作者：Albert

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秋風(fēng)蕭瑟。

2018年9月28日，秋雨綿延，走在路上，所有人都感受到了寒意。

其中包括眾安保險(xiǎn)的所有人。

在帶有寒意的秋雨當(dāng)中，眾安在線財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司(下稱(chēng)眾安保險(xiǎn)，6060.HK)迎來(lái)了上市一周年的日子，然而，對(duì)于其創(chuàng)始人還是員工來(lái)講，很難有人能夠笑得出來(lái)，面對(duì)慘淡的股價(jià)及市場(chǎng)，眾安保險(xiǎn)不得不低下了上市時(shí)略為驕傲的頭——2017年9月28日，眾安保險(xiǎn)登陸港交所，上市當(dāng)天，在不斷反復(fù)拉鋸當(dāng)中，眾安保險(xiǎn)股價(jià)維持在85港元上下，超越了中國(guó)平安及太平等老牌互聯(lián)網(wǎng)公司，高居榜首，然而，僅一年之后，眾安的千億估值就已下跌過(guò)半，一年以前，最高估值1438億港元，一年后，市值只有485億港元。

過(guò)份依賴(lài)大股東資源；政策不確定；核心險(xiǎn)種推進(jìn)緩慢、創(chuàng)新不足等多個(gè)問(wèn)題之下，眾安千億市值神話破滅。

不僅如此，雪上加霜的是，就在這兩天，國(guó)際大投行瑞士信貸、交銀國(guó)際、瑞銀還有大和都相繼發(fā)表下調(diào)眾安保險(xiǎn)股價(jià)評(píng)級(jí)的報(bào)告，最悲觀的大和甚至將目標(biāo)價(jià)由34元下調(diào)16.2%至28.5元，投資評(píng)級(jí)重申“跑輸大市”。

難道保險(xiǎn)科技走不下去了嗎?

非也，就在4天前，美國(guó)美國(guó)人壽保險(xiǎn)巨頭John Hancock(恒康保險(xiǎn))宣布將停止承保傳統(tǒng)人壽保險(xiǎn)，只銷(xiāo)售通過(guò)可穿戴設(shè)備和智能手機(jī)追蹤健身和健康數(shù)據(jù)的“互動(dòng)式”保單。

那么，為何眾安保險(xiǎn)會(huì)遭到降級(jí)及千億市值破滅呢?

眾安保險(xiǎn)的千億市值神話破滅

曾經(jīng)，眾安的千億估值就是一個(gè)神話——頂著“金融科技第一股”的光環(huán)，加之孫正義認(rèn)購(gòu)36%做基石投資人，眾安保險(xiǎn)上市首日獲400倍超額認(rèn)購(gòu)，成為當(dāng)年的港股凍資王，加之螞蟻金服、騰訊、中國(guó)平安的護(hù)航，這家成立僅有四年的公司可謂一時(shí)風(fēng)光無(wú)限。

2013年9曰29日，作為國(guó)內(nèi)首家互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)公司，眾安保險(xiǎn)獲中國(guó)保監(jiān)會(huì)開(kāi)業(yè)批復(fù)，開(kāi)始了互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)的探索之路——眾安保險(xiǎn)業(yè)務(wù)流程全程在線，全國(guó)均不設(shè)任何分支機(jī)構(gòu)，完全通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行承保和理賠服務(wù)。

“眾安奇跡”與其締造者歐亞平密不可分。

作為眾安保險(xiǎn)的實(shí)際控制人，董事長(zhǎng)歐亞平通過(guò)其所控制的三家公司持有眾安保險(xiǎn)股份達(dá)到20.23%，其他三馬分別為：螞蟻金服16.04%、騰訊12.09%、平安12.09%。

作為“胡潤(rùn)百富榜”上曾經(jīng)出現(xiàn)的一個(gè)名字，歐亞平的主業(yè)為房地產(chǎn)。

80年代初，歐亞平畢業(yè)于北京理工大學(xué)，隨后，他成為南京華東理工大學(xué)管理系的一名老師。只是按捺不住寂寞，1985年以及隨后的兩年里，歐亞平擔(dān)任湖南省國(guó)際經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)總公司總裁助理。

此后，歐亞平開(kāi)始不斷在商業(yè)的道路上越走越遠(yuǎn)。

1987年，歐亞平離開(kāi)湖南省對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易發(fā)展公司，成立香港宇恒集團(tuán)有限公司，任董事長(zhǎng)、總經(jīng)理。1990年，歐亞平在香港設(shè)立了百仕達(dá)，開(kāi)始了他的房地產(chǎn)生涯。

這是他發(fā)家的開(kāi)始。

公開(kāi)資料顯示，上世紀(jì)90年代初，百仕達(dá)耗資9億多元獲得深圳羅湖一塊32萬(wàn)平方米的土地，開(kāi)發(fā)成了“百仕達(dá)花園”，定位為充滿歐陸情調(diào)的豪宅。2001年，百仕達(dá)以當(dāng)時(shí)“深圳地王”的價(jià)格獲得深圳灣紅樹(shù)西岸地塊，2009年紅樹(shù)西岸總銷(xiāo)售額超過(guò)80億元。

隨后，歐亞平的生意橫跨地產(chǎn)、燃?xì)?、投資，同時(shí)還結(jié)交了很多大亨，其中，包括馬云、馬明哲等人，而據(jù)知情人士透露，馬云、歐亞平的私交神秘，以至于馬云曾在與歐亞平的家宴上為其獻(xiàn)唱。

因而，后來(lái)做互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)項(xiàng)目，歐亞平及他的朋友圈開(kāi)始發(fā)力，通過(guò)資源整合及渠道的導(dǎo)流，眾安保險(xiǎn)猶如火箭，不斷狂奔。

據(jù)眾安保險(xiǎn)公布的的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2014年到2016年，眾安的保費(fèi)收入分別為7.94億元、22.83億元、34億元，逐年上升。

2015年6月，成立不到兩年的眾安獲得包括摩根士丹利在內(nèi)的投資財(cái)團(tuán)約9.34億美元的融資，公司一度估值為80億美元，2017年9月28日，在券商股東的助力之下，眾安保險(xiǎn)登陸香港聯(lián)交所主板，隨后在很短時(shí)間內(nèi)漲幅50%，達(dá)到千億估值。

不過(guò)，仔細(xì)觀察眾安保險(xiǎn)的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)及科技業(yè)務(wù)，眾安保險(xiǎn)千億估值實(shí)在有點(diǎn)高估。

根據(jù)公開(kāi)資料，對(duì)于眾安保險(xiǎn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)部分的估值方法是P/B模型，即可比市凈率法，而市凈率的選取則是參照5家傳統(tǒng)保險(xiǎn)公司和金融科技公司，其中傳統(tǒng)保險(xiǎn)公司2018年預(yù)估市凈率為1.66倍，金融科技公司為6.13倍，取加權(quán)平均值得到3-3.45倍，再乘以眾安保險(xiǎn)2018年的預(yù)估賬面價(jià)值(不含眾安科技)，得到645億-741億港元的估值。

然而，這些估值方法存在的基礎(chǔ)是2018年的公司賬面價(jià)值，對(duì)于2018年，眾安保險(xiǎn)的賬目?jī)r(jià)值預(yù)計(jì)為213億。

對(duì)于眾安保險(xiǎn)的實(shí)際業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)，這個(gè)估值基礎(chǔ)的財(cái)務(wù)模型被打破。

2017年上市當(dāng)年，眾安保險(xiǎn)的財(cái)報(bào)顯示是巨虧，2017年虧損近10億元，2018年上半年持續(xù)虧損6.67億元，較去年同期的2.87億元擴(kuò)大了132.4%；衡量財(cái)險(xiǎn)公司競(jìng)爭(zhēng)力指標(biāo)的綜合成本率，眾安保險(xiǎn)也是不斷高企。分年度看，眾安2014年至2017年綜合成本率分別為108.6%、126.6%、104.7%、133.1%。2018年上半年，眾安的這一指標(biāo)依舊高達(dá)124.0%。

從凈利潤(rùn)角度來(lái)看，盡管眾安保險(xiǎn)的收入一路攀升，但眾安保險(xiǎn)的凈利潤(rùn)卻不斷下降。2014年眾安實(shí)現(xiàn)了3698萬(wàn)凈利潤(rùn)，2015年增長(zhǎng)至4426萬(wàn)，2016年大幅下跌為937萬(wàn)的凈利潤(rùn)，而且這些凈利潤(rùn)的主要構(gòu)成為投資收益，并非其保費(fèi)收入。

對(duì)于市場(chǎng)的質(zhì)疑，眾安保險(xiǎn)CFO鄧銳民回應(yīng)稱(chēng)：“后續(xù)公司會(huì)在整體業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的同時(shí)增加大科研投入，從而可以改變綜合成本費(fèi)用對(duì)于虧損的巨幅上升。在控制其他投入后，有信心在未來(lái)會(huì)看到明顯的改善。”

刨除其投資收益及業(yè)務(wù)層面的財(cái)務(wù)收入，從商業(yè)模式角度來(lái)講，眾安保險(xiǎn)的模式可否持續(xù)呢?這種虧損是否與一些純互聯(lián)網(wǎng)公司模式類(lèi)似呢?

眾所周知，在互聯(lián)網(wǎng)圈，很多成功的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在早期不斷虧損，然而后期通過(guò)大規(guī)模推廣獲取流量之后，通過(guò)優(yōu)化運(yùn)營(yíng)，自建物流、信息流和現(xiàn)金流體系，隨著用戶規(guī)模達(dá)到一定程度后，邊際成本逐漸下降，逐漸實(shí)現(xiàn)盈利，比如國(guó)內(nèi)的京東，以及做手機(jī)的小米，但在盈利之前是多年的虧損。

不過(guò)，眾安保險(xiǎn)的虧損卻并非如此。

在眾安保險(xiǎn)的運(yùn)營(yíng)架構(gòu)當(dāng)中，陳勁是眾安的CEO也是總經(jīng)理，他曾擔(dān)任中信銀行股份有限公司信用卡中心總裁，CEO下設(shè)三個(gè)副總經(jīng)理，其中有一個(gè)就是CTO，眾安實(shí)行扁平化管理，產(chǎn)品經(jīng)理權(quán)利很大，一款產(chǎn)品設(shè)計(jì)之初，產(chǎn)品經(jīng)理可以調(diào)動(dòng)多個(gè)業(yè)務(wù)部門(mén)，如技術(shù)、風(fēng)控、核保、核賠、品牌等。

看似重視技術(shù)，然而，其創(chuàng)新能力卻是依靠阿里及騰訊的資源及產(chǎn)品——僅在2016年的雙11購(gòu)物節(jié)，眾安保險(xiǎn)當(dāng)天就獲得超過(guò)2.1億保單數(shù)，總保障金額超過(guò)133億元。

如果沒(méi)有技術(shù)，眾安保險(xiǎn)的產(chǎn)品是如何設(shè)計(jì)出來(lái)的呢?

對(duì)于眾安保險(xiǎn)的主要保險(xiǎn)產(chǎn)品，GPLP君觀察顯示，那就是基于動(dòng)態(tài)的實(shí)時(shí)的關(guān)聯(lián)數(shù)據(jù)，在不同場(chǎng)景下做細(xì)分領(lǐng)域的垂直的碎片化的個(gè)性定制產(chǎn)品，也就是小額但高頻次的互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)產(chǎn)品市場(chǎng)。

此后，眾安推出的產(chǎn)品始終以服務(wù)互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)為定位。正如互聯(lián)網(wǎng)+的發(fā)酵一樣，眾安+也一直在與各行各業(yè)發(fā)生化學(xué)反應(yīng)。例如，眾安+電商場(chǎng)景，推出了退運(yùn)險(xiǎn)、眾樂(lè)寶、參聚險(xiǎn)等服務(wù)買(mǎi)家賣(mài)家;眾安+互聯(lián)網(wǎng)金融，推出了賬戶安全險(xiǎn)、盜刷險(xiǎn)、借款保證險(xiǎn)，從而多重保障資金安全。

另外眾安保險(xiǎn)的一系列產(chǎn)品當(dāng)中，依靠渠道，場(chǎng)景消費(fèi)保險(xiǎn)也是其重要構(gòu)成。隨著消費(fèi)的不斷升級(jí)，電子商務(wù)的發(fā)展，消費(fèi)者對(duì)于不同場(chǎng)景下消費(fèi)保險(xiǎn)的需求也越來(lái)越強(qiáng)烈，傳統(tǒng)保險(xiǎn)公司在這方面的產(chǎn)品的匱乏給了眾安保險(xiǎn)機(jī)會(huì)，比如小米的手機(jī)意外保障計(jì)劃與美團(tuán)食品安全責(zé)任保險(xiǎn)。

這些產(chǎn)品的效果如何?

一句話，就是依賴(lài)騰訊、阿里的資源

但這些產(chǎn)品并沒(méi)有真正贏得消費(fèi)者的認(rèn)可，缺乏拳頭產(chǎn)品，缺乏品牌，反而是高度依賴(lài)渠道，如果有一天被其他險(xiǎn)資爭(zhēng)奪資源，那么眾安保險(xiǎn)的渠道客戶也將消失殆盡，因?yàn)楫吘拱衙\(yùn)交給了第三方，則最終命運(yùn)也要受第三方來(lái)處理。

另外，從保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的創(chuàng)新來(lái)看，眾安保險(xiǎn)業(yè)務(wù)產(chǎn)品也并不具備創(chuàng)新性。

根據(jù)眾安年報(bào)顯示，2016年眾安保險(xiǎn)保費(fèi)收入排名前五的依次為以退運(yùn)險(xiǎn)為主的其他險(xiǎn)種、意外傷害險(xiǎn)、保證保險(xiǎn)、健康險(xiǎn)、責(zé)任保險(xiǎn)。

其中，眾安保險(xiǎn)的主營(yíng)業(yè)務(wù)退運(yùn)險(xiǎn)誕生于2010年11月9日，最早是華泰保險(xiǎn)為淘寶量身定制的運(yùn)費(fèi)險(xiǎn)，擁有嵌入式的投保方式以及自動(dòng)化的理賠程序。運(yùn)費(fèi)險(xiǎn)直接與網(wǎng)絡(luò)交易融為一體，使用服務(wù)非常方便、快捷。因此，這根本不是眾安保險(xiǎn)的發(fā)明，只不過(guò)是后來(lái)肥水不流外人田，由華泰保險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到了眾安保險(xiǎn)而已。

此外，對(duì)保險(xiǎn)產(chǎn)品的升級(jí)創(chuàng)新當(dāng)中，例如眾安的車(chē)險(xiǎn)產(chǎn)品，連眾安內(nèi)部也承認(rèn)，因眾安車(chē)險(xiǎn)場(chǎng)景、個(gè)性定制等思路受保監(jiān)會(huì)費(fèi)改限制，推進(jìn)十分困難。

因此，眾安保險(xiǎn)估值最高的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，無(wú)論從模式上來(lái)說(shuō)，還是從產(chǎn)品創(chuàng)新上來(lái)說(shuō)都嚴(yán)重存在發(fā)展空間，因?yàn)闊o(wú)法從產(chǎn)品上根本變革，單純依靠補(bǔ)貼及渠道變革，那么眾安保險(xiǎn)的虧損將無(wú)法扭轉(zhuǎn)，，畢竟吆喝與產(chǎn)品之間，無(wú)論再獨(dú)特的宣傳也不如踏實(shí)的產(chǎn)品及利潤(rùn)重要。

更何況，在互聯(lián)網(wǎng)金融的風(fēng)潮下，阿里和騰訊都有一個(gè)自己獨(dú)立做互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)的決心，只是暫時(shí)受限于牌照而已。資料顯示，阿里健康攜手中國(guó)太平、太平人壽等企業(yè)發(fā)起阿里健康保險(xiǎn)股份有限公司，螞蟻金服通過(guò)收購(gòu)?fù)耆毓闪藝?guó)泰產(chǎn)險(xiǎn)。騰訊則與富邦金控合作推出微信銷(xiāo)售保險(xiǎn)產(chǎn)品的互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)模式，不僅如此，阿里健康還攜手中國(guó)太平、太平人壽等企業(yè)發(fā)起阿里健康保險(xiǎn)股份有限公司。騰訊不僅控股了微民保代，還參股了和泰人壽和英杰華人壽。

一旦放開(kāi)門(mén)檻，在親兒子與干兒子之間，缺少了阿里及騰訊的有力支撐，眾安保險(xiǎn)的地位岌岌可危，千億估值將難以持續(xù)。

保險(xiǎn)科技公司并不科技

“過(guò)去十年中最重要的商業(yè)教訓(xùn)是，破壞可能會(huì)在一夜之間改變一個(gè)行業(yè)。如果你沒(méi)有及時(shí)感知到信號(hào)以跟上不斷變化的客戶需求和新技術(shù)的步伐，就無(wú)法在行業(yè)里名列前茅。即使是那些被認(rèn)為太大而不能倒閉的人。這正是今天美國(guó)4000億美元人壽保險(xiǎn)業(yè)所處的位置。為了生存，是時(shí)候重新思考人壽保險(xiǎn)的前提和承諾了?！?/p>

——John Hancock執(zhí)行總裁

對(duì)于科技改變保險(xiǎn)行業(yè)，其實(shí)，在保險(xiǎn)行業(yè)內(nèi)，早有人在思考及嘗試，作為美國(guó)十大人壽保險(xiǎn)公司之一，擁有156年歷史的John Hancock就是其中之一，該公司的傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域是人壽保險(xiǎn)、養(yǎng)老保險(xiǎn)、健康保險(xiǎn)、長(zhǎng)期關(guān)懷保險(xiǎn)。

不同于很多保險(xiǎn)公司的科技噱頭，他們實(shí)打?qū)嵉脑谧霰ｋU(xiǎn)科技。

早在2005年，他們就為那些自愿的客戶提供運(yùn)動(dòng)傳感器，根據(jù)收集的顧客生活方式數(shù)據(jù)實(shí)時(shí)設(shè)置保費(fèi)，給予相應(yīng)優(yōu)惠。據(jù)稱(chēng)Vitality活力計(jì)劃的數(shù)據(jù)，全球Vitality保單持有人的壽命比其他受保人群長(zhǎng)13至21年。此外，與其他受保人群相比，他們的住院費(fèi)用降低了30%

與之對(duì)比，眾安保險(xiǎn)的“保險(xiǎn)科技”顯得有點(diǎn)尷尬，經(jīng)GPLP君調(diào)查顯示，眾安保險(xiǎn)并不那么高科技，盡管其科技投入在逐步加大，據(jù)其中報(bào)披露，2018年上半年，公司對(duì)科技研發(fā)的投入達(dá)到3.735億元，占總保費(fèi)7.3%。目前在保險(xiǎn)、健康醫(yī)療及消費(fèi)金融場(chǎng)景已經(jīng)建立起5條科技產(chǎn)品線，上半年簽約客戶近100名。

而且其業(yè)務(wù)貌似在增長(zhǎng)——2018年上半年，其備受質(zhì)疑的股東業(yè)務(wù)以及高度依賴(lài)第三方場(chǎng)景的航旅生態(tài)保費(fèi)收入有所下降，健康、消費(fèi)金融、汽車(chē)三大新興生態(tài)則增長(zhǎng)強(qiáng)勁，合計(jì)保費(fèi)同比增長(zhǎng)402%。

“經(jīng)過(guò)幾年的發(fā)展，科技對(duì)保險(xiǎn)的賦能已從初期更多側(cè)重于渠道創(chuàng)新，轉(zhuǎn)向側(cè)重于精細(xì)化管理創(chuàng)新的攻堅(jiān)階段。未來(lái)，我們對(duì)內(nèi)將深化科技對(duì)風(fēng)控、理賠等環(huán)節(jié)的重塑，對(duì)外則通過(guò)境內(nèi)外的科技輸出，敬畏金融邊界，深化科技普惠，打造眾安生態(tài)集群?！北姲脖ｋU(xiǎn)CEO陳勁如是表示。

但是眾安保險(xiǎn)真的在做科技嗎?顯然事實(shí)與宣傳有點(diǎn)出入。

據(jù)眾安保險(xiǎn)的招股書(shū)顯示，2014年到2016年，眾安保險(xiǎn)研發(fā)投資合計(jì)3億元，平均每年1億元。在860名研發(fā)人員中，負(fù)責(zé)大數(shù)據(jù)分析、區(qū)塊鏈和人工智能的僅占不足15%，大部分研發(fā)人員都致力于合作伙伴的業(yè)務(wù)對(duì)接系統(tǒng)。

如果按此推算的話，眾安保險(xiǎn)真正投入在大數(shù)據(jù)、人工智能、區(qū)塊鏈等熱門(mén)科技的研發(fā)費(fèi)用每年不足3000萬(wàn)。

與BAT等互聯(lián)網(wǎng)巨頭還是傳統(tǒng)保險(xiǎn)公司的研發(fā)投入相比少的可憐——資料顯示，中國(guó)平安保險(xiǎn)在過(guò)去10年累計(jì)投入金融科技的研發(fā)資金超過(guò)500億，近兩年更是每年近百億的研發(fā)投入。

而在產(chǎn)品方面，傳統(tǒng)保險(xiǎn)公司也是更勝一籌，比如中國(guó)太平保險(xiǎn)集團(tuán)參與發(fā)起設(shè)立的太平科技保險(xiǎn)獲得中國(guó)保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)籌建；平安近期也發(fā)布了“智能保險(xiǎn)云”產(chǎn)品，其中包括“智能認(rèn)證”、“智能閃賠”等產(chǎn)品。

而且為了宣揚(yáng)自己的科技概念，眾安保險(xiǎn)還重新定義了保險(xiǎn)科技：

據(jù)眾安保險(xiǎn)的招股書(shū)顯示，2016年中國(guó)保險(xiǎn)科技市場(chǎng)規(guī)模約3600億，分別由線上銷(xiāo)售、技術(shù)驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)品升級(jí)、生態(tài)系統(tǒng)導(dǎo)向的產(chǎn)品創(chuàng)新構(gòu)成。

然而，目前，所有的看來(lái)都是概念，自己對(duì)研發(fā)都不重視，何談金融科技，又何以從股價(jià)上傲視群雄，支撐其千億估值?

一句話，無(wú)論是從核心模式還是從未來(lái)發(fā)展等多個(gè)角度，眾安保險(xiǎn)的真面目最終現(xiàn)形。

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