作者：一碗小水

來源：GPLP(ID:gplpcn)

2018年10月13日，據(jù)上海證券報(bào)，深圳市國資委已安排數(shù)百億專項(xiàng)資金，計(jì)劃從債權(quán)和股權(quán)兩個(gè)方面入手，構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)共濟(jì)體制；

2018年10月29日，成都市出臺(tái)上市公司紓困幫扶八條政策措施，建立100億元上市公司幫扶基金，采取股權(quán)、債權(quán)等方式向上市公司及實(shí)際控制人提供資金支持，化解上市公司或?qū)嶋H控制人流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；

進(jìn)入10月份以來，資本市場波動(dòng)加劇，上市公司股權(quán)質(zhì)押、債務(wù)違約更趨頻繁，地方國資接盤民營企業(yè)股權(quán)的步伐也在不斷加快。迄今為止，包括深圳在內(nèi)，山東、福建、四川、河南等十余個(gè)省市的國資，均已下場接手民營上市公司股權(quán)、提供流動(dòng)性支持；

這次救市行動(dòng)相比較2015年的X版本更升一級(jí)，簡稱為XS Max版本，堪稱史詩級(jí)的救市行動(dòng)，救助肯定迫在眉睫，然而，導(dǎo)致所有一切的根本原因到底是什么？

非常簡單，其導(dǎo)火索是股權(quán)質(zhì)押。

XS Max版本救市的導(dǎo)火索：股權(quán)質(zhì)押

作為XS Max版本救市的導(dǎo)火索，股權(quán)質(zhì)押到底是怎么一回事呢？

簡單而言，這是一種上市公司的融資方式，嚴(yán)格來說，股權(quán)質(zhì)押（Pledge of Stock Rights）又稱股權(quán)質(zhì)權(quán)，是指(上市或非上市公司)的股權(quán)或有限責(zé)任公司的股權(quán)作為質(zhì)押，為某個(gè)經(jīng)濟(jì)行為作擔(dān)保的行為。

按照目前世界上大多數(shù)國家有關(guān)擔(dān)保的法律制度的規(guī)定，質(zhì)押以其標(biāo)的物為標(biāo)準(zhǔn)，可分為動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押和權(quán)利質(zhì)押，股權(quán)質(zhì)押就屬于權(quán)利質(zhì)押的一種。因設(shè)立股權(quán)質(zhì)押而使債權(quán)人取得對質(zhì)押股權(quán)的擔(dān)保物權(quán)，為股權(quán)質(zhì)押。

此前，股權(quán)質(zhì)押一直是很多上市公司的主流融資渠道，順利而方便，然而，時(shí)間進(jìn)入2018年，麻煩來了——伴隨著2018年滬深市場指數(shù)不斷走低，曾紅極一時(shí)的股票質(zhì)押式回購交易業(yè)務(wù)也逐步陷入泥潭，風(fēng)險(xiǎn)不斷爆發(fā)，個(gè)股觸及平倉線、被強(qiáng)制平倉等新聞層出不窮，上市公司已參與質(zhì)押業(yè)務(wù)的股東亦進(jìn)入惶惶不安的狀態(tài)。GPLP君近期聯(lián)系多家券商，均表示目前情況下股票質(zhì)押業(yè)務(wù)量急劇下降，審慎新增規(guī)模，正在全力處理存續(xù)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)問題。

為何曾經(jīng)能夠“雙贏”于上市公司股東和券商的股票質(zhì)押業(yè)務(wù)，現(xiàn)在卻風(fēng)雨飄搖呢？

這要從業(yè)務(wù)自身設(shè)立的風(fēng)控閾值，即履約保障比例來講。單筆業(yè)務(wù)的履約保障比例=質(zhì)押股數(shù)*股價(jià)/待購回金額，而在合同中券商會(huì)與股東約定預(yù)警線、平倉線，當(dāng)股價(jià)低于一定程度時(shí)，股東需要通過部分償還本金或補(bǔ)充質(zhì)押形式以提高履約保障比例。在“無股不質(zhì)押”的時(shí)代，股東已將自身股票高比例質(zhì)押，出現(xiàn)極端下跌行情時(shí)，難以通過補(bǔ)充質(zhì)押形式緩解風(fēng)險(xiǎn)，而股價(jià)越低，通過置換形式獲取的資金越少，如多米諾骨牌效應(yīng)一樣，質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)逐步擴(kuò)大化。

而此輪救命“股票質(zhì)押”，并不是首次，早在2015年期間，銀監(jiān)會(huì)曾向銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)提出：“1）允許銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)對已到期的股票質(zhì)押貸款與客戶重新合理確定期限。質(zhì)押率低于合約規(guī)定的，允許雙方自行商定押品調(diào)整。2）支持銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)主動(dòng)與委托理財(cái)和信托投資客戶協(xié)商，合理調(diào)整證券投資的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警線和平倉線。3）鼓勵(lì)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)與中國證券金融股份有限公司開展同業(yè)合作，提供同業(yè)融資。4）支持銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)對回購本企業(yè)股票的上市公司提供質(zhì)押融資，加強(qiáng)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的金融服務(wù)，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展。”等形式化解業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

如果把2015年救市股票質(zhì)押比作“質(zhì)押救市X”，那么此次“質(zhì)押救市”可以稱得上 “XS Max”版本。據(jù)GPLP君不完全統(tǒng)計(jì)，2018年9月初至今已有深圳、北京、證券業(yè)協(xié)會(huì)、浙江、汕頭、東莞先后與各大金融機(jī)構(gòu)合作，以“股權(quán)+債權(quán)”形式化解本輪股票質(zhì)押“平倉”風(fēng)險(xiǎn)，具體形式包含了國資平臺(tái)直接出資置換股東原有股票質(zhì)押交易，設(shè)立基金、資管計(jì)劃收購股東股份、債權(quán)等形式，詳見下表。

以深圳為例，wind統(tǒng)計(jì)顯示截止2018年10月22日，共有海能達(dá)（002583）、順絡(luò)電子（002138）、雷曼股份（300162）、翰宇藥業(yè)（300199）、興森科技（002436）、博敏電子（603936）等數(shù)家上市公司從深圳市高新投集團(tuán)以及深圳市中小微企業(yè)融資再擔(dān)保獲得新的股票質(zhì)押融資，涉及質(zhì)押股數(shù)達(dá)2.13億股，參考市值近17億元。

2015年的“X”版本救市

似曾相識(shí)燕歸來。

其實(shí)，如今的救市行為是2015年X版本的升級(jí)版?；厥?015年，可以總結(jié)為“一配二融三期”串聯(lián)引起的證券市場異常波動(dòng)，“一配”是指高杠桿場外配資，通俗講就是借錢炒股票，投入1萬元即可使用5萬甚至10萬資金的賬戶進(jìn)行股票交易，這是典型的民間行為且不受法律保護(hù)；“二融”是指券商融資融券業(yè)務(wù)，杠桿不超過2倍，受到券商的監(jiān)督以及中國證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管，有相對完善的業(yè)務(wù)制度；“三期”是指股指期貨業(yè)務(wù)，利用股指期貨和股票現(xiàn)貨跨市場套利，投機(jī)性較強(qiáng)。歸根結(jié)底，還是一個(gè)“杠桿”產(chǎn)生的“偽牛市”，來之快、去之更快。

2015年的股市，就像一個(gè)氣球，被“杠桿”越吹越大，直至6月下旬終于撐不住了，指數(shù)一瀉千里，千股跌停，千股被迫停牌。而這個(gè)時(shí)候，人們第一次意識(shí)到原來股權(quán)質(zhì)押是有風(fēng)險(xiǎn)的，手里的股票都質(zhì)押了，手里沒錢就要“平倉”，就要“被動(dòng)出局”。

此時(shí)，“X”救市版本出現(xiàn)了，通過各類型的全國性政策化解市場風(fēng)險(xiǎn)。2015年6月29日，人社部與財(cái)政部會(huì)同相關(guān)部門發(fā)布《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》征求意見稿，確定養(yǎng)老金入市比例最高為30%，金額或超萬億；2015年6月末、8月末央媽兩次降準(zhǔn)降息，更是首次宣布“維護(hù)股票市場穩(wěn)定”、“提供無限的流動(dòng)性供給”；2015年7月，國資委、財(cái)政部也表態(tài)將不在股市異常波動(dòng)期間減持其持有股票，并擇機(jī)增持，同月，保監(jiān)會(huì)宣布放寬險(xiǎn)資投資藍(lán)籌股比例、證監(jiān)會(huì)宣布暫停IPO、21家券商出資1200億投資藍(lán)籌股等。隨著各種利好政策的不斷出臺(tái)，股市逐步穩(wěn)定，各股東的股權(quán)質(zhì)押平倉危機(jī)隨之解除。

“X”救市版本是以宏觀的“三穩(wěn)”為核心，即穩(wěn)定市場、穩(wěn)定股價(jià)、穩(wěn)定流動(dòng)性，而此次升級(jí)的“XS Max”版本則從另外一方面的“微觀”體現(xiàn)出地方的救市決心。

目前各省、市已逐步出臺(tái)各種地方性救市措施，化解質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)帶來的影響。GPLP君在撰稿時(shí)曾采訪某中型券商股票質(zhì)押業(yè)務(wù)部門負(fù)責(zé)人，其表示隨著各類政策的不斷出臺(tái)，該業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也逐步在化解，近期已出現(xiàn)個(gè)別券商開始承做“被救市”個(gè)股股東的質(zhì)押了，跟著政策扶植的目標(biāo)走，可能是下階段的業(yè)務(wù)開展重心。

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