陌陌三季度財(cái)報(bào)發(fā)布，總營收為5.36億美元，同比增51%，超過直播公司歡聚時(shí)代的32.6%，超過了社交平臺(tái)騰訊的24%，也超過了絕大多數(shù)科技公司三季度增長率。然而財(cái)報(bào)發(fā)布后，陌陌股價(jià)當(dāng)日大跌14.64%——這與當(dāng)日中概股普跌有直接關(guān)系，登陸紐交所的蘑菇街開盤直接破發(fā)，收跌14.3%。

這不是陌陌第一次發(fā)布財(cái)報(bào)后股價(jià)大跌，2017年二季度，陌陌凈營收達(dá)3.122億美元，同比增長215%，不按照美國通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)量，二季度歸屬于陌陌的凈利潤為7380萬美元，同比增長218%，持續(xù)十個(gè)季度盈利，業(yè)績可謂十分亮眼，然而即便如此，因?yàn)橛脩粼鲩L不及預(yù)期，陌陌股價(jià)卻大跌20%。

不過，今年一季度財(cái)報(bào)發(fā)布后，股價(jià)大漲15.17%，市值超過91.39億美元，逼近歷史最高點(diǎn)；二季度財(cái)報(bào)發(fā)布后，陌陌股價(jià)又大漲了8.57%。

不只是陌陌，在宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境波詭云譎時(shí)，整個(gè)股市呈現(xiàn)出“猴市”特征，劇烈波動(dòng)，正是因?yàn)榇耍覀兏枰┩附?jīng)濟(jì)大環(huán)境、行業(yè)小環(huán)境和企業(yè)自環(huán)境的迷霧，來對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行研判，這非常難，而且可能出現(xiàn)誤判，但不可否認(rèn)，現(xiàn)在是最適合進(jìn)行價(jià)值投資布局的時(shí)刻。

陌陌財(cái)報(bào)發(fā)布后，漲跌常有，投資者對(duì)陌陌這家公司的價(jià)值判斷有較大分化，有人特別看好，有人卻很悲觀。長期來看，陌陌“直播”這碗飯可以吃多久？未來的增長潛力是什么？我希望可以在財(cái)報(bào)中找到答案。作為同時(shí)具有陌生人社交、視頻社交和直播平臺(tái)三大屬性的公司，陌陌的財(cái)報(bào)體現(xiàn)出對(duì)應(yīng)行業(yè)的趨勢(shì)，因此也值得關(guān)心直播、短視頻和社交賽道的投資者關(guān)注。

1、直播營收同比增長34%，行業(yè)迎來調(diào)整期。

陌陌2016年到2018年的收入增長引擎有且只有一個(gè)，直播營收占比從2016年一季度的30.65%增長到今年一季度的85.3%，絕對(duì)值從1億增長到單季28億元，成為僅次于歡聚時(shí)代的直播平臺(tái)。

三季度，陌陌視頻直播收入同比增長34%，至4.07億美元，增長率與行業(yè)持平——?dú)g聚時(shí)代三季度直播流媒體直播業(yè)務(wù)營收為38.945億元，相比去年同期增長35.6%。不過，相對(duì)過往而言，陌陌直播營收增長率出現(xiàn)明顯下滑：二季度直播增長50%，一季度直播增長75%，陌陌直播營收增長率出現(xiàn)下滑表明直播行業(yè)天花板已到。

一方面，與陌陌直播發(fā)展三年來的基數(shù)較大有關(guān)系，基數(shù)大自然不可能保持高增長；另一方面，與直播行業(yè)小環(huán)境有關(guān)系。2018年直播行業(yè)冰火兩重天，映客、虎牙相繼上市，與陌陌、歡聚時(shí)代和天鴿互動(dòng)構(gòu)成直播五虎，觸手則拿到愛奇藝和谷歌投資。與此同時(shí)，直播行業(yè)迎來前所未有的嚴(yán)監(jiān)管，未能盈利的平臺(tái)缺乏資本接盤，許多平臺(tái)都有不好消息傳出，甚至被淘汰出局。

理論上來說，直播行業(yè)洗牌有利于陌陌這樣的頭部玩家，但傾巢之下無完卵，陌陌也受到?jīng)_擊，陌陌四季度指引顯示，受宏觀經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)增長的放緩直播業(yè)務(wù)增長將進(jìn)一步放緩，陌陌總裁兼COO王力將四季度設(shè)定為“調(diào)整期”。

不只是陌陌，整個(gè)直播行業(yè)四季度都將迎來調(diào)整期，說得更直接點(diǎn)，直播的冬天來了。

2、增值業(yè)務(wù)強(qiáng)勁增長，接棒直播成新驅(qū)動(dòng)。

三季度陌陌直播營收占比已下降到75.9%——二季度這個(gè)數(shù)字是83%，一季度是85.3%，2017年全年是83.64%。

直播營收占比已回到2016年的水平，陌陌“直播依賴癥”得到顯著緩解，這得益于陌陌增值業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁增值，三季度增值服務(wù)（以會(huì)員訂閱和虛擬禮物為主）收入同比增長221%，環(huán)比增長53%，至8,422萬美元，營收貢獻(xiàn)已增加到15.7%。

陌陌增值業(yè)務(wù)不是剛冒出來的新興業(yè)務(wù)。在推出直播前，陌陌就跟同樣立足于社交的騰訊一樣探索兩個(gè)變現(xiàn)模式，一個(gè)是增值，一個(gè)是營銷，前些年由于直播營收太猛，所以增值不被外界關(guān)注，今年二季度開始增值業(yè)務(wù)在財(cái)報(bào)中越來越有存在感，當(dāng)季增值營收達(dá)到3.52億元人民幣，同比增長高達(dá)124%。今年一季度，這兩個(gè)數(shù)字分別是2.4億和62%。

三季度，增值業(yè)務(wù)增速達(dá)到221%，從62%到124%到221%，陌陌增值業(yè)務(wù)增速每個(gè)季度翻倍，就像2016年直播勢(shì)頭一樣。二季度我就預(yù)測，基于這樣的增長速度，“陌陌直播收入占比年內(nèi)會(huì)降到80%以內(nèi)?！睕]想到，三季度就兌現(xiàn)了，這表明陌陌增值業(yè)務(wù)的增長潛力比外界預(yù)期的要強(qiáng)，接棒直播成為收入新驅(qū)動(dòng)已無懸念。

陌陌增值收入的強(qiáng)勁增長，王力在分析師電話會(huì)介紹，原因主要有兩個(gè)，一個(gè)是陌陌App在虛擬禮物的成功探索，一個(gè)是探探App的貢獻(xiàn)。

不包含探探，陌陌增值收入達(dá)到6,011萬美元，同比增長129%，陌陌在附近的人、群組等成熟的場景中推出了更多禮物形式，同時(shí)探索狼人殺、快聊等新場景下的增值服務(wù)，狼人殺是陌陌主App增值最核心的貢獻(xiàn)者，快聊帶來的收入環(huán)比翻三倍。簡單地說，就是挖掘和開創(chuàng)社交場景吸引用戶付費(fèi)。

探探在整體收入貢獻(xiàn)中占比只有4%，卻成為陌陌增值收入221%增長率的主力貢獻(xiàn)者。陌陌二季度財(cái)報(bào)中，只是在6月份對(duì)探探有小程度的并表，三季度才全面并表，正如我在二季度財(cái)報(bào)中的分析，探探比陌陌更擅長做增值，探探在教會(huì)陌陌做增值的同時(shí)，會(huì)創(chuàng)造可觀收入：

“探探與陌陌不會(huì)合并而是各自獨(dú)立發(fā)展，后者更專注社交，被陌陌收購前，變現(xiàn)模式是付費(fèi)會(huì)員、VIP會(huì)員，而陌陌增值收入占比一直都是個(gè)位數(shù)。陌陌收購探探的目的之一就是，讓陌陌增值收入會(huì)做得更好進(jìn)而不再依賴直播，探探可為陌陌增值服務(wù)貢獻(xiàn)近40%的付費(fèi)用戶，三季度如果徹底合并數(shù)據(jù)，陌陌增值服務(wù)收入增速將數(shù)倍提高，接棒直播成為新的收入增長驅(qū)動(dòng)?！?/p>

三季度陌陌全平臺(tái)付費(fèi)用戶890萬，同比增長22%，季度凈增40萬；探探付費(fèi)用戶360萬，季度凈增50萬人，探探的付費(fèi)用戶增長是超過陌陌的。而且陌陌管理層還表示，相對(duì)于直播而言，探探是小額消費(fèi)，宏觀經(jīng)濟(jì)情況對(duì)探探的變現(xiàn)前景影響較小——陌陌付費(fèi)用戶一二季度花費(fèi)在80多美元，宏觀經(jīng)濟(jì)不好，自然要捂緊錢包，花小錢可能更有欲望。

可以看到，探探不只是補(bǔ)充了陌陌的陌生人社交場景，讓陌陌實(shí)現(xiàn)了在這一賽道的壟斷，也貢獻(xiàn)大量的付費(fèi)用戶和增值收入，進(jìn)而讓陌陌在直播行業(yè)迎來天花板后，有了新的增長驅(qū)動(dòng)。一季度陌陌以530萬股A類股票和6.09億美元現(xiàn)金收購探探的“未雨綢繆”是一筆明智的生意，回報(bào)立竿見影。

3、用直播的錢反哺社交，陌陌正在成為“小騰訊”。

直播對(duì)于陌陌來說是意外之喜——盡管多家互聯(lián)網(wǎng)巨頭都在布局直播，然而真正賺到大錢的只有陌陌。不過“意外之喜”只是“意外之喜”，就像一個(gè)人中了500萬彩票后，唯有自力更生才不怕將老本吃光，如果騰訊在游戲大獲成功后轉(zhuǎn)型游戲公司不重視社交，恐怕不會(huì)有今天的光景。

陌陌在直播營收超高速增長的2017年，就未雨綢繆，用直播來反哺社交。

一方面，陌陌提出視頻社交戰(zhàn)略，將直播和視頻當(dāng)做提高社交效率和黏住用戶的工具，陌陌甚至砸了上億投放廣告來強(qiáng)化視頻社交的形象。另一方面， 陌陌不斷強(qiáng)化在陌生人社交賽道的優(yōu)勢(shì)地位，今年直播行業(yè)上演淘汰賽，許多優(yōu)秀的直播平臺(tái)尋求投資甚至低價(jià)出售，然而陌陌都克制了買買買的欲望，沒有收購/投資任何直播平臺(tái)（如果這樣做同樣有對(duì)應(yīng)的邏輯支持，比如主播共享等），反而是花了超過6億美元收購當(dāng)時(shí)變現(xiàn)能力很弱的探探，在陌生人社交領(lǐng)域形成壟斷。

陌陌一直以來的邏輯都是將社交作為革命根據(jù)地，其他業(yè)務(wù)只是貢獻(xiàn)補(bǔ)給的城池，有利可圖就做，這三年吃直播，未來三年是增值，也可能是游戲、廣告、內(nèi)容甚至電商。

陌陌的做法，跟同為社交平臺(tái)的騰訊很像。騰訊這些年不論如何做業(yè)務(wù)布局，都牢牢把持社交這個(gè)核心，媒體、游戲、搜索、電商、娛樂、支付、云服務(wù)以及現(xiàn)在的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，都只在外圍，騰訊可以任何業(yè)務(wù)都砍掉（包括游戲），卻永遠(yuǎn)不可能砍掉社交。

盡管中間有三年吃直播的菜，但陌陌一直堅(jiān)持守住陌生人社交，現(xiàn)在社交公司的本色正在被還原出來，陌陌開始對(duì)增值業(yè)務(wù)越來越依賴，也在移動(dòng)營銷等變現(xiàn)模式上發(fā)力。

陌陌做增值變現(xiàn)也是從社交出發(fā)，增值是變現(xiàn)手段也是提升社交體驗(yàn)的工具，正如陌陌總裁、COO王力所言：

“陌陌的用戶普遍具有很強(qiáng)的意愿通過付費(fèi)來提升自己的社交體驗(yàn)，因此只要我們推出合適的付費(fèi)功能，商業(yè)化本身非但不會(huì)傷害產(chǎn)品體驗(yàn)，反而是提升用戶體驗(yàn)的一個(gè)有效途徑?！?/p>

相對(duì)而言，陌陌的增值變現(xiàn)潛力尚未被充分挖掘，騰訊三季度增值服務(wù)收入達(dá)440.49億元,同比增長5%，整體營收占比高達(dá)55%，這還是下滑后的，而陌陌增值收入占比才15.7%。騰訊增值收入除了各種“鉆石”的社交會(huì)員外，最大頭的來自于游戲，陌陌在游戲上的探索乏善可陳，未來基于獨(dú)特的移動(dòng)陌生人社交定位或許可以在游戲上發(fā)力，在增值上更進(jìn)一步，事實(shí)上，三季度陌陌主App最大的增長營收來源“狼人殺”本身就是游戲+社交的玩法。此外，陌陌豐富社交場景提供付費(fèi)空間的做法跟騰訊延伸社交場景開拓各種“鉆石”會(huì)員模式的做法也很像。

增值是互聯(lián)網(wǎng)公司難得的變現(xiàn)能力，因?yàn)樗枰脩糁苯痈跺X，在免費(fèi)暢行的環(huán)境下，能讓用戶直接付錢的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)不多，如果有，就會(huì)形成很強(qiáng)的競爭力，不只是有收入，也是用戶粘性的證明和強(qiáng)化——愛奇藝等視頻網(wǎng)站、知識(shí)付費(fèi)、電商平臺(tái)會(huì)員都是基于這一邏輯，在探探的協(xié)作下，陌陌付費(fèi)用戶大盤正在健康增長，我覺得這是陌陌商業(yè)潛力的證明，比直播本身的數(shù)據(jù)更值得關(guān)注。

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