（圖片來源：電影《華爾街之狼》）

“垃圾債券之王”

1989年3月，華爾街“垃圾債券之王” 邁克爾·米爾肯因98條證券欺詐罪狀被訴；1990年，法院認(rèn)定從未有過先例的六項(xiàng)罪名，米爾肯被判處十年監(jiān)禁。六項(xiàng)罪名包括掩蓋股票頭寸、幫助委托人逃稅、隱藏會(huì)計(jì)記錄等，其中卻不包含一項(xiàng)與內(nèi)幕交易、操縱股價(jià)有關(guān)，米爾肯因此被判禁止從事證券業(yè)。當(dāng)時(shí)米爾肯的年收入一度超過美國(guó)SEC的預(yù)算。

一直到2013年，SEC還在調(diào)查米爾肯是否違反禁令進(jìn)入了證券業(yè)。“垃圾債券”并非因他而生，他卻因其改變?nèi)松?/p>

（圖片來源：Institutional Investors）

70年代美國(guó)通貨膨脹加劇，市場(chǎng)環(huán)境日益蕭條，基金公司的債券因信用緊縮普遍被降級(jí)成為垃圾債券，投資者不敢買入，基金公司不斷提升利息。抵抗高風(fēng)險(xiǎn)設(shè)置的高利率并沒有引起大部分投資者的回頭，米爾肯或許并未將自己當(dāng)成普通投資者，而是游戲制定者。其認(rèn)為，美國(guó)逐漸完善的監(jiān)管措施將極大程度從企業(yè)破產(chǎn)、拖欠債務(wù)等角度入手，這意味著垃圾債券的違約情況并不至于投資者所擔(dān)憂的地步。米爾肯的“反其道而行之”為他贏得滿堂彩，但垃圾債券的市場(chǎng)依然不夠滿足投資者，米爾肯主動(dòng)尋求處于發(fā)展期的公司進(jìn)行放債，就此創(chuàng)建了高收益?zhèn)N市場(chǎng)——利用垃圾債券作為夾層資本進(jìn)行杠桿收購(gòu)。

垃圾債券的市場(chǎng)進(jìn)入了從未有過的鼎沸期，包裹在巨大的泡沫里。1987年，全球股災(zāi)爆發(fā)，市場(chǎng)不景氣下債券質(zhì)量越來越差，發(fā)行公司違約情況愈發(fā)嚴(yán)重，債券市場(chǎng)逐漸走下神壇。

（圖片來源：kim ravida）

金交所——“類次貸時(shí)代”的玩家

金交所之出現(xiàn)大程度緩和了金融資產(chǎn)的處置問題，或許誰(shuí)都沒想到當(dāng)初未解決難題氤氳而生的金交所終究沒有避開利益的“禁果”。

作為交易平臺(tái)的金交所需要盈利，有限的會(huì)員數(shù)量無(wú)法滿足這一需求，手握發(fā)售產(chǎn)品的中介權(quán)利卻無(wú)用武之地的金交所，選擇與同樣苦不堪言的銀行合作。

2016年的“僑興債”至今為人所津津樂道。僑興公司還不起貸款，廣發(fā)銀行擔(dān)憂其成為壞賬不敢再放錢。僑興隨后找到粵股交以招財(cái)寶為募集通道為其發(fā)行產(chǎn)品，協(xié)商由浙江財(cái)險(xiǎn)為其擔(dān)保增信打包為理財(cái)產(chǎn)品通過粵股交售出，浙江財(cái)險(xiǎn)也不傻，提出反擔(dān)保要求，形成僑興董事長(zhǎng)連帶、廣發(fā)行出具保函。隨后“蘿卜章”事件讓僑興債成為疑案，凡是看到“蘿卜章”都不免想到一場(chǎng)違約推搡大戰(zhàn)。過程中的金交所既是發(fā)行平臺(tái)，又是磋商者，有意思的是其發(fā)行的累次貸產(chǎn)品出了問題，卻不知從何處對(duì)其整治，同時(shí)期處于灰色地帶的還有招財(cái)寶、陸金所等平臺(tái)。

意隆財(cái)富的8000萬(wàn)違約事件，不免令人思索金交所是否承擔(dān)起風(fēng)控的職責(zé)。在深圳前海金交所提供的《金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓掛牌公告》存在特別提示，稱“對(duì)以上信息的披露，不構(gòu)成深圳前海金交所對(duì)轉(zhuǎn)讓標(biāo)的投資（受讓）價(jià)值以及投資（受讓）安全性的判斷和保證；任何所披露的信息不表明深圳前海金交所對(duì)債權(quán)轉(zhuǎn)讓方及轉(zhuǎn)讓標(biāo)的的經(jīng)營(yíng)主體的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、償債風(fēng)險(xiǎn)、訴訟風(fēng)險(xiǎn)等作出判斷或保證；本次披露內(nèi)容解釋權(quán)歸深圳前海金交所所有，不構(gòu)成任何形式的法律要約或承諾?！贝送?，《成交確認(rèn)書》也自行免除了金交所的批準(zhǔn)、備案、履行事宜的責(zé)任。

近期，一款由無(wú)錫金融資產(chǎn)交易中心登記備案的“中弘控股股份有限公司2017年定向融資工具”也已實(shí)質(zhì)性違約，引起無(wú)錫金交中心自認(rèn)通道業(yè)務(wù)應(yīng)免責(zé)和投資者指責(zé)其變相降低門檻濫發(fā)金融產(chǎn)品卻不承擔(dān)盡調(diào)責(zé)任的爭(zhēng)議。

（圖片來源：電影《華爾街之狼》）

這場(chǎng)變革剛剛開始

2017年1月26日，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的通知》（下稱《通知》），在8月，互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治工作領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室下發(fā)64號(hào)文《關(guān)于對(duì)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)與各類交易場(chǎng)所合作從事違法違規(guī)業(yè)務(wù)開展清理整頓的通知》。今年四月，互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治工作領(lǐng)導(dǎo)小組下發(fā)《關(guān)于加大通過互聯(lián)網(wǎng)開展資產(chǎn)治理業(yè)務(wù)整治力度及開展驗(yàn)收工作的通知》；八月，證監(jiān)會(huì)清理整頓各類交易場(chǎng)所部際聯(lián)席會(huì)議辦公室向各地金融辦（局）下發(fā)《關(guān)于報(bào)送金融資產(chǎn)交易場(chǎng)所清理整頓工作進(jìn)展情況的通知》。多文件的下發(fā)，仿佛在暗示金交所的灰色地帶逐漸暴露在陽(yáng)光之下，“先試先行”終于走到了監(jiān)管的地步。

金交所幫助企業(yè)融資，幫助銀行將債務(wù)從表內(nèi)走到表外，不知垃圾債券之王的米爾肯看到這樣的機(jī)構(gòu)是否有惺惺相惜之感，異曲同工的是這場(chǎng)泡沫一開始非常美麗，甚至都有一絲“救市”意味，孰人都要一試。那美國(guó)泡沫碎裂之后的殘骸，金交所看到了嗎？

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