作何：昆侖

來源：GPLP(ID:gplpcn)

10月29日，貴州茅臺發(fā)布2018年三季報，今年1—9月公司實現(xiàn)營收522.42億元同比增長23.07%;凈利潤為247.34億元，同比增長23.77%。整體看起來不錯，但是第三季度凈利潤增速明顯下滑，驟降至2.7%！

要知道，2017年9月末至今年9月末，貴州茅臺5個單季度的凈利潤同比增幅分別為138.41%、66.84%、38.93%、41.53%。三季度的個位數(shù)增長直接打破了市場的高預期。

受此影響，貴州茅臺(600519)以跌停價開盤，股價報549.09元，市值瞬間蒸發(fā)766.4億?；仡櫄v史，茅臺上一次跌停是2013年9月2日。

值得一提的是，上周貴州茅臺股價也經(jīng)歷5連跌，周跌幅達8.94%，為2015年8月來最大單周跌幅，上周一周市值縮水752億元，而此前公司市值曾一度破萬億元。

價值投資遭覆滅

近期，白馬股的大幅下跌已不是新鮮事了，但茅臺開盤直奔跌停還是實屬少見。

茅臺在A股的地位，略顯夸張的說，像夜空中最亮的那顆星！

在過去二十年，圍繞著茅臺一直有一種很成功的投資模式。

具體操作有：

持有消費醫(yī)藥行業(yè)的幾家龍頭企業(yè)，比如茅臺、五糧液等小伙伴，再比如某些家電制造企業(yè)，某些中藥企業(yè)，某些調(diào)味品企業(yè)等等。

滿倉，然后躺著。

如果主觀能動性高一點的投資人，會隔一段時間，根據(jù)市場上格局的變化，適宜的調(diào)整調(diào)整倉位，調(diào)整調(diào)整份額等。

二十年過去了，用這種策略執(zhí)行下來的結(jié)果是：

熊市的時候跑贏大盤沒什么問題，除非遇上極端情況，否則基本上不會虧或僅僅是小幅虧損。

在牛市的時候呢跑的比指數(shù)慢一點，但收益也有三四成左右。

在特定的年份，比如在流動性緊縮但經(jīng)濟增速還好的年份，價值凸顯。因為在其他小盤股跌的慘不忍睹的時候，這類股票反而因為抱團效應，避險效應而異軍突起，漲幅良好。兩種類型的股票一對比的話，反差很大。

持這種投資策略的人，可以說是過去二十年投資生涯最幸福的人，不用擇時，倉位穩(wěn)定，就算回撤也在可控范圍之內(nèi)，略微一算還有20%左右的復合收益率。

利有了，名氣也不差。有各種詞匯，比如價值投資、時間的玫瑰、股權投資專注未來等等疊加在一起，從輿論上就占據(jù)了上風。名氣一大，募集的規(guī)模就大，管理費收的也是志得意滿。

下跌原因

但世易時移，市場在悄然發(fā)生著改變，23日茅臺就大幅下跌7.4個點，今天又直接跌停，

那下跌如此迅速，導致投資者離場的主要原因又是哪些呢。

GPLP君首先梳理一下這種投資模式，其取得階段性成功的原因不外乎以下幾個方面：

一是國內(nèi)經(jīng)濟高速增長，在消費領域保持了平均15%的增速，即使在08年金融危機也沒有跌破10%。

二是趕上消費品市場逐漸成熟的過程，一些行業(yè)中的龍頭擴大了領先優(yōu)勢，份額、利潤持續(xù)上升。

三是居民杠桿率不高，雖有經(jīng)濟周期，但對消費之處的影響不大，所以企業(yè)的利潤收入波動也很線性，沒有太大的波動。

但隨著時間的推移，這三個條件都發(fā)生了改變：

一是從數(shù)據(jù)上看今年消費增速低于10%，經(jīng)濟周期對消費的影響已經(jīng)有所顯現(xiàn)了。

二是行業(yè)洗牌已經(jīng)完成，想要大幅提升市場份額已經(jīng)很難了。

三是近幾年居民的杠桿率大幅提高已接近美國日本的杠桿水平，簡而言之，居民的消費水平已經(jīng)有了限制，如果消費品價格太貴的話，那么銷售數(shù)量的下滑也會非常顯著。

其實在房地產(chǎn)行為讓居民的杠桿率顯著升高的時候，市場上就有了擔憂的聲音，但大部分人并沒有意識到這點。

機構受重挫

巴菲特說過，只有退潮了，才知道誰在裸泳，GPLP君也不能因為幾根K線就過早的定結(jié)論，在三季度有不少機構增持了茅臺。

據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，在三季度，證金公司、代表外資意愿的QFII和陸股通資金（香港中央結(jié)算有限公司）均對茅臺進行了增持。

具體來看，中國證券金融股份有限公司小幅增持105.15萬股，增持后持股數(shù)達803.95萬股，占流通A股比例為0.64%。

作為QFII的新加坡政府投資有限公司，在三季度增持茅臺86.42萬股，增持后合共持有346.67萬股，占流通A股比例為0.28%。

陸股通在三季度大舉增持茅臺457.55萬股，成為期內(nèi)對其進行增持最大的機構。增持后，合共持有茅臺9556.19萬股，占流通A股比例約7.61%。自今年一季度以來，陸股通已連續(xù)兩個季度增持茅臺。在一季度和二季度，陸股通分別對茅臺增持了236.65萬股、1491.28萬股。

還有全國社?；?01組合三季度新進茅臺262.99萬股，占總股本的0.21%，并以此新晉茅臺第十大股東。

作為A股上市公司中的明星企業(yè)，關于此次下跌市場上聲音不斷。有看好的，自然有持反對意見的。還有投資者把茅臺的下跌與市場的反轉(zhuǎn)聯(lián)系起來的。有統(tǒng)計顯示A股歷史上的三個大底，皆與白酒有關。2005年5月，交運、白酒補跌，6月6日迎來998市場底；2008年7月，農(nóng)林牧漁、白酒、醫(yī)藥股補跌，10月末迎來1664市場底；2012年11月，白酒、電子補跌后，12月迎來1949市場底。大盤行情還未明朗，關于茅臺投資價值的討論還會繼續(xù)。

生成海報

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