作者：瓊涼

來源：GPLP(ID:gplpcn)

2018年8月27日康辰藥業(yè)（603590）成功在上海證券交易所上市。上市后的幾天可謂是大放異彩。從發(fā)行價24.34元/股上漲到56.46元/股僅僅用了6天時間，市值最高時超90億元。兩個月后股價逐步下跌，最低跌至32.38元/股，市值也下跌了近40億元。

對于一家新上市公司來說，一方面是市場的大環(huán)境影響到康辰藥業(yè)的股價走勢，另一方面，醫(yī)藥股在今年9月份連續(xù)大跌也會影響到康辰藥業(yè)?？傮w環(huán)境如此，那么回歸到康辰藥業(yè)本身后，導致康辰藥業(yè)下跌的原因真的是因為大環(huán)境所致？

過度依賴單一產品

據公開數(shù)據顯示，康辰藥業(yè)是一家創(chuàng)新型制藥企業(yè)，目前公司在產產品和在研產品主要集中在血液、腫瘤等領域。其主要商品為注射用尖吻蝮蛇血凝酶，對外銷售的商品名叫蘇靈。據公告顯示，正是蘇靈這一個產品支撐起了康辰藥業(yè)整個公司的收入。

數(shù)據顯示，2015年-2017年度，公司營收分別為4.36億元、3.46億元、5.9億元，而營收主要由產品注射用尖吻蝮蛇血凝酶貢獻，營收占比高達100%。

根據康辰藥業(yè)招股意向書，自上市以來，"蘇靈"市場占有率快速提升，目前已成長為我國血凝酶制劑市場的領導品牌。GPLP了解到蘇靈的核心專利將會在2029年3月15日到期，也就是說康辰藥業(yè)只要在這12年的時間里不出現(xiàn)競品等問題，在專利保護期內維持公司穩(wěn)定盈利是沒有問題的。

但公司營收全靠蘇靈，也反映出產品過于單一，公司對單個產品過于依賴，經營風險大增。

10月29日，康辰藥業(yè)發(fā)布2018年第三季度財報，其營業(yè)收入為6.96億元，同比增長78.57%，毛利潤6.48億元，同比增長45.99%。然而唯獨歸屬凈利潤同比下滑62.69%，這個數(shù)據在財報整體表現(xiàn)良好的數(shù)據中顯得尤為突出，同時帶來的歸屬凈利潤滾動環(huán)比下降55.07%。

來源：公司公告

對此，康辰藥業(yè)在財報中稱其變動原因主要系公司上年同期轉讓國藥康辰股權產生的利潤較高所致，扣除上述因素，本期歸屬于母公司所有者的凈利潤同比增長。

“兩票制”和試點采購政策沖擊行業(yè)

GPLP君注意到，康辰藥業(yè)作為一只8月上市新股，倆月最高下跌幅度四成，除了生不逢時處于股市下跌通道中，和醫(yī)藥股本身面臨的行業(yè)政策也有關系。

在2018年9月11日上午，國家醫(yī)療保障局主導下的試點聯(lián)合采購在上海召開座談會。會上提出在全國11個主要城市進行試點采購，要求醫(yī)院在33種特定藥物清單內購買當中的六至七成。而最終誰會競標成功要看誰的藥品在保證質量的同時擁有最低價格，降幅從10%-40%不等。

推出“兩票制”后，又推出試點采購政策。對于普通老百姓來說藥價下降是好消息，然而對于制藥企業(yè)來說，制藥企業(yè)將會面臨利潤空間縮小的問題。因此，金融市場聞風而動，醫(yī)藥板塊紛紛下跌。

著名證券分析機構野村證券分析稱：這項政策將會逐步擴展，令藥物價格顯著下降，因而下調所覆蓋藥物股的目標價。同時藥品行業(yè)將會加速整合，藥廠制造商亦會更專注于藥物創(chuàng)新。

因此康辰藥業(yè)的股價受此牽連，最終導致下跌也就是意料之內了。

財報顯示，康辰藥業(yè)營業(yè)總收入同比增長78.57%和銷售費用同比增長146.32%的原因是因為“兩票制”政策在各省份逐漸落地，公司直接客戶中配送經銷商收入占比提升，平均結算單價顯著提升所致。

據了解康辰藥業(yè)所說的“兩票制”是指藥品從藥品制造廠賣到一級經銷商后開一次發(fā)票，之后經銷商賣到醫(yī)院再開一次發(fā)票。而此前從藥廠到消費者手中卻出現(xiàn)七票八票，在此期間藥品的成本層層克扣，最終導致藥價上張。兩票制制度實施后，由于中間環(huán)節(jié)減少，藥價下降。對于公司來說，公司直接客戶中配送經銷商收入占比提升，平均結算單價提升，其結果就是營收上升。

研發(fā)投入過低

當然，說到藥品研發(fā)，GPLP從康辰藥業(yè)的公告中了解到其研發(fā)占比從2016年年度的11.09%下降到2018年上半年的3.37%。這和恒瑞醫(yī)藥2017年的10.68%，華海藥業(yè)的8.89%相比就少了太多。難道說康辰藥業(yè)要指望蘇靈這一個產品活著？

此外，GPLP君從康辰藥業(yè)10月25日的的股東大會資料公告中了解到，公司擬使用不超過6億元購買理財產品，以此來增加公司收益。而在公司的創(chuàng)新藥研發(fā)及靶向抗腫瘤藥物創(chuàng)新平臺建設項目，鹽酸洛拉曲克原料藥產能建設項目，以及品牌建設推廣將會使用投入資金8.91億，然而公告顯示這8.91億元的資金為募集資金，并非公司的單向投入資金。

對于康辰藥業(yè)來說，近期來看似乎高枕無憂，同時借助資本市場購買理財產品的上市公司已經屢見不鮮，然而研發(fā)投入比例下降后，靠蘇靈這一只產品維持生計的路真的能長久嗎？

生成海報

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