9月20日上午，美團(tuán)創(chuàng)始人王興在香港交易所掄起鼓槌，重重地敲擊了那200公斤“同股不同權(quán)”定制版大鑼，真響！美團(tuán)點(diǎn)評股價當(dāng)日即應(yīng)聲上漲5.65%，報于72.90港元/股。上市就像是進(jìn)了秀場登臺演出，光鮮亮麗的背后誰也說不清。

連年虧損、燒錢支撐業(yè)務(wù)體系、生態(tài)底子難以應(yīng)付激烈的競爭……上市后的美團(tuán)秀過自己的增長后，終究避免不了未來存量市場競爭的考驗(yàn)，也無法笑著面對這一連串難題。如今美團(tuán)點(diǎn)評的估值能否用“無邊界”的故事支撐下去更是未知。

上市的高光也無法隱藏虧損的暗影

經(jīng)歷飯否和校內(nèi)網(wǎng)的遺憾，王興終于如愿以償。細(xì)數(shù)成立至今8年多、經(jīng)歷多場戰(zhàn)役的美團(tuán)以及15年的大眾點(diǎn)評，故事說起來很長，但唯一不變的是——虧損。

根據(jù)美團(tuán)點(diǎn)評招股書顯示，2015年到2017年，營業(yè)收入分別為40.19億元、129.88億元、339.28億元，凈利潤則為-105.19億元、-57.95億元、-189.88億元，毛利率為69.2%、45.7%、36.0%。經(jīng)“優(yōu)先股公允價值”調(diào)整后，三年的虧損仍達(dá)59億元、54億元和28.5億元。

連年虧損狀況下，美團(tuán)點(diǎn)評市值仍然高達(dá)534億美元（約4188億港元），甚至高于剛剛在港交所敲鐘的小米，這并不意外。按照財務(wù)狀況，2017年營業(yè)收入1146億元預(yù)估盈利大約為75.8億元的小米，要比美團(tuán)的數(shù)據(jù)更好看，但資本市場對于小米和美團(tuán)的估值并不是同一個模型。

資本市場一向?qū)ヂ?lián)網(wǎng)公司許以寬容，小米的硬件氣息太重。看美團(tuán)，更多的是升值空間，毛利率的增加和業(yè)務(wù)邊界的擴(kuò)大，而小米全部被釘死在出貨量上。

縱然估值高于小米，但美團(tuán)的未來也不能說是一路坦途。虧損仍是不爭的事實(shí)，美團(tuán)如果要收窄虧損，目前能看的到辦法只有放棄對邊界的擴(kuò)張，也就是減少增量市場的投入，并提高存量市場的單個用戶價值。

所以，我們看到，美團(tuán)在上市前對盤子最大的外賣業(yè)務(wù)進(jìn)行了“改革”。

一是，美團(tuán)外賣在多地將商家抽成從原本的18%上升到22%，并要求商戶承諾與平臺獨(dú)家合作，未配合的個別商家配送范圍居然還有被劃定在湖中的，不少商戶因此怨聲載道。

二是，美團(tuán)外賣人事合同變動很大，經(jīng)理層級及以下的人員均要求線下紙質(zhì)版/線上電子版強(qiáng)制換簽。這些人員從上市招股書中美團(tuán)外賣業(yè)務(wù)的上市主體北京三塊科技有限公司分流到天津三塊，上海三塊等地方公司。

美團(tuán)如此做，并非只是考慮到上市需要更好看的財務(wù)數(shù)據(jù)，避免上市主體惹到麻煩，同時也是為以后打下基礎(chǔ)。

靠“燒錢”照不亮未來只能徒增風(fēng)險

之所以難以止損，歸根結(jié)底還是美團(tuán)所在的賽道以及不斷延展的業(yè)務(wù)邊界，對資金投入的依賴太重。

去年開始，美團(tuán)點(diǎn)評陸續(xù)推出了美團(tuán)打車、美團(tuán)跑腿、小象生鮮和榛果民宿，分別向網(wǎng)約車、同城快送、新零售、短租等領(lǐng)域發(fā)起挑戰(zhàn)，而在今年4月，又收購了摩拜單車，吃下共享單車一枚重要棋子。招股書顯示，2018年4月4日至4月30日，摩拜單車營業(yè)收入為1.47億元，虧損4.8億元。

有趣的是，上市計劃露出水面后，美團(tuán)今年年初攪起網(wǎng)約車新戰(zhàn)役的熱情退散了許多。9月初美團(tuán)董事會達(dá)成明確協(xié)議，不再繼續(xù)開拓網(wǎng)約車業(yè)務(wù)。雖然有政策和市場的影響，美團(tuán)更不得不斟酌現(xiàn)階段在該領(lǐng)域打補(bǔ)貼戰(zhàn)的意義。

“吃喝玩樂全都有”的口號下，作為生活服務(wù)平臺，美團(tuán)這艘快船不斷向艙內(nèi)填補(bǔ)物資：除了C端覆蓋到店、到家、旅行、出行等領(lǐng)域，在B端，還收購了智慧圖、別樣紅、屏芯科技等餐飲業(yè)服務(wù)企業(yè)，搭建平臺拉來200家餐飲軟件服務(wù)商，并整合B2B事業(yè)部。

只要船艙裝得夠滿，就有希望多賺錢嗎？不一定，也許會帶來更大的風(fēng)險。

擁有足夠的流量后，平臺級別的互聯(lián)網(wǎng)公司都自然有意愿進(jìn)行橫向擴(kuò)張，這本無可厚非。只要有用戶就會有需求，但究竟多大的跨度、怎樣的速度才能夠維持平臺健康發(fā)展？對美團(tuán)來說，餐飲外賣是立身之本，上市之前跨步至網(wǎng)約車、共享單車領(lǐng)域并沒有帶來多大益處，反而成了報表上無法抹去的短板。在為資本講“無邊界”的故事前，確定在某一領(lǐng)域的絕對話語權(quán)顯然更重要。

上市的聚光燈，讓美團(tuán)再次把起點(diǎn)的“吃”作為重點(diǎn)，但燒錢仍然不可避免。美團(tuán)自己說，接下來還將通過投資、收購標(biāo)的等方式，拓展“Food+超級平臺”邊界。招股書稱，美團(tuán)點(diǎn)評此次IPO募資的20%將進(jìn)行有選擇的收購或投資于與公司業(yè)務(wù)互補(bǔ)并符合公司策略的資產(chǎn)及業(yè)務(wù)。若按49億美元的募資金額計算，這一拓展及補(bǔ)充業(yè)務(wù)品類的資金數(shù)額達(dá)9.8億美元。

規(guī)?；瘧?zhàn)略無法贏得存量市場競爭

外賣業(yè)務(wù)才是美團(tuán)點(diǎn)評的“護(hù)城河”，這個高頻次服務(wù)是帶量神器。艾瑞咨詢發(fā)布的報告顯示，美團(tuán)外賣業(yè)務(wù)的市場份額已從2015 年的 31.7%增至今年第一季度的59.1%。美團(tuán)贏得外賣市場的勝利與團(tuán)購時期的積累以及今年上半年對手整合期關(guān)系密切。

就在美團(tuán)敲鑼的同一天，餓了么與星巴克的外賣試運(yùn)營，在北京和上海部分門店開始正式啟動了。自從將餓了么納入麾下，阿里就不斷整合口碑、盒馬鮮生、銀泰百貨、點(diǎn)我達(dá)等新零售本地生活生態(tài)，阿里也亮出了自己的軍團(tuán)陣容和作戰(zhàn)野心。尤其在最新財報中披露，阿里決定設(shè)立一家包括餓了么和口碑兩大業(yè)務(wù)的控股公司，作為本地生活服務(wù)的旗艦公司。阿里巴巴集團(tuán)副總裁、餓了么CEO王磊在7月宣布，在接下來兩個月投入數(shù)十億元，完善整個餐飲外賣體系，并打算未來短期內(nèi)獲得50%的市場份額。

不同于過去的廝殺，如今的餓了么獲得了阿里體系的全方位支持，在商家端加強(qiáng)了供應(yīng)鏈、SaaS、金融等多方面服務(wù)，同時支付寶、淘寶、會員體系、新零售全平臺引流將產(chǎn)生更好的聯(lián)動效果。

與之對比，美團(tuán)在B端仍然需要鞏固根基。招股書中也能窺探到其用意，此次IPO募集資金的35%將用于開發(fā)新服務(wù)及產(chǎn)品，尤其是包括商家賦能系統(tǒng)及技術(shù)，為商家提供云端ERP 系統(tǒng)及智能支付解決方案等。

另外，因?yàn)樽鴵碜銐虼蟮牧髁?，美團(tuán)利用極低的利潤率獲取相對較高的利潤。這種做法并不能帶來競爭力的提升。據(jù)了解，餓了么此前在東莞的拉新活動，線下拉新130人中一半人數(shù)同步新安裝了支付寶。要知道互聯(lián)網(wǎng)金融的獲客成本是百元以上的，而通過餓了么按照一單外賣補(bǔ)貼20元看，能帶來生態(tài)內(nèi)多平臺的拉新和留存，更劃算。

即使沒有阿里生態(tài)的支持，外賣也絕非一家吃得下的市場，這一點(diǎn)美團(tuán)想必也十分清楚?；貧w以“吃”為重的戰(zhàn)略，就是要守住這一護(hù)城河。

但從2018年發(fā)布的Q1數(shù)據(jù)來看，美團(tuán)的月度活躍用戶數(shù)幾乎無增長，2017年四季度和2018年前四個月基本維持在2.9億用戶。交易量上，2017年四季度的餐飲外賣日均訂單數(shù)為1470萬單，而2018年前四個月的數(shù)據(jù)為1410萬單。

同時，美團(tuán)希望鞏固的B端業(yè)務(wù)已露亂象，首先是沒有新業(yè)務(wù)可以加入，并入摩拜、網(wǎng)約車之后又表示要收縮出行業(yè)務(wù)，重新將焦點(diǎn)挪回到外賣行業(yè)，這說明美團(tuán)生態(tài)建設(shè)的預(yù)期可能沒有達(dá)標(biāo)，輾轉(zhuǎn)騰挪的空間變小了。

長遠(yuǎn)來看，美團(tuán)慣用的規(guī)?；瘧?zhàn)略可能有風(fēng)險。這一風(fēng)險來自美團(tuán)過去的無邊界擴(kuò)張，無論速度還是范圍。為了拿到更多的市場份額，美團(tuán)盡可能多的裝進(jìn)新業(yè)務(wù)并持續(xù)燒錢，但可能在此過程中美團(tuán)沒有找到一個平衡點(diǎn)，所以沒能帶動各業(yè)務(wù)產(chǎn)生化學(xué)反應(yīng)。

互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)進(jìn)入對存量市場的爭奪。美團(tuán)從滴滴手中搶奪網(wǎng)約車份額，付出了多大的代價有目共睹。未來單純靠增量市場維持股價已不現(xiàn)實(shí)，從存量市場挖掘價值才是重心。

挖掘存量市場意味著美團(tuán)既要保住用戶留存，又要提升利潤，從美團(tuán)外賣提高服務(wù)費(fèi)的行為來說，美團(tuán)是在小心翼翼試探商家的邊界，未來也不排除會在C端收取更多的配送費(fèi)的可能。

對于當(dāng)下的美團(tuán)來說，最重要的不應(yīng)是繼續(xù)燒錢，既然已完成上市就該仔細(xì)思考已有業(yè)務(wù)的聯(lián)動，想辦法將外賣、酒旅、出行等串聯(lián)，像餓了么和支付寶一樣，平衡發(fā)展減少虧損，再向盈利邁進(jìn)。

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