編譯：貓某人

來源：GPLP(ID:gplpcn)

On the precipice ：What’s next for European PE when the taps are dry and a recession looms？

在歐洲私募股權(quán)融資經(jīng)歷了活躍的融資環(huán)境和低利率造就的一段輝煌時(shí)期后，有跡象表明，巨額融資時(shí)代即將走向尾聲。

在資本承擔(dān)連續(xù)三年上升的背景下, 根據(jù)PitchBook數(shù)據(jù)，截至8月份，歐洲私募股權(quán)基金斬獲近600億歐元的巨額資金,有望超過去年的813億歐元。這將是融資歷史上又一次令人銘記的12個(gè)月。然而，由于歐洲大陸很少有如貝恩資本和凱雷集團(tuán)這樣10位數(shù)量級(jí)大型基金，許多人認(rèn)為市場(chǎng)最終將走向另一個(gè)方向。

然而，不要最終走回到自己前面是很重要的。私募市場(chǎng)的融資是一項(xiàng)周期性業(yè)務(wù)，依賴于資本的供應(yīng)以及新基金和開放式基金的需求。此外，籌資數(shù)據(jù)往往比較參差不齊;僅僅幾只大型基金的封閉資金數(shù)量就能改變?nèi)甑淖邉?shì)。

過去幾年的情況表明，GP看到了投資環(huán)境中的機(jī)會(huì)—-低利率將LP推入風(fēng)險(xiǎn)更高的資產(chǎn)類別，對(duì)他們來說，要么完全去籌集新資金，要么提高籌資目標(biāo)，以允許更大的資本流入。事實(shí)上,瑞士投資者Capvis在本月宣布了其公司的第五只旗艦基金，以12億歐元的成績(jī)收官,打破了原計(jì)劃的10億歐元。盡管如此，根據(jù)歷史上私募股權(quán)基金募集活動(dòng)的四季度平均表現(xiàn)，自2016年底以來，私募股權(quán)基金的規(guī)模和價(jià)值均大幅上升，而今年第二季度則出現(xiàn)下滑。

與投資活動(dòng)相比，籌集的資金數(shù)量也沒有特別越線。

根據(jù)PitchBook的數(shù)據(jù)，截至2017年底,歐洲的私募股權(quán)基金頭頂高懸著超過1420億歐元的債務(wù)。如果這些私募股權(quán)基金明天停止籌集資金，它們需要花費(fèi)4.2年左右的時(shí)間來調(diào)配所有的現(xiàn)金流。而這只是略高于2012年以來的水平。

隨著這些潛在的不利因素，私募股權(quán)可能需要延長(zhǎng)募集資金的時(shí)間。

總體而言，美國(guó)和歐洲經(jīng)濟(jì)都在平穩(wěn)運(yùn)行。以某種標(biāo)準(zhǔn)衡量，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)打破了美國(guó)股市歷史上持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)的牛市紀(jì)錄，而此時(shí)全球經(jīng)濟(jì)正從上次衰退的谷底繼續(xù)復(fù)蘇。

然而，一些行業(yè)數(shù)據(jù)越來越多地預(yù)示著經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)低迷，而私募股權(quán)投資人也是這么認(rèn)為，一些人甚至在看到目前市場(chǎng)的天價(jià)交易時(shí)開始擔(dān)心“泡沫”出現(xiàn)。

無論私募股權(quán)投入多少錢，這個(gè)問題都會(huì)存在。首先，GP可能會(huì)因?yàn)樗麄兊奈斜黄葘F(xiàn)有的投資組合公司出售到蕭條的市場(chǎng)上，這意味著只能獲得低于預(yù)期的價(jià)格和回報(bào)。其次，經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致信貸市場(chǎng)緊縮，使得大規(guī)模的杠桿收購更難融資。今年，僅美國(guó)的杠桿貸款市場(chǎng)就已超過1萬億美元。最重要的是，受經(jīng)濟(jì)低迷影響的現(xiàn)有投資組合公司將需要GP提供更多的實(shí)際分析，以此來保證企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)。

盡管如此，對(duì)私募股權(quán)投資者來說，經(jīng)濟(jì)衰退并不都是壞消息，尤其是當(dāng)涉及到未來的潛在機(jī)會(huì)時(shí)更是如此。

盡管經(jīng)濟(jì)衰退后，投資公司可能很難從現(xiàn)有的投資組合中獲利，但這也意味著它們應(yīng)該能夠以折扣價(jià)收購未來的公司。經(jīng)濟(jì)低迷可能將目前的泡沫估值拉低至更現(xiàn)實(shí)的水平，實(shí)際上，收購處在經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期公司的好處就是能撿到相對(duì)便宜的股票。實(shí)際上，根據(jù)PitchBook的數(shù)據(jù)顯示，平均收購價(jià)值自2007年以來已經(jīng)連續(xù)三年下降。

在經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期苦苦掙扎的公司可能也會(huì)尋求私募股權(quán)基金的庇護(hù)。美國(guó)西北大學(xué)凱洛格管理學(xué)院今年早些時(shí)候的一項(xiàng)研究顯示，在金融危機(jī)期間，由于能夠獲得私人融資，私募股權(quán)支持的英國(guó)企業(yè)比那些沒有私募股權(quán)支持的企業(yè)表現(xiàn)更好。

歐洲的私募股權(quán)公司在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期囤積了大量資金，把自己的金庫都塞滿了。如今，在人們普遍預(yù)期經(jīng)濟(jì)低迷可能令潛在收購目標(biāo)落空之際，這些私募股權(quán)公司正準(zhǔn)備在市場(chǎng)上搜尋交易目標(biāo)。預(yù)計(jì)他們會(huì)花掉這筆錢，但實(shí)行大宗交易的機(jī)會(huì)可能微乎其微。相反，如果LP允許的話，他們可以尋求低價(jià)收購陷入困境的公司，以幫助它們恢復(fù)正常，或者等待情況好轉(zhuǎn)。

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