好消息。另外，我認(rèn)為相對于創(chuàng)業(yè)板而言，科創(chuàng)板的上市門檻會更低。
付立春：科創(chuàng)板脫胎于戰(zhàn)略新興板，對標(biāo)美國的納斯達(dá)克。分別參照這兩個市場的上市標(biāo)準(zhǔn)，對于科創(chuàng)板的上市標(biāo)準(zhǔn)，我建議突破盈利為主的標(biāo)準(zhǔn)。科創(chuàng)板可以從市值、盈利、收入、現(xiàn)金流、研發(fā)占比等角度出發(fā)，指定多套上市標(biāo)準(zhǔn)：第一套市值10億元以上，連續(xù)兩年盈利、兩年累計扣非凈利潤5000萬元，或連續(xù)一年盈利、一年累計扣非凈利潤1億元；第二套15億元以上，收入2億，三年研發(fā)投入占比10%；第三套市值20億元以上，收入3億，經(jīng)營性現(xiàn)金流超過1億元；第四套市值30億元以上，收入3億；第五套市值40億元以上，產(chǎn)品空間大，知名機構(gòu)投資者入股等。
ZN
相比創(chuàng)業(yè)板而言，科創(chuàng)板的優(yōu)勢在哪里？
李大霄：與創(chuàng)業(yè)板相比，科創(chuàng)板在財務(wù)業(yè)績要求、交易機制等方面都有一定的創(chuàng)新。
錢向勁：在科創(chuàng)板推出之后，未來對于創(chuàng)業(yè)板的定位，我們可能要進行重新梳理。
付立春：通過增量改革，科創(chuàng)板推動彌補創(chuàng)業(yè)板和新三板的一些缺陷。中國的創(chuàng)業(yè)板還是審核制，很多上述的雙創(chuàng)新經(jīng)濟企業(yè)，可能仍然難以獲得創(chuàng)業(yè)板上市的機會。交易所里如果投資交易過于活躍，一方面可能讓這些企業(yè)更加短視，不利于他的長遠(yuǎn)發(fā)展。另一方面也會造成估值過高，股價波動劇烈的市場風(fēng)險?？苿?chuàng)板的設(shè)立，難免對新三板與創(chuàng)業(yè)板構(gòu)成一定的沖擊，形成一些重疊和競爭關(guān)系。
ZN
科創(chuàng)板會設(shè)立怎樣的投資者門檻？
李大霄：我建議科創(chuàng)板設(shè)立50萬的投資者門檻，預(yù)計科創(chuàng)板還會引入做市商制度。
錢向勁：投資者的投資選擇肯定會存在一些難度。這樣一來，投資財富管理的概念就出現(xiàn)了。投資者還是應(yīng)當(dāng)選擇專業(yè)的投資機構(gòu)來進行科創(chuàng)板的投資。
付立春：我覺得科創(chuàng)板的投資對象應(yīng)該是以機構(gòu)投資者為主，對于個人投資者，科創(chuàng)板應(yīng)該會設(shè)立進出門檻和投資經(jīng)驗等方面的限制。投資門檻的設(shè)立可以參考滬倫通、新三板，這些板塊都有50-500萬的投資門檻。我建議科創(chuàng)板設(shè)立50-100萬的一個資金門檻，要求投資者有一年以上或者兩年以上的投資經(jīng)驗。
ZN
科創(chuàng)板對于海外中概股回歸有什么樣的影響呢？
李大霄：如果科創(chuàng)板市場很活躍，那么它對海外中概股的吸引力將會增加。
錢向勁：目前還不清楚。
付立春：科創(chuàng)板跟之前的戰(zhàn)略新興板是有一定的聯(lián)系的，戰(zhàn)略新興板又承擔(dān)著部分中概股回歸的作用。所以我相信科創(chuàng)板可能成為中概股回歸的一個承接主陣地。
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