10月22日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)接連下發(fā)《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》【第151號(hào)令】（以下簡(jiǎn)稱《管理辦法》）、《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理計(jì)劃運(yùn)作管理規(guī)定》【第31號(hào)公告】（以下簡(jiǎn)稱《管理規(guī)定》），以銜接《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》(銀發(fā)〔2018〕106 號(hào)，以下簡(jiǎn)稱《指導(dǎo)意見(jiàn)》)。

本文主要針對(duì)《管理辦法》部分重點(diǎn)內(nèi)容進(jìn)行解讀，結(jié)合《管理規(guī)定》內(nèi)容作為輔助。

總體情況：

《管理辦法》沿襲了先前《指導(dǎo)意見(jiàn)》的嚴(yán)監(jiān)管態(tài)勢(shì)，較為全面地對(duì)私募業(yè)進(jìn)行了一個(gè)細(xì)則規(guī)定，包括托管人職責(zé)、管理人的風(fēng)險(xiǎn)、制度成本的提高、推介行為等等。雖然相比先前征求意見(jiàn)稿，《管理辦法》在展期等方面有相對(duì)放松，但整體來(lái)看依然處于對(duì)機(jī)構(gòu)強(qiáng)監(jiān)管的狀態(tài)，對(duì)于先前出現(xiàn)的私募問(wèn)題甚至更有針對(duì)性。

具體分析

1. 私募托管人義務(wù)首次確定

先前阜興系私募管理人實(shí)控人失聯(lián)，引起中基協(xié)與中銀協(xié)一場(chǎng)“隔空互懟”。其背后原因正是我國(guó)私募基金法律規(guī)范仍缺乏系統(tǒng)化的規(guī)制，導(dǎo)致對(duì)于私募基金的托管人職責(zé)不甚明晰。作為回應(yīng)，本次《管理辦法》較為具體地明確了托管人的義務(wù)，第十三條第五項(xiàng)“監(jiān)督管理人的投資運(yùn)作”意味著托管人對(duì)私募基金不能僅僅是“托而不管”，應(yīng)當(dāng)起到一個(gè)實(shí)際的監(jiān)督作用以保證投資人資產(chǎn)的安全。

2. 基金管理人可以擔(dān)任投資顧問(wèn)

《管理辦法》十六條對(duì)私募投資顧問(wèn)作了較為籠統(tǒng)的規(guī)定：

而對(duì)于哪些機(jī)構(gòu)、滿足哪些具體要求可以擔(dān)任投資顧問(wèn)，則在《管理規(guī)定》第三十二條進(jìn)行了介紹，包括證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)、商業(yè)銀行資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)以及證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他，基金管理人擔(dān)任投資顧問(wèn)則需要滿足“滿一年無(wú)重大違法、三年業(yè)績(jī)?nèi)齻€(gè)人、其他”的要求。

3. 單一資產(chǎn)管理計(jì)劃、集合資產(chǎn)管理計(jì)劃

為單一投資者設(shè)立的資產(chǎn)管理計(jì)劃叫作單一資產(chǎn)管理計(jì)劃，其接受委托可以貨幣形式也可以是投資者合法持有的股票、債券或其他被認(rèn)可的金融資產(chǎn)；為二人以上不超過(guò)二百人的投資者設(shè)立的資產(chǎn)管理計(jì)劃被稱作集合資產(chǎn)管理計(jì)劃，原則上僅接受貨幣委托，證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的除外。

另外，第二十二條規(guī)定，單一的可以不設(shè)份額，集合的應(yīng)當(dāng)設(shè)定為均等份額。開(kāi)放式集合的不得進(jìn)行份額分級(jí)，封閉式集合的可以進(jìn)行分級(jí)。

4. 明確FOF、MOM

第二十三條、二十四條提及基金中基金、管理人中管理人資產(chǎn)管理計(jì)劃。本次二十四條對(duì)MOM作出認(rèn)可，具體細(xì)則需等證監(jiān)會(huì)另行制定。實(shí)際上兩個(gè)月前，業(yè)界發(fā)現(xiàn)在中基協(xié)Ambers系統(tǒng)中進(jìn)行產(chǎn)品備案時(shí)，已無(wú)法選擇“新增管理人”，現(xiàn)在看來(lái)當(dāng)時(shí)對(duì)于多管理人進(jìn)行規(guī)范已有跡象。

5. 宣傳禁止方式有所擴(kuò)大

第二十五條擴(kuò)大了資產(chǎn)管理計(jì)劃的宣傳方式禁止范圍，其中“自媒體”一項(xiàng)引人注目，在社交媒體上的傳播明確將受到募集方式的限制，但是重點(diǎn)依然放在“向不特定對(duì)象”。近年來(lái)互聯(lián)網(wǎng)自媒體的快速發(fā)展帶來(lái)娛樂(lè)多樣化的同時(shí)，對(duì)各行各業(yè)也產(chǎn)生了不小的影響，要說(shuō)根本原因還在于信息不對(duì)稱的壁壘正在逐漸發(fā)生變化。去年年末，自媒體大軍熱議“莎普愛(ài)思”眼藥水，其股價(jià)暴跌30%；三只松鼠IPO前遭遇“自媒體團(tuán)隊(duì)500萬(wàn)元與之合作”，最終取消審核等等事件都在彰顯自媒體力量之強(qiáng)大，涉獵范圍之廣，本次將自媒體納入宣傳范圍亦屬于必然。

6. 標(biāo)、非標(biāo)的明確定義

三十七條對(duì)于業(yè)內(nèi)所述的標(biāo)與非標(biāo)作出明確解釋。其中，銀行存款、同業(yè)存單以及在《指導(dǎo)意見(jiàn)》中規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，上市公司股票、存托憑證、其他標(biāo)準(zhǔn)化股權(quán)列資產(chǎn)，國(guó)務(wù)院同意設(shè)立的交易場(chǎng)所集中交易清算的期貨及期權(quán)合約等金融衍生品類資產(chǎn)，公募基金及可比照公募基金管理的資管產(chǎn)品屬于標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，非標(biāo)則包括其他的非標(biāo)債權(quán)類資產(chǎn)、股權(quán)列資產(chǎn)、商品及金融衍生品類資產(chǎn)、其他受監(jiān)管機(jī)構(gòu)發(fā)行、證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他產(chǎn)品。

第七項(xiàng)作為兜底條款意味著創(chuàng)新產(chǎn)品并不必然被否決，決定權(quán)在于證監(jiān)會(huì)，而認(rèn)可的標(biāo)準(zhǔn)或許在不同時(shí)間背景下會(huì)有一個(gè)調(diào)整。

依據(jù)《管理規(guī)定》第十七條，對(duì)于非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)、股權(quán)類資產(chǎn)、商品及金融衍生品類資產(chǎn)，原則上期貨公司及其子公司從事私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)不得投資于非標(biāo)債權(quán)、股權(quán)類、商品及金融衍生品類資產(chǎn)，基金管理公司也應(yīng)設(shè)立專門(mén)子公司進(jìn)行投資。

此外，《管理規(guī)定》第十五條對(duì)于投資的比例作出總額“雙25%”規(guī)定：一個(gè)計(jì)劃投資于同一資產(chǎn)，不得超過(guò)該計(jì)劃資產(chǎn)凈值的25%；同一機(jī)構(gòu)管理的全部計(jì)劃投資于同一資產(chǎn)，不得超過(guò)該資產(chǎn)的25%（銀行活期存款、國(guó)債、中央銀行票據(jù)、政策性金融債、地方政府債券等中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的投資品種除外）。而在第十六條則作出非標(biāo)35%、300億的規(guī)定：同一證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)管理的全部資產(chǎn)管理計(jì)劃投資于非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的資金不得超過(guò)其管理的全部資產(chǎn)管理計(jì)劃凈資產(chǎn)的35%，投資于同一非標(biāo)債權(quán)類資產(chǎn)的資金合計(jì)不得超過(guò)300 億元。

7. 對(duì)管理人要求更嚴(yán)格

按照《管理辦法》所述，機(jī)構(gòu)的管理成本在提高，包括人員管理、制度成本、產(chǎn)品管理等方面。依據(jù)第五十九條、六十五條私募管理人需要做到業(yè)務(wù)資金與自有資金、不同產(chǎn)品之間的資金、賬戶信息以及不同賬戶之間、重要信息等各方面的隔離。

另外，第四十五條主要對(duì)資產(chǎn)管理計(jì)劃的投資路徑作出規(guī)定，卻在第六款規(guī)定“證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)不得將其管理的資產(chǎn)管理計(jì)劃資產(chǎn)投資于該機(jī)構(gòu)管理的其他資產(chǎn)管理計(jì)劃，依法設(shè)立的基金中基金資產(chǎn)管理計(jì)劃以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)另有規(guī)定的除外。”本款規(guī)定意味著，基金管理人所管理的多個(gè)私募產(chǎn)品不可再進(jìn)行互相投資“左手倒右手”，F(xiàn)OF除外。

第四十六條針對(duì)私募亂象，強(qiáng)調(diào)了管理人的主動(dòng)管理職責(zé)。證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)不得為規(guī)避監(jiān)管提供通道、不得委托第三方進(jìn)行投資運(yùn)作或下達(dá)指令甚至提供建議、不得根據(jù)委托人或第三方的意見(jiàn)行使權(quán)利。即管理人不得進(jìn)行轉(zhuǎn)委托，或以其他名義實(shí)轉(zhuǎn)委托之實(shí)，此種行為將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁于投資者，將產(chǎn)品的管理成為了機(jī)構(gòu)之間的交易，從中套利。

8. 制度成本提高

除先前所述人員管理的成本在提高之外，在《管理辦法》第八章“風(fēng)險(xiǎn)管理與內(nèi)部控制”中對(duì)與業(yè)務(wù)有關(guān)的各個(gè)環(huán)節(jié)作出建立健全制度的要求，對(duì)于非標(biāo)產(chǎn)品要求建立專門(mén)的質(zhì)量控制制度，且禁止同一資產(chǎn)管理計(jì)劃在同一交易日內(nèi)進(jìn)行反向交易（投資于期貨及期權(quán)合約等金融衍生品類資產(chǎn)除外）。值得注意的是，第六十三條“……私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)納入常態(tài)化壓力測(cè)試機(jī)制，壓力測(cè)試應(yīng)當(dāng)至少每季度進(jìn)行一次?！?strong>私募產(chǎn)品也將納入壓力測(cè)試范圍，且至少每季度一次，從這一規(guī)定來(lái)說(shuō)私募產(chǎn)品的安全性無(wú)疑在提升，而管理人的成本也在不斷上升。

本次資管細(xì)則的內(nèi)容非常全面，《指導(dǎo)意見(jiàn)》為整體框架，《管理辦法》為血肉，《管理規(guī)定》則為其中的關(guān)鍵部位。本文僅對(duì)其中部分內(nèi)容作出介紹，后續(xù)將進(jìn)行更為細(xì)化地解讀，敬請(qǐng)期待。

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