作者：仙逸

來源：GPLP(ID:gplpcn)

對于券商來說，2018年是一個生存艱難的年份。由于股市低迷，交易量銳減，券商盈利受到挑戰(zhàn)。在這樣的市場下，券商生存不易，IPO更難賣上是一個好價格。10月9日，天風證券為了順利上市，將發(fā)行價格訂到了1.79元/股，遠低于2.45元的每股凈資產(chǎn)，刷新了今年以來所有上市企業(yè)的發(fā)行最低價記錄。天風證券此舉倒是給已經(jīng)推遲上市的長城證券一個下馬威。長城證券9月25日公告稱，申購日期由2018年9月26日推遲至2018年10月17日，確定本次IPO發(fā)行價格為6.31元/股，對應的市盈率為22.98倍。推遲的原因是，截至2018年9月20日，長城證券所屬的資本市場服務業(yè)最近一個月平均靜態(tài)市盈率為17.31倍，而其發(fā)行市盈率高于最近一個月的行業(yè)平均靜態(tài)市盈率。這里的邏輯就是：既然都是同質(zhì)化嚴重的券商，我為什么不去買便宜的估值17.31倍的同行，而要去申購更貴的長城證券呢?本想推遲，看看市況。沒有想到的資本市場不見起色不說，競爭對手天風證券更是貼地發(fā)行，還有一周左右就上市的長城證券又該如何應對?難不成再來一次推遲發(fā)行?

讓GPLP君帶大家看看即將新上市的長城證券，質(zhì)量如何。

靠天吃飯的典型券商

長城證券股份有限公司創(chuàng)立于1995年11月，算得上行業(yè)的老資格券商了。股東分別是中國華能集團公司、 長城證券深能源、招商局、中國核工業(yè)集團公司等國內(nèi)知名大型國有企業(yè)集團。華能集團處于絕對控股地位，后者由國資委全資控股。

由于相對的國企體制，長城證券發(fā)展相對緩慢，自我創(chuàng)新的能力比較差，過于依靠市場行情，典型的靠天吃飯的公司。

自2015年至2017年，長城證券凈利潤分別為18.28億元、9.73億元和8.9億元，營業(yè)收入分別為50.12億元、34.84億元和29.51億元，其持續(xù)下跌態(tài)勢明顯。

券商分有四大業(yè)務，經(jīng)紀業(yè)務，也就是大家開戶炒股交的手續(xù)費。投行業(yè)務，就是IPO、發(fā)債承銷后的業(yè)務。還有資產(chǎn)管理業(yè)務，基金等業(yè)務。還有證券投資業(yè)務，就是拿自己的錢買股票投資。GPLP君一一細分，看看企業(yè)的質(zhì)量如何。

一.證券經(jīng)紀業(yè)務

長城證券的證券經(jīng)紀業(yè)務是其傳統(tǒng)的優(yōu)勢業(yè)務，也是公司業(yè)務收入的重要來源，過往三年，營收占比約占六成。

但遺憾的是，該業(yè)務毛利率低，只有24.9%，長城證券的經(jīng)紀業(yè)務，平均傭金費率呈現(xiàn)逐年下降的趨勢，報告期各期，公司平均傭金費率分別為0.0392%、0.0294%、0.0274%和0.0277%，行業(yè)平均傭金率分別為0.0497%、0.0379%、0.0336%和0.0316%，下降幅度大。

在經(jīng)紀業(yè)務占據(jù)半壁江山的情況下，若未來市場景氣程度下降，同時公司不能阻止傭金費率的進一步下降，那么對長城證券而言，其經(jīng)紀業(yè)務肯定會雪上加霜。

如今市場不景氣，A股的成交量極度萎靡，上海市場成交量不足1000億/天，和高峰期間比，那可是十分之一啊!還是期望牛市快點來吧。

二.投資銀行業(yè)務

2017年，其實還是券商投資銀行業(yè)務比較好做的一年。2018年上半年共有110家待審企業(yè)上會，共有119次券商參與審核，其中58家企業(yè)成功過會，過會率52.73%。相比之下，2017年，一共有483家企業(yè)上會，其中374家企業(yè)過會，過會率為77.43%。再往前的2016年，過會率更是高達91.3%。

2017年，長城證券的投資銀行業(yè)務收入7.74億，毛利率53.8%。勉強可以存活，可是到了2018年截至至今長江證券僅僅有2家IPO成功案例，保薦費用收入8157,62萬元，不可謂不慘淡!

IPO現(xiàn)在有“主8創(chuàng)5”的不成文規(guī)定，就是利潤不達到8000萬別報主板，利潤沒到5000萬別報創(chuàng)業(yè)板。無疑，大券商就是贏者通吃。往往企業(yè)都會選擇大券商來做IPO，小券商只好靠邊站了。

在債券市場，長江證券2018年至今作為主承銷商的只有5次，而全市場超過1977次金融、企業(yè)和公司債發(fā)行。

在再融資市場，2018年至今，共發(fā)生187次定向增發(fā)，而長江證券只有2次作為主承銷券商。

由此可見，投資銀行業(yè)務上長城證券也不過了了而已。

三.資產(chǎn)管理業(yè)務

資管業(yè)務是券商的香餑餑，是通道，沒啥風險，白賺通道費?？墒?017年末的資管新規(guī)，打破了這份寧靜。

全行業(yè)平均資管收入的平均收入是3.39億元，上升了9.51%，長城證券則遠遠落后行業(yè)平均水平，增速為-11.25%。

資管新規(guī)后，一切都向合規(guī)看齊。大家知道，中小券商有時候就只能做一些大行不做的可能在風險邊緣的業(yè)務。比如這次資管新規(guī)中的嚴禁資金池、嚴禁保本保息這類剛性兌付。大券商本身風控就較為嚴格，此時凸顯了優(yōu)勢，倒是中小券商嗷嗷哭泣了。

長城證券此時IPO，的確是把自己的缺點放在了放大鏡下檢驗了。

四.風控有待強化

金融公司總是在風險邊緣游走，一不小心就踩雷。長城證券最近踩雷次數(shù)也不少。

2018年長城證券踩雷金龍機電，長城證券與金龍集團于2017年2月14日進行了金龍機電股票質(zhì)押式回購初始交易，質(zhì)押股數(shù)為1290萬股，到期日為2018年2月13日。截至2018年2月13日,金龍集團仍未按協(xié)議規(guī)定完成購回交易，已構成逾期違約。危機爆發(fā)后，金龍機電股票暴跌70%，長城證券損失巨大。

除此之外，公司還踩雷了東北特鋼、慶匯租賃、中安消防、云峰集團等多個項目，命中率之高，也令人側目。長城證券踩雷的資金急劇擴大，從9600萬的規(guī)模上升到3.4億元的規(guī)模，比例驚人。公司的壞賬計提比例也值得商榷，是否能完全真實反映債權的風險呢。

通過以上分析，GPLP君可以看到，無論是盈利水平、各項業(yè)務的實際排名情況，長城證券排名較為靠后，IPO后的市場表現(xiàn)，疊加羸弱的市場環(huán)境，或許并不會特別好。

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