作者：瓊涼

來源：GPLP(ID:gplpcn)

2018年3月22日紫光學(xué)大（000526）宣布重大資產(chǎn)重組停牌，時隔半年，于10月12日宣布復(fù)牌后非但沒有產(chǎn)生利好，反而從10月12日開始，股價連續(xù)3天跌停。截至10月17日開盤，依然持續(xù)跌勢。原來，這和此次紫光學(xué)大的資產(chǎn)重組有著重要關(guān)系。

在今年3月份紫光學(xué)大宣布重大重組停盤期間，紫光學(xué)大被賣給了天山鋁業(yè)，而天山鋁業(yè)也將借殼上市。曾經(jīng)風(fēng)光的學(xué)大教育，如今淪落到賣殼自救的地步。

原來2010年學(xué)大教育登陸紐交所后被紫光集團私有化，私有化后退出紐交所并登陸A股市場，命名為紫光學(xué)大，然而私有化回歸A股后并不順利。

朝陽行業(yè)轉(zhuǎn)黃昏

根據(jù)紫光學(xué)大的歷史數(shù)據(jù)顯示，2014年到2015年兩年出現(xiàn)財務(wù)虧損，虧損額分別為0.13億元、1.01億元，而后在2017年扭虧為盈，然而2018年第一季度又出現(xiàn)虧損，虧損額為223萬元，截至2018年上半年財報披露后再次盈利，盈利額為9309萬元。然而可怕的是，作為一個教育公司，其負債率一直居高不下，多年以來負債率平均值一直在97%，2018年上半年的負債率仍然在95%以上。

眾所周知，教育被行業(yè)一直被譽為朝陽產(chǎn)業(yè)，身處這一行業(yè)的紫光學(xué)大這些年經(jīng)歷了什么？

根據(jù)公開資料顯示顯示，紫光學(xué)大私有化過程中與紫光集團在2016年2月簽署了3.7億美元借款（約合25.62億人民幣），利息4.35%。最終紫光集團向紫光學(xué)大的實際借款為23.5億元，紫光學(xué)大方面最終還款5億元，還剩下18.5億元。而2016年的財報顯示公司營收為-1.13億元，凈利潤虧損1.01億元，巨額債務(wù)加上營收虧損，雪上加霜的是，紫光學(xué)大2015年也處于虧損狀態(tài)。

根據(jù)上市公司標(biāo)準(zhǔn)，如果上市公司連續(xù)三年虧損會被暫停交易，同時如果暫停交易半年后依然虧損，公司將會終止上市。對于紫光學(xué)大來說2015年和2016年已經(jīng)連續(xù)兩年出現(xiàn)虧損，第三年將會決定公司的命運，而后2017年的財報顯示公司扭虧為盈，凈利潤為0.23億元，終于不用再擔(dān)心退市風(fēng)險，然而18.5億的債務(wù)再加上4.35%的利息，其總額有近乎20億元，如此高額債務(wù)，利潤微薄的紫光學(xué)大顯然還不起。如果你是紫光學(xué)大，會怎么做？賣身。

無奈自救

曾經(jīng)主導(dǎo)紫光學(xué)大私有化的紫光集團做出了最終決定，將學(xué)大教育剝離上市公司，并把紫光學(xué)大上市公司賣給了天山鋁業(yè)。根據(jù)10月11日紫光學(xué)大召開的媒體說明會GPLP君了解到，紫光學(xué)大將會100%持有天山鋁業(yè)股份，初步作價236億元，發(fā)行價格為25.05元/股。完成交易后天山鋁業(yè)的將會持有紫光學(xué)大70.31%股份，紫光學(xué)大則為2.21%。

同時天山鋁業(yè)的全體股東承諾2018年、2019年和2020年標(biāo)的公司將會實現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為不低于13.36億元、18.54億元和22.97億元。

如此看來，如果可以實現(xiàn)天山鋁業(yè)所承諾的凈利潤金額，那么紫光學(xué)大的還款壓力也就迎刃而解。對于天山鋁業(yè)來講，上市后便可以借助資本市場的力量將自己做大做強。然而首要問題就是天山鋁業(yè)能否實現(xiàn)承諾也就成了問題。

根據(jù)公開資料顯示，天山鋁業(yè)的解鋁產(chǎn)能為120萬噸/年，且擁有6臺350MW火力發(fā)電機組以及30萬噸/年預(yù)焙陽極產(chǎn)能的鋁生產(chǎn)企業(yè)。同時，天山鋁業(yè)在江蘇江陰建立了年產(chǎn)5萬噸的鋁深加工基地，以及新疆石河子在建的6萬噸高純鋁生產(chǎn)線，和廣西靖西在建的80萬噸的氧化鋁生產(chǎn)線。有了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，就看財報表現(xiàn)了。

據(jù)了解，2017年天山鋁業(yè)的營收為208.9億元，凈利潤為13.17億元。而2015年到2016年的凈利潤為7.77億元和13.59億元。顯然公司的凈利潤在持續(xù)上升。然而來到2018年上半年，天山鋁業(yè)凈利潤為4.8億元，和承諾的13.36億元還相差甚多，據(jù)了解是因為上有原材料價格上漲導(dǎo)致利潤空間收縮。因此也不得不擔(dān)憂天山鋁業(yè)下班能能否達到13.36億元的承諾。

紫光學(xué)大從美股市場轉(zhuǎn)戰(zhàn)A股市場，由紫光集團主導(dǎo)的資本運作最終也由紫光集團終止。

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