作者：一條輝

來源：GPLP(ID:gplpcn)

德銀今日發(fā)布投資研究報(bào)告，將趣頭條股票評(píng)級(jí)從“持有”調(diào)高至“買入”。當(dāng)前，在追蹤趣頭條股票的3位分析師中，2位給予“買入”評(píng)級(jí)，1位給予“持有”評(píng)級(jí)。

創(chuàng)業(yè)兩年多就上市的趣頭條(Nasdaq:QTT)公布了上市后的第一份財(cái)報(bào)。截至9月30日，趣頭條凈營收為9.773億元(約合1.423億美元)，較去年同期的1.576億元增長(zhǎng)520.3%，較今年第二季度的4.814億元增長(zhǎng)103.0%。

7.3億元股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用的背后

欲戴王冠，必承其重。

由于一次性計(jì)提7.3億元股權(quán)激勵(lì)成本，2018年第三季度趣頭條凈虧損為10.334億元。

不同于外界對(duì)這一驚人虧損渲染。在GPLP君看來，剔除股權(quán)激勵(lì)成本的非美國通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則數(shù)據(jù)，對(duì)投資人了解企業(yè)實(shí)際經(jīng)營效果有幫助。

那么基于非美國通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，剔除股權(quán)激勵(lì)成本，趣頭條凈虧損為2.984億元。可以看出，趣頭條虧損的主因是“非常態(tài)”股權(quán)激勵(lì)。

股權(quán)激勵(lì)是讓管理層及骨干員工分享公司估值增長(zhǎng)的制度安排，在成長(zhǎng)型高科企業(yè)中極為普遍。激勵(lì)對(duì)象獲得未來以特定價(jià)格認(rèn)購公司股票的權(quán)力( 通常用“Black-Scholes模型”估算成本)，公司沒有任何現(xiàn)金支出。

趣頭條這一情況較為特殊，不同于大多互聯(lián)網(wǎng)公司的股權(quán)激勵(lì)，而是屬于會(huì)計(jì)上的技術(shù)處理，這一成本為一次性計(jì)提，在下個(gè)季度并不會(huì)出現(xiàn)。

這跟京東上市前授予劉強(qiáng)東4%股權(quán)，小米上市前給雷軍99億人民幣股權(quán)激勵(lì)，是完全不同的。在這兩個(gè)例子里，公司實(shí)際發(fā)行的新的股份，用于授予給管理層。但在趣頭條的例子里，管理層并沒有得到任何新的股份。這6.5億所謂的股權(quán)激勵(lì)成本完全是美國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的一個(gè)數(shù)字游戲，跟公司的實(shí)際運(yùn)營和股份授予沒有任何關(guān)系。

這是怎么一回事呢?

原來，趣頭條的兩位創(chuàng)始人在2018年1月簽署了一份《股份限制承諾》，將兩人持有的近1600萬股趣頭條普通股(1普通股 = 4*ADS)進(jìn)行鎖定，并在之后的3年每季度分批解除鎖定。而如果創(chuàng)始人在3年內(nèi)離開公司，則要失去尚未解除鎖定的股份。隨著趣頭條9月份納斯達(dá)克上市，其創(chuàng)始人的股份鎖定也自動(dòng)解除。

在美國通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，上述的股份鎖定，會(huì)被當(dāng)做股權(quán)激勵(lì)來處理。以趣頭條為例，兩位創(chuàng)始人(從會(huì)計(jì)角度)被視為從來不擁有這1600萬股，反而是公司在2018年1月向他們“授予”了這1600萬股，在未來的3年分批歸屬。上市時(shí)股份鎖定自動(dòng)解除，則被視為加速一次性歸屬。而既然會(huì)計(jì)上被視為“授予股份”，相應(yīng)就會(huì)有股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用入賬。加之鎖定的股份數(shù)量巨大，會(huì)計(jì)上“授予”的成本也相應(yīng)的非常巨大，僅僅創(chuàng)始人股份鎖定這一件事，趣頭條3季度就入賬了6.5億人民幣的股權(quán)激勵(lì)成本。然而，實(shí)際上并不存在公司對(duì)創(chuàng)始人的任何股份授予，這1600萬股從頭至尾都是兩位創(chuàng)始人所擁有。

例如，當(dāng)年去哪兒股權(quán)激勵(lì)成本占營收的比值一向較高，2014年Q2相當(dāng)于營收的19%，可說是企業(yè)保持“狼性”的秘訣之一。

所以，需要投資人客觀來看待這一次財(cái)報(bào)7.3億股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用。

用戶獲取的投入是對(duì)公司未來的投資

主營業(yè)務(wù)收入上，趣頭條第三季度營收達(dá)到9.77億元，環(huán)比上一季度翻番。用戶數(shù)據(jù)方面，趣頭條第三季度平均日活用戶突破2130萬，同比增長(zhǎng)229.0%。

趣頭條首席財(cái)務(wù)官王靜波透露，第三季度財(cái)報(bào)顯示用戶增長(zhǎng)非?？焖?，目前階段，低線城市有非常大的潛力，而趣頭條將成為這個(gè)市場(chǎng)上主要的流量平臺(tái)，所以，趣頭條計(jì)劃繼續(xù)在低線城市獲取新用戶。

王靜波強(qiáng)調(diào)，用戶獲取的投入是對(duì)公司未來的投資，盡管投入在當(dāng)下，但是這些投入給趣頭條帶來了用戶，這些用戶會(huì)留在平臺(tái)很長(zhǎng)時(shí)間，將這一部分投入看做對(duì)公司未來的投資。

雖然新用戶獲取的成本有所上升，但是只要投資回報(bào)率(RoI)保持有吸引力的水平、可以在幾個(gè)月內(nèi)將這方面的投入賺回來的話，就會(huì)覺得是值得投入的。從公司管理的角度來看，會(huì)繼續(xù)這種快速增長(zhǎng)。

開源節(jié)流，因?yàn)樾掠脩臬@取成本的上升為公司的利潤(rùn)表帶來了一些壓力，決定加大商業(yè)化的力度，從增加收入的角度來應(yīng)對(duì)這一問題。另一方面正在積極對(duì)費(fèi)用有所控制，未來用戶互動(dòng)成本占公司收入的比例會(huì)繼續(xù)下降。

趣頭條首席戰(zhàn)略官陳昱丞表示從趣頭條廣告收入貢獻(xiàn)角度來看，電商依然是第一大廣告主行業(yè)，其次是應(yīng)用下載、游戲下載和金融行業(yè)。

廣告主主要是投放效果廣告，他們尋求的是對(duì)低線城市用戶的滲透，所以，盡管宏觀經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)并不太樂觀，當(dāng)前，只要這些廣告主仍然可以達(dá)到他們想要的投資回報(bào)，他們就會(huì)繼續(xù)增加廣告預(yù)算。

雙十一的數(shù)據(jù)繼續(xù)增長(zhǎng)表明電商行業(yè)在繼續(xù)增長(zhǎng)，盡管游戲行業(yè)可能略有放緩，鑒于電商是趣頭條收入最大的廣告主行業(yè)之一，這也幫助促進(jìn)了營收的增長(zhǎng)。

陳昱丞判斷，從2017年下半年開始競(jìng)爭(zhēng)變得更激烈了，但競(jìng)爭(zhēng)并不只是來自字節(jié)跳動(dòng)公司，這個(gè)領(lǐng)域有很多其他小的公司進(jìn)入做內(nèi)容信息流。

只要趣頭條保持創(chuàng)新能力，就能在未來近期內(nèi)保持類似的增長(zhǎng)率。

事實(shí)上，趣頭條良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)及成長(zhǎng)前景，已吸引多家投行的關(guān)注和認(rèn)可。今年10月，德意志銀行給予趣頭條“持有”評(píng)級(jí)，并把趣頭條未來12個(gè)月的目標(biāo)價(jià)為8.3美元;花旗銀行給予趣頭條的目標(biāo)價(jià)為8.4美元;瑞銀證券認(rèn)為信息流廣告將成為中國在線廣告的新亮點(diǎn)，給予趣頭條“買入”評(píng)級(jí);而 KeyBanc Capital Markets給予趣頭條“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)為11美元。

生成海報(bào)

免責(zé)聲明：本網(wǎng)站內(nèi)容主要來自原創(chuàng)、合作伙伴供稿和第三方自媒體作者投稿，凡在本網(wǎng)站出現(xiàn)的信息，均僅供參考。本網(wǎng)站將盡力確保所提供信息的準(zhǔn)確性及可靠性，但不保證有關(guān)資料的準(zhǔn)確性及可靠性，讀者在使用前請(qǐng)進(jìn)一步核實(shí)，并對(duì)任何自主決定的行為負(fù)責(zé)。本網(wǎng)站對(duì)有關(guān)資料所引致的錯(cuò)誤、不確或遺漏，概不負(fù)任何法律責(zé)任。任何單位或個(gè)人認(rèn)為本網(wǎng)站中的網(wǎng)頁或鏈接內(nèi)容可能涉嫌侵犯其知識(shí)產(chǎn)權(quán)或存在不實(shí)內(nèi)容時(shí)，應(yīng)及時(shí)向本網(wǎng)站提出書面權(quán)利通知或不實(shí)情況說明，并提供身份證明、權(quán)屬證明及詳細(xì)侵權(quán)或不實(shí)情況證明。本網(wǎng)站在收到上述法律文件后，將會(huì)依法盡快聯(lián)系相關(guān)文章源頭核實(shí)，溝通刪除相關(guān)內(nèi)容或斷開相關(guān)鏈接。