作者：畢銘

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這不亞于一場(chǎng)戰(zhàn)斗，戰(zhàn)斗的名稱叫做拯救A股。

國(guó)慶后至今，A股非理性下跌，滬指一度跌破2500點(diǎn)心理關(guān)口。各地上市公司質(zhì)押股票由于股市的大幅度下跌紛紛拉響強(qiáng)平的警報(bào)聲。

北京、上海、廣州多地監(jiān)管部門開始了緊急行動(dòng)。

2018年10月17日早間，北京證監(jiān)局要求各大金融機(jī)構(gòu)不要強(qiáng)平、司法凍結(jié)東方園林質(zhì)押股票的文件在市場(chǎng)流傳，讓監(jiān)管部門的馳援?dāng)[在臺(tái)前。

拯救的一個(gè)典型案例的東方園林。

2018年5月起，何巧女執(zhí)掌的中國(guó)園林第一股——東方園林，便一直深陷資金流動(dòng)性問(wèn)題中。公司股價(jià)在5個(gè)月的時(shí)間里跌去超6成，市值蒸發(fā)320億元。

何等慘烈，當(dāng)然帶來(lái)的后果也異常慘痛，股價(jià)的持續(xù)下跌讓實(shí)控人何巧女、唐凱夫婦所質(zhì)押的股份逐步逼近平倉(cāng)線，目前何巧女、唐凱夫婦及其一致行動(dòng)人共質(zhì)押股份11.13億股，占其持股比例82.88%，這意味著什么呢?

就是東方園林隨時(shí)可以易主給抵押機(jī)構(gòu)。

危在旦夕之際，在拯救A股行動(dòng)中，東方園林確認(rèn)得到了監(jiān)管幫助，2018年10月18日上市公司發(fā)布公告稱，東方園林向相關(guān)央企、國(guó)資轉(zhuǎn)讓不低于10%的總股本。

東方園林是幸運(yùn)的，大股東何巧女是幸運(yùn)的，控股股東位置保住了，然而沒(méi)有那么多的幸運(yùn)發(fā)生在其他上市公司身上。

事情依舊在上演。

A股股權(quán)質(zhì)押持續(xù)爆雷

遠(yuǎn)在蘇州的錦富技術(shù)(300128)就是其中之一，這家主營(yíng)光伏組件的上市公司沒(méi)有那么多幸運(yùn)。

創(chuàng)始人富國(guó)平近期的日子可謂寢食難安。

一方面發(fā)愁公司的業(yè)績(jī)，一方面，股市下跌引發(fā)的爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)也讓他每天提心吊膽，借錢?如今哪有金融機(jī)構(gòu)敢給自己借錢?不逼債就好了。

原來(lái)，受光伏“531新政”影響，國(guó)內(nèi)對(duì)光伏電站的投資驟減，市場(chǎng)對(duì)光伏組件等的需求大幅下降，公司光伏業(yè)務(wù)訂單大幅減少。錦富技術(shù)的業(yè)績(jī)也開始大變臉，2018年前三季度預(yù)計(jì)虧損1100萬(wàn)元到虧損1600萬(wàn)元，而去年同期為盈利3315萬(wàn)元，同比大降133%-148%。股價(jià)也從年初下跌了70%。

股權(quán)方面，作為控股股東、 實(shí)際控制人的富國(guó)平、楊小蔚夫婦合計(jì)持有上市公司3.24億股，占上市公司總股本的比例為29.65%，其中持有股份的99.98%都被質(zhì)押，已經(jīng)觸及平倉(cāng)線。

2018年10月18日，不得已之際，富國(guó)平、楊小蔚不得不將手中19.64%的股份先后分兩次轉(zhuǎn)讓給泰興市智成產(chǎn)業(yè)投資基金(有限合伙)，從而籌集補(bǔ)倉(cāng)資金，相應(yīng)地也失去了大股東的位子。

好在他們手中還有10%的股份，沒(méi)有凈身出戶。

忍痛將自己的心血轉(zhuǎn)讓給其他人，相信富國(guó)平的心在滴血，然而又無(wú)可奈何。

這樣的案例在A股并不鮮見，可謂說(shuō)在A股抵押大潮當(dāng)中的一個(gè)。

比如影視行業(yè)在內(nèi)的大部分上市公司。

當(dāng)然在范冰冰案件之后，我們所有人都可以想象，A股的傳媒影視股可謂有多么慘痛，可以說(shuō)，文化行業(yè)遭遇了比其他行業(yè)還要嚴(yán)重的滑鐵盧。

金一文化就是其中的典型。

金一文化成立于2007年11月26日，注冊(cè)資金2.16億元，并于2014年1月27日在深圳證券交易所上市，股票代碼(002721)，是一家集貴金屬工藝品、珠寶首飾研發(fā)設(shè)計(jì)、生產(chǎn)及銷售一體的上市公司。2008年成為北京奧運(yùn)會(huì)貴金屬產(chǎn)品特許分銷商;現(xiàn)全國(guó)擁有1000余家終端門店。

在2009第四屆中國(guó)文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)年度峰會(huì)上，金一的“世博金鑰匙”榮獲國(guó)家級(jí)大獎(jiǎng)—09年最佳創(chuàng)意產(chǎn)品獎(jiǎng)。

一時(shí)風(fēng)光無(wú)限。

然而，這已經(jīng)成為過(guò)去，如今的金一文化實(shí)際控制人鐘蔥同樣也在經(jīng)歷人生最艱難的時(shí)刻，告別了過(guò)去的風(fēng)光，他們甚至慌不擇路，不顧公司的實(shí)際情況爭(zhēng)相違規(guī)減持。

資料顯示，金一文化在2018年5月份公布了重組失敗的公告后，股價(jià)在近兩周內(nèi)幾近腰斬，實(shí)際控制人鐘蔥所持有股份中的一半觸及平倉(cāng)線，另一半持倉(cāng)股份也在爆倉(cāng)的路上。

危機(jī)時(shí)刻更顯示創(chuàng)始人的人品——這點(diǎn)在金一文化上演的淋漓盡致，金一文化的這些高管事先未披露減持計(jì)劃，有的還在禁售期就開始減持，比如鐘蔥，他就以大宗交易的方式減持了其通過(guò)國(guó)金證券-平安銀行-國(guó)金金一增持1號(hào)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃的形式持有的公司股票1441.1萬(wàn)股，因而受到深交所的質(zhì)詢。

最終，由于鐘蔥無(wú)法解決實(shí)際問(wèn)題，2019年7月9日，鐘蔥、鐘小冬以1元的價(jià)格將其持有的碧空龍翔69.12%、4.2%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給?？平鸺瘓F(tuán)，?？平鸺瘓F(tuán)將持有碧空龍翔73.32%的股權(quán)，進(jìn)而控制上市公司金一文化。

資料顯示，?？平鸺瘓F(tuán)是北京市海淀區(qū)國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)管理中心、北京市海淀區(qū)國(guó)有資產(chǎn)投資經(jīng)營(yíng)有限公司、中關(guān)村科技園區(qū)海淀園創(chuàng)業(yè)服務(wù)中心等七家單位，共同發(fā)起設(shè)立的北京市首家面向科技型中小微企業(yè)的綜合性金融服務(wù)平臺(tái)。

無(wú)獨(dú)有偶。這樣的情況在2018年6月份股價(jià)加速下跌過(guò)程當(dāng)中比比皆是。上述幾例最終都找到了國(guó)資的幫忙，但更多公司只能找自己籌集。

可謂資金就是他們的血液，然而，他們都極度缺血，找不到血的話只能宣布易主。

典型案例還有范冰冰關(guān)系緊密的華誼兄弟。

2018年10月19日，華誼兄弟發(fā)布公告稱，王中磊減持375萬(wàn)股用以保衛(wèi)公司控制權(quán)。減持?保衛(wèi)控股權(quán)?

這到底是什么意思?

原來(lái)，王中磊也是賣股求生——資料顯示，當(dāng)前，王中磊持有的華誼兄弟股權(quán)98%被質(zhì)押了。10月19日，華誼兄弟收盤價(jià)為每股4.36元，而2018年3月，王中磊質(zhì)押的1350萬(wàn)股份價(jià)錢在的10元左右，顯然已經(jīng)腰斬了，估計(jì)面臨爆倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)，如今他只能賣股籌錢了求生，可謂地主家也沒(méi)有余糧了。

在2017年胡潤(rùn)富豪榜中，以140億元身家排在第158位的闕文彬，近年來(lái)因高比例質(zhì)押股權(quán)導(dǎo)致資金鏈斷裂，股權(quán)所持股大面積質(zhì)押之時(shí)還被輪候凍結(jié)。2018年7月份以來(lái)，闕文彬輪番賣子求生。截至目前，其已相繼通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓股權(quán)方式讓出恒康醫(yī)療和西部資源兩家上市公司的控股權(quán)。

據(jù)媒體統(tǒng)計(jì)，過(guò)去5年時(shí)間闕文彬累計(jì)質(zhì)押持有的恒康醫(yī)療股權(quán)近百次。其所持的7.94億股中，有7.91億股都處于質(zhì)押狀態(tài)。因部分質(zhì)押融資到期而未及時(shí)償還，闕文彬持有股權(quán)被北京、杭州、深圳、吉林、四川等地法院凍結(jié)或輪候凍結(jié)。

恒康醫(yī)療的股價(jià)較3月份股價(jià)跌75%，截止10月份，闕文彬財(cái)富蒸發(fā)70億，真真是浮華夢(mèng)一場(chǎng)。

當(dāng)然，也有無(wú)錢可補(bǔ)，眼睜睜被平倉(cāng)，失去股權(quán)的案例，不過(guò)這類爆出的比較少見。GPLP君身邊更多可見的是借錢炒股被平倉(cāng)，身負(fù)債務(wù)的例子。

GPLP君據(jù)WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年以來(lái)，上市公司共發(fā)布了2800多次的補(bǔ)充質(zhì)押公告，其中，高達(dá)151家上市公司股東或者實(shí)際控制人發(fā)布了因質(zhì)押股票平倉(cāng)，不得不被動(dòng)減持公告。

于是，大部分A股股民開始在紙面上看到冷冰冰的公告及數(shù)字，但真實(shí)情況卻是異常殘酷及血淋淋的教訓(xùn)，比如，最新股東觸及平倉(cāng)線的上市公司有愛迪爾、銀禧科技、天神娛樂(lè)、中百集團(tuán)、全新好、飛馬國(guó)際、保齡寶、邦訊技術(shù)、華誼嘉信、華西能源、雛鷹農(nóng)牧、摩恩電氣、歐浦智網(wǎng)、邦訊技術(shù)、北迅集團(tuán)、金洲慈航、東方日升、鴻達(dá)興業(yè)……

一個(gè)個(gè)被后都充滿了故事。

曾經(jīng)非理性繁榮 質(zhì)押總市值仍高達(dá)3.9萬(wàn)億

曾經(jīng)，在樂(lè)觀公司發(fā)展預(yù)期之下，加快公司發(fā)展，A股市場(chǎng)曾經(jīng)上演了瘋狂的股權(quán)質(zhì)押式融資。

資料顯示，自2013年5月以來(lái)，上交所、深交所、中國(guó)結(jié)算發(fā)布《股票質(zhì)押式回購(gòu)交易及登記結(jié)算業(yè)務(wù)辦法》以來(lái)，券商股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)開始進(jìn)入快車道。經(jīng)歷2014年-2015年的穩(wěn)步發(fā)展，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)股票質(zhì)押數(shù)量和規(guī)模在2016年迎來(lái)了高速增長(zhǎng)。

根據(jù)WIND統(tǒng)計(jì)，2016年，全年新增股票質(zhì)押數(shù)量達(dá)到3480億股、相應(yīng)參考市值為4.88萬(wàn)億元，均為歷史最高值。

由于市場(chǎng)股票質(zhì)押期限的平均值在13個(gè)月，也就是說(shuō)在2016年-2017年的新增股票質(zhì)押高點(diǎn)質(zhì)押的股票，陸續(xù)在2018年到解禁高峰期，2018年四季度的仍然壓力不小。

根據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，截止10月16日，市場(chǎng)質(zhì)押總股數(shù)6372億股，占總股本的9.94%，兩市共有2423家上市公司大股東存在股權(quán)質(zhì)押未解壓，占全部A股的68.2%，合計(jì)質(zhì)押總數(shù)達(dá)到5966億股，較2018年初增加近1800億股，質(zhì)押總市值為3.9萬(wàn)億，由于股價(jià)的持續(xù)下跌，總市值較年初減少14%左右，大股東未平倉(cāng)總市值9852億元，大股東疑似觸及平倉(cāng)市值2.95萬(wàn)億元。

分市場(chǎng)來(lái)看，中小板共有739只股票被質(zhì)押，合計(jì)質(zhì)押1674.9億股，占中小板總股本的20.1%;創(chuàng)業(yè)板共有611家，總質(zhì)押股數(shù)706.1億股，占比為19.1%;上證A股則有768家仍處于質(zhì)押中，總質(zhì)押2325.8億股，占比僅為5.24%。

分行業(yè)看，各行業(yè)質(zhì)押的比例也差距較大。其中房地產(chǎn)行業(yè)股票質(zhì)押比例最高，緊隨其后紡織服裝、醫(yī)藥生物和農(nóng)林牧漁業(yè)等行業(yè)整體質(zhì)押率都超過(guò)20%。

GPLP君觀察到，股權(quán)質(zhì)押的短期風(fēng)險(xiǎn)在于二級(jí)市場(chǎng)平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。由于股權(quán)質(zhì)押的絕大部分都是大股東，質(zhì)押股份比較多，強(qiáng)制平倉(cāng)將會(huì)導(dǎo)致蝴蝶效用帶來(lái)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此，監(jiān)管層和交易所對(duì)于大股東質(zhì)押平倉(cāng)的處置做出了相應(yīng)的限制，控制了短期平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于中期如何解決平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)，核心的關(guān)鍵是找到接盤的資金。大股東為了自救、券商和資金方為了控制風(fēng)險(xiǎn)，大家都尋找了較多方式解決，綜合而言，主要有債權(quán)式的、股權(quán)式的和股債結(jié)合三大類別。

其中，債權(quán)式的是通過(guò)質(zhì)押置換，主要是將場(chǎng)內(nèi)的質(zhì)押轉(zhuǎn)到場(chǎng)外。質(zhì)押場(chǎng)內(nèi)轉(zhuǎn)場(chǎng)外有兩個(gè)大的好處，一個(gè)是降低表內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)，防止擠兌惡性循環(huán)的出現(xiàn);另一個(gè)是場(chǎng)外質(zhì)押的處置是不能夠二級(jí)市場(chǎng)上賣出的，就不會(huì)有爆倉(cāng)二級(jí)市場(chǎng)賣出的擔(dān)憂而導(dǎo)致的股價(jià)閃崩。

股權(quán)式的就是股份轉(zhuǎn)讓引入戰(zhàn)略投資者甚至轉(zhuǎn)讓控股權(quán)，這也就是今年大額股份轉(zhuǎn)讓頻發(fā)的主要原因。股債結(jié)合的方式就是以保底收益+后端分成的模式。此前信托、國(guó)資、產(chǎn)業(yè)資本也都在爭(zhēng)相入局，我們可以看到今年以來(lái)大額股份轉(zhuǎn)讓的規(guī)模已達(dá)到864億元。此次以深圳為代表的地方政府和國(guó)資加大力度入場(chǎng)也是給已經(jīng)爆倉(cāng)的大股東質(zhì)押提供了解決中期風(fēng)險(xiǎn)的方向。

如今，監(jiān)管層在積極鼓勵(lì)多方力量參與化解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。如深圳設(shè)立專項(xiàng)工作小組，從債權(quán)和股權(quán)兩個(gè)方面入手，降低上市公司股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。債權(quán)方式上，由深圳國(guó)資委旗下的高新投等作為管理機(jī)構(gòu)來(lái)執(zhí)行，將接盤瀕臨爆倉(cāng)的股份，不設(shè)置平倉(cāng)線，質(zhì)押率可以達(dá)到七成，同時(shí)降低利率;股權(quán)方式上，由于國(guó)資投資平臺(tái)執(zhí)行，發(fā)起設(shè)立股權(quán)投資專項(xiàng)基金，直接收購(gòu)上市公司股權(quán)，目前已有多家上市公布了與深圳國(guó)資接觸的進(jìn)展情況。除了深圳之外，杭州亦醞釀支持轄區(qū)上市公司方案、北京海淀區(qū)政府也計(jì)劃幫助海淀區(qū)股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)較高的上市公司化解風(fēng)險(xiǎn)，目前地方國(guó)資接盤民營(yíng)企業(yè)股權(quán)的步伐在不斷加快。另外，此前銀保監(jiān)會(huì)也表示鼓勵(lì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)更積極參與解決上市公司的股票質(zhì)押流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

在A股跌破2500點(diǎn)的當(dāng)天晚上(10月18日)，一行兩會(huì)等高層紛紛站臺(tái)直言會(huì)支持上市公司的健康發(fā)展。大盤也在看到監(jiān)管層的善意釋放，開始反彈。但是否能走出熊市，上市公司的股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)能否得到解決，還有看是否真的有利好刺激政策。

個(gè)股仍存在重大風(fēng)險(xiǎn)

雖然目前真正遭遇強(qiáng)制平倉(cāng)的公司并不多，但接近平倉(cāng)線的公司較多，個(gè)股潛在風(fēng)險(xiǎn)較大。

目前，我們注意到個(gè)股的風(fēng)險(xiǎn)可以分為兩類：其一、股權(quán)質(zhì)押新規(guī)要求上市公司全部股權(quán)質(zhì)押的比例不得超過(guò)總股本的50%，目前已經(jīng)有200多家公司的總質(zhì)押比例超過(guò)了50%，在股權(quán)質(zhì)押到期之后就存在二級(jí)市場(chǎng)賣出的壓力。

其二、大股東股權(quán)質(zhì)押比例超過(guò)了90%且處于平倉(cāng)線邊緣的公司。大股東手上已無(wú)股份可以補(bǔ)充質(zhì)押，股價(jià)一旦接近平倉(cāng)線就容易導(dǎo)致閃崩。根據(jù)WIND，有400多家公司大股東股權(quán)質(zhì)押比例超過(guò)了90%，其中很多公司股價(jià)已經(jīng)出現(xiàn)了閃崩，其中還有70多家處于警戒線和平倉(cāng)線之間，風(fēng)險(xiǎn)較大。

因此，后續(xù)投資者再選擇股票投資時(shí)要盡量遠(yuǎn)離這些公司。

圖為：大股東質(zhì)押率100%的上市公司

生成海報(bào)

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