作者：一條輝

來源：GPLP(ID:gplpcn)

雙十一落幕之后，美股財(cái)報(bào)季緊接著拉開序幕，不少中概股都遭遇了這樣的尷尬，一份盈利財(cái)報(bào)公布后沒有迎來預(yù)期的財(cái)報(bào)行情。反而要直面股價(jià)喋喋不休的窘境。

這一次中概股當(dāng)中對(duì)拼多多的考驗(yàn)最大，2018年第三季度財(cái)報(bào)還未發(fā)布，就已成為眾多媒體和投資人關(guān)注的焦點(diǎn)，原因很簡(jiǎn)單，因?yàn)殚T口站著美國做空機(jī)構(gòu)Blue Orca。

大空頭為何再次折戟拼多多

人們總希望有權(quán)威來告訴他們?nèi)绾蝸磉x擇價(jià)值，但他們這樣選只是因?yàn)檫@些人看起來很權(quán)威，說的是他們想聽的話而已。

—— 《大空頭》

以往，Blue Orca曾無往不利。

2018年8月9日，萬國數(shù)據(jù)成為其做空目標(biāo)，報(bào)告發(fā)布當(dāng)日萬國數(shù)據(jù)股價(jià)暴跌37.2%；箱包企業(yè)新秀麗被Blue Orca盯上之后，新秀麗股票價(jià)格跌至14個(gè)月以來最低。

2018年11月14日晚。Blue Orca發(fā)布了42頁針對(duì)拼多多的做空?qǐng)?bào)告。

其報(bào)告顯示，Blue Orca認(rèn)為拼多多夸大了公司營(yíng)收和GMV，并少報(bào)了人力成本及虧損額，其估值低于市場(chǎng)價(jià)值。Blue Orca表示，其對(duì)各種獨(dú)立數(shù)據(jù)點(diǎn)進(jìn)行評(píng)估后發(fā)現(xiàn)，拼多多“不能投資”，并將拼多多的新目標(biāo)價(jià)調(diào)為7.10美元/股。這個(gè)目標(biāo)價(jià)格不足拼多多股價(jià)的1/3。

Blue Orca發(fā)布做空?qǐng)?bào)告的時(shí)間經(jīng)過精心選擇，還有六天才發(fā)布財(cái)報(bào)的拼多多迅速回應(yīng)，強(qiáng)調(diào)“善意解讀的價(jià)值永遠(yuǎn)大于惡意揣測(cè)”。其中所列舉的指向性內(nèi)容與事實(shí)完全不符，將在11月20日三季度財(cái)報(bào)發(fā)布當(dāng)晚的分析師電話會(huì)議時(shí)，回答相關(guān)提問。

從誕生至今，拼多多一直在“不看好”當(dāng)中生存直到上市。拼多多所在的電商行業(yè)一直被成為死亡之谷。然而，拼多多就在這個(gè)背景之下逆勢(shì)而上，成立三年就開始上市，成為電商行業(yè)里面僅次于阿里、京東的第三大巨頭，如今的拼多多依舊在高速增長(zhǎng)當(dāng)中。顯然，Blue Orca不了解拼多多以及其展現(xiàn)出來的戰(zhàn)斗力。

拼多多的最新財(cái)報(bào)啪啪“打臉”Blue Orca的報(bào)告。讓人驚艷的三季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，營(yíng)收33.7億，增長(zhǎng)了697%；在線服務(wù)增速超過9倍，大幅超過市場(chǎng)一致性預(yù)期。過去一年，GMV（總成交額）同比增長(zhǎng)近4倍，達(dá)到3448億。年活躍用戶單季度就增加了4190萬，達(dá)到3.86億。第三季度月活用戶為2.317億，超過了京東，就用戶量而言，已是第二大電商平臺(tái)。

雖然虧損擴(kuò)大，但GMV的強(qiáng)勁增長(zhǎng)和第三季度超過老大哥京東的月活用戶數(shù)量，讓拼多多股價(jià)逆勢(shì)上漲——就在做空機(jī)構(gòu)發(fā)布報(bào)告當(dāng)天，拼多多股價(jià)上漲了11.7%，11月20日發(fā)布三季報(bào)后又漲了16.6%，自被做空以來累計(jì)上漲了35%！

2018年11月23日，拼多多以22.50美元收盤，市值超過230.75億。打鐵還需自身硬，快速的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)是打破質(zhì)疑，消除分歧最有效的邏輯。

當(dāng)然這并不是拼多多第一次遭遇空頭狙擊，今年8月，曾出現(xiàn)有組織的做空拼多多股價(jià)行為，

黃錚當(dāng)時(shí)發(fā)布全員內(nèi)部信，第一句話輕描淡寫的提到“所有人一起期權(quán)鎖定三年?！边@看似簡(jiǎn)單的決定，全員的期權(quán)都是三年后才開始解鎖，三年里面，所有的人是不能夠從股票市場(chǎng)套來一分錢的。

這一舉動(dòng)鼓舞了拼多多投資人信心，而上市后拼多多的強(qiáng)勁增長(zhǎng)更加堅(jiān)定了投資人持有和買入的意愿。

根據(jù)美國SEC文件，高瓴資本2018年Q3清倉了百度、網(wǎng)易等公司股票，同時(shí)還大幅度減持了阿里、奈飛倉位，歡聚時(shí)代、Facebook等公司也遭到了高瓴資本不同程度的減持，其新入拼多多、耐克、蘋果、嗶哩嗶哩、谷歌、亞馬遜、MSCI指數(shù)等。

高瓴資本用腳投票的舉動(dòng)，也釋放出一些耐人尋味的信號(hào)。

拼多多的投資邏輯

賭博和投資之間的那條線是人為的，而且非常細(xì)。最穩(wěn)健的投資也有著一定的賭博性質(zhì)，而最膽大妄為的投機(jī)也具有明顯的投資特點(diǎn)。或許“投資”的最好定義是“賠率對(duì)你有利的賭博”。

——《大空頭》

對(duì)于新經(jīng)濟(jì)公司，尤其是尚未盈利的新經(jīng)濟(jì)公司，到底應(yīng)該如何估值？這一問題一直困擾著從散戶到機(jī)構(gòu)投資者的所有人。

拼多多是一家把上市公司大幅提前了的公司，本來完完全全是個(gè)一級(jí)市場(chǎng)項(xiàng)目，增速還很快，商業(yè)模式還在迭代中，經(jīng)營(yíng)波動(dòng)會(huì)比較大，估值彈性也很大。

不同于常見的美股財(cái)報(bào)電話會(huì)議，這一次國際頂級(jí)投行美銀美林、花旗、高盛、瑞信、匯豐、中金國際、華興資本的分析師齊聚一堂。踴躍把問題拋給了拼多多。

分析師關(guān)注宏觀環(huán)境和貿(mào)易摩擦導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)放緩對(duì)拼多多的影響。對(duì)此，黃崢認(rèn)為無論宏觀經(jīng)濟(jì)情況怎樣發(fā)展，用戶對(duì)于性價(jià)比高的產(chǎn)品的需求一直都在增長(zhǎng)。而且拼多多的業(yè)務(wù)只服務(wù)于國內(nèi)市場(chǎng)，大部分的商家和制造商都在國內(nèi)。也幸運(yùn)的不受貿(mào)易摩擦太大的波及。

談及三季度的增長(zhǎng)，財(cái)務(wù)副總裁徐湉?fù)嘎吨饕袃蓚€(gè)原因，一是年活躍用戶數(shù)翻倍，二是活躍買家年度平均消費(fèi)額翻倍。

拼多多活躍買家年度平均消費(fèi)額（ARPU）為894.4元，同比增長(zhǎng)99%，較上季度的762.8元環(huán)比上漲17.7%。京東2017年同期數(shù)據(jù)為3107元、阿里2018財(cái)年數(shù)據(jù)為8732元。

隨著消費(fèi)者的購買行為越來越成熟，會(huì)更多光顧拼多多的平臺(tái)，花費(fèi)金額也會(huì)大幅增長(zhǎng)。這也證明了拼多多提高平臺(tái)品質(zhì)的策略是正確的。

拼多多還在向高質(zhì)量商家提供折扣的策略，流量?jī)A斜給優(yōu)質(zhì)商家。吸引更多高質(zhì)商家入駐拼多多平臺(tái)，進(jìn)而提高整體用戶體驗(yàn)。以期形成一個(gè)良性循環(huán)，完成商業(yè)迭代。

GPLP君還記得黃崢在IPO接受采訪時(shí)候說過一個(gè)三階段發(fā)展論，大意是先有足夠的用戶，然后再商業(yè)迭代，然后是平均每個(gè)人的消費(fèi)上漲。

拼多多現(xiàn)在處于黃崢定義的仍然在獲取足夠用戶，同時(shí)在進(jìn)行商業(yè)迭代和提升ARPU值的階段，拼多多獲取用戶的能力是毋庸置疑的，后者則仍然在完善和提升中。

如果未來拼多多采取產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)模型深耕三線城市消費(fèi)市場(chǎng)，通過拼工廠、拼供應(yīng)鏈等模式，為消費(fèi)者提供更頭牌、更高性價(jià)比的貨物，未來拼多多年ARPU翻5倍、流量增長(zhǎng)兩倍是可以期待的，在此基礎(chǔ)上，拼多多未來仍有5~6倍的增長(zhǎng)空間。

正如拼多多在致股東信中所言，團(tuán)隊(duì)如果在不安中醒來，永遠(yuǎn)不會(huì)是因?yàn)楣蓛r(jià)波動(dòng)，而只會(huì)是因?yàn)閷?duì)消費(fèi)者真實(shí)需求變化的不了解，以及消費(fèi)者對(duì)拼多多的不滿意乃至拋棄。

對(duì)拼多多而言，跑出自己的節(jié)奏最重要。

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