一家可能讓五環(huán)內(nèi)人群倍感陌生的內(nèi)容公司上市了——?jiǎng)倓偵暇€兩年多的趣頭條，在App Store的內(nèi)容聚合類應(yīng)用排行榜上排名第二，超越了四大門戶，僅次于頭條之后。

上市首日，股價(jià)因快速上漲，三次觸及暫停，股價(jià)迅速翻倍！

這是一家相當(dāng)反常識(shí)的公司——上線之時(shí)，恰逢內(nèi)容付費(fèi)元年，它卻給用戶發(fā)錢；主流用戶身處四五線的基層市場(chǎng)，但另一方面，它又上牽央媒黨媒；一二線城市的Lucy、Linda也許不會(huì)下載它，但眼光精準(zhǔn)的騰訊，卻大筆投資了它。

反常識(shí)是顛覆式創(chuàng)新的起點(diǎn)——巴菲特十幾年來(lái)一直不看好亞馬遜，直到最近兩年，他才承認(rèn)自己走了眼。

看不懂、反常識(shí)的趣頭條，會(huì)是另一家值得持有、買入的公司嗎？

四條護(hù)城河和一大挑戰(zhàn)

巨頭之下，通常寸草不生，但卻長(zhǎng)出了獨(dú)角獸趣頭條。

截至今年8月底，趣頭條APP的累計(jì)裝機(jī)量達(dá)1.81億，月活用戶達(dá)到了驚人的6220萬(wàn)，趣頭條靠什么穿越層層障礙，快速登頂？在廝殺激烈的內(nèi)容紅海市場(chǎng)，趣頭條的護(hù)城河在哪里？

第一，下沉市場(chǎng)的超級(jí)紅利。

在趣頭條上線之間，五環(huán)內(nèi)的內(nèi)容市場(chǎng)高度過剩，但基層市場(chǎng)卻嗷嗷待哺。

紙媒時(shí)代以及pc時(shí)代，對(duì)基層市場(chǎng)的忽略情有可原，大部分的底層群體算是pc時(shí)代的原始人，但移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的普及，填平了技術(shù)鴻溝，幾億人零門檻上線了。

易觀的數(shù)據(jù)顯示，2017年，有超過一半的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)用戶集中在下沉市場(chǎng)。目前下沉市場(chǎng)總?cè)丝谑?0億人，移動(dòng)設(shè)備5億臺(tái)，平均每人0.5臺(tái)移動(dòng)設(shè)備；一二線市場(chǎng)約3.63億人，移動(dòng)設(shè)備4.6億臺(tái)，平均每人1.3臺(tái)移動(dòng)設(shè)備，下沉市場(chǎng)，是未來(lái)的主要增量。

他們工作時(shí)間短，休閑時(shí)間多，社交機(jī)會(huì)少，對(duì)內(nèi)容娛樂類產(chǎn)品極為饑渴。

需求勃發(fā)，但供應(yīng)卻極為短缺，符合口味的線上內(nèi)容乏善可陳，比如他們可能偏愛廣場(chǎng)舞、養(yǎng)生保健等等，而線下的娛樂服務(wù)又沒有覆蓋到基層市場(chǎng)。

供需的嚴(yán)重失衡孵化了巨大的機(jī)會(huì)紅利，而趣頭條借此實(shí)現(xiàn)了精準(zhǔn)上位——在趣頭條火爆之后，也有不少后來(lái)者跟風(fēng)而至，但此時(shí)，基層市場(chǎng)的內(nèi)容紅利，已經(jīng)消失殆盡，再難復(fù)制趣頭條。

第二，獨(dú)特的積分體系，獲客成本低，實(shí)現(xiàn)病毒性裂變。

尋找、發(fā)現(xiàn)、鐘情、占有、變現(xiàn)——這是一個(gè)創(chuàng)業(yè)公司典型的成長(zhǎng)五部曲。趣頭條占有下沉市場(chǎng)的方法很接地氣——通過老用戶拉新機(jī)制，實(shí)現(xiàn)病毒一般的指數(shù)化裂變。

如今復(fù)盤趣頭條的成功路徑，仿佛一切理所當(dāng)然。但要知道，2016年趣頭條上線時(shí)，恰逢“知識(shí)付費(fèi)元年”，彼時(shí)的風(fēng)口就是向用戶收錢，但趣頭條的管理團(tuán)隊(duì)卻沒有跟風(fēng)學(xué)舌，反其道為之，給用戶發(fā)錢。

除了邀請(qǐng)有獎(jiǎng)，與現(xiàn)在互金行業(yè)簡(jiǎn)單粗暴的拉新不同，趣頭條的積分體系，還把用戶的留存激勵(lì)考慮進(jìn)去。

這種獨(dú)特的積分運(yùn)營(yíng)機(jī)制，第一以裂變式的傳播方式，高效觸達(dá)傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)推廣模式下無(wú)法覆蓋的海量用戶群體，不僅大大提升了獲客效率，而且獲客成本極低，每個(gè)拉獎(jiǎng)勵(lì)，從最早的兩三元獎(jiǎng)勵(lì)到目前的9元——但相比于極為稀缺的流量，這個(gè)成本依然極為低廉，要知道，電商和互金類app的拉新成本，早就超過了千元。

同時(shí)，有效保證了平臺(tái)的活躍度、粘性、留存度。易觀數(shù)據(jù)顯示，2018年7月，趣頭條APP日活用戶滲透率達(dá)到4.2%，在移動(dòng)內(nèi)容聚合領(lǐng)域，僅次于今日頭條，且單用戶使用時(shí)長(zhǎng)達(dá)到55.6分鐘/天，高于行業(yè)平均水平。 相較于其他資訊聚合類平臺(tái)的用戶登錄率不到30%，趣頭條的用戶登錄率高達(dá)95%。

其次，解決了內(nèi)容平臺(tái)有流量無(wú)賬號(hào)的尷尬。過去，用戶在pc端看新聞，看完就走，不注冊(cè)、沒賬號(hào)。而手機(jī)的換新周期短至一到兩年，一換機(jī)用戶就會(huì)大量流失，但趣頭條的激勵(lì)機(jī)制讓用戶注冊(cè)賬戶，即便換機(jī)換號(hào)之后，賬號(hào)留存，趣頭條仍能憑借唯一賬號(hào)為用戶推薦定制化內(nèi)容。

最后，解決了內(nèi)容平臺(tái)缺乏社交基因的天然短板。微博ceo王高飛曾經(jīng)批評(píng)過今日頭條，“純信息流產(chǎn)品的問題在于沒有以內(nèi)容生產(chǎn)者為中心的社交關(guān)系，用戶無(wú)法有效留存?！?/p>

如今，今日頭條正在盡量補(bǔ)足缺乏社交關(guān)系的尷尬，但在趣頭條，拉新等社交機(jī)制不僅僅是拉新手段，還內(nèi)化為了產(chǎn)品基因，社交和內(nèi)容兩條路，并肩推進(jìn)。

第三，專業(yè)性的內(nèi)容體系＋人工智能分發(fā)體系。

激勵(lì)體系能實(shí)現(xiàn)低成本的快速拉新，但拉來(lái)了，要留下來(lái)，甚至未來(lái)不給獎(jiǎng)勵(lì)時(shí)，還能繼續(xù)留存，歸根結(jié)底，靠得還是好內(nèi)容。

這一點(diǎn)，趣頭條董事長(zhǎng)譚思亮想得很清楚，“從長(zhǎng)期角度來(lái)說，我們的用戶使用趣頭條不是因?yàn)槲覀兎至撕芏噱X，而是平臺(tái)上有他們需要的內(nèi)容?！?/p>

在利用人工智能技術(shù)實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)分發(fā)和推薦的同時(shí)，趣頭條并不“唯技術(shù)”、“唯低俗”、“唯人性”。

在內(nèi)容來(lái)源上，除了通過PGC模式，獲得海量的原創(chuàng)內(nèi)容，日均發(fā)稿量數(shù)十萬(wàn)篇外。趣頭條還與國(guó)內(nèi)超過200家專業(yè)媒體機(jī)構(gòu)達(dá)成合作，有超23萬(wàn)家自媒體入駐趣頭條。

尤為值得一提的是，趣頭條已獲得上海報(bào)業(yè)集團(tuán)旗下澎湃新聞的戰(zhàn)略投資，雙方將在內(nèi)容、品牌、流量、數(shù)據(jù)、技術(shù)、內(nèi)控等方面構(gòu)建深度戰(zhàn)略合作模式，未來(lái)，澎湃新聞將支持趣頭條構(gòu)建健康的內(nèi)容生態(tài)。

“唯技術(shù)論”的內(nèi)容平臺(tái)，常常折損于趨嚴(yán)的監(jiān)管。

而趣頭條有著嚴(yán)格的內(nèi)容審核機(jī)制，在智能算法推薦的基礎(chǔ)上，還有近600人的人工審核團(tuán)隊(duì)，對(duì)平臺(tái)所有內(nèi)容進(jìn)行層層篩選，過濾高危、低質(zhì)、重復(fù)等不合規(guī)內(nèi)容，來(lái)規(guī)避政策風(fēng)險(xiǎn)。

基層市場(chǎng)求得是江湖之遠(yuǎn)，但趣頭條還實(shí)現(xiàn)了“廟堂之高”。今年8月，趣頭條引入包括人民網(wǎng)旗下基金在內(nèi)的戰(zhàn)略投資者，投資額近6000萬(wàn)美元。

這一系列的支持，對(duì)于趣頭條而言，算得上廟堂之高的間接認(rèn)可。

第四，騰訊京東雙雙加持。

在央媒（人民網(wǎng)）、黨媒（澎拜新聞）的雙雙加持之外，趣頭條還吸引了互聯(lián)網(wǎng)巨頭的爭(zhēng)相入股，比如騰訊、小米、京東等等，他們對(duì)于趣頭條有著差異化的戰(zhàn)略價(jià)值。

以騰訊為例，目前趣頭條的拉新獎(jiǎng)勵(lì)模式，主要通過四大渠道實(shí)現(xiàn)：微信、朋友圈、qq、微信群，全是騰訊系，因此，與騰訊的資本聯(lián)姻，是首選項(xiàng)，可以強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合。

再來(lái)看看小米，小米手機(jī)每年銷量就過1億，未來(lái)這些手機(jī)可以成為趣頭條的天然載體，而小米借此補(bǔ)上內(nèi)容長(zhǎng)板，兩相宜章。

說完護(hù)城河，我們?cè)賮?lái)說說趣頭條的最大挑戰(zhàn)，就是平衡點(diǎn)的把握，如前文所述，底層用戶差異性的內(nèi)容需求、專業(yè)的內(nèi)容生產(chǎn)、合規(guī)的政策監(jiān)管，三個(gè)目標(biāo)，具有一定的撕裂性，比如，低俗內(nèi)容對(duì)用戶有更廣泛的吸引力，但可能招致監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，如何在政策紅線之內(nèi)，提供可持續(xù)的內(nèi)容服務(wù)，是趣頭條必須完成的取舍。

被誤讀的注定被低估？

身在五環(huán)內(nèi)，服務(wù)四五線——被誤讀，幾乎是趣頭條的宿命，但撇開情緒和偏見，趣多多到底值多錢，目前的預(yù)估發(fā)行價(jià)到底是高是低？

趣頭條IPO的最終定價(jià)為7美元/ADS，不含綠鞋發(fā)行1200萬(wàn)股美國(guó)存托憑證，融資額為8400萬(wàn)美元，對(duì)應(yīng)市值約21億美元。

不妨先來(lái)算個(gè)快賬，這個(gè)定價(jià)的市值，略高于今年上半年騰訊的入股價(jià)格持平，由騰訊領(lǐng)投，小米及其他財(cái)務(wù)投資者跟投的B輪融資，趣頭條投后估值為18億美元左右；低于人民網(wǎng)旗下基金的入手價(jià)，人民網(wǎng)旗下基金8月份的戰(zhàn)略投資，投資后估值為27億美元左右。

趣頭條調(diào)低價(jià)格，可能是考慮到中美貿(mào)易戰(zhàn)引發(fā)的中概率行情集體下挫，不惜底價(jià)上市，也是為后期上漲留存了足夠的空間。

再?gòu)娜袠I(yè)橫向類比一番。近日，華爾街投行摩根大通給予了一點(diǎn)資訊150-180億元人民幣的估值，折合21.9億－26.3億美元區(qū)間，而去年10月的E輪融資，一點(diǎn)資訊估值僅為70億人民幣，可見內(nèi)容平臺(tái)的估值水漲船高，但從應(yīng)用市場(chǎng)的排行榜來(lái)看，一點(diǎn)資訊的排名都普遍落后于趣頭條，如此類比，趣頭條定價(jià)合理。今日頭條的估值，更是達(dá)到了驚人的額750億美金。

股價(jià)短期內(nèi)受制于資本市場(chǎng)的整體情況，但市值的高低，最終還是跟隨公司的長(zhǎng)期價(jià)值漲跌——以亞馬遜為例，2000年遭遇互聯(lián)網(wǎng)泡沫大破裂時(shí)，亞馬遜的股價(jià)一度回撤了95%以上，但十幾年過去，亞馬遜的市值比起發(fā)行價(jià)，已經(jīng)上漲了近千倍。

從未來(lái)增長(zhǎng)潛力來(lái)看，在積累了6220萬(wàn)月活用戶之后，無(wú)論是基于基層的10億底層用戶，還是基于微信的10億月活用戶，趣頭條的增長(zhǎng)空間依然相當(dāng)廣闊，因此，趣頭條未來(lái)的用戶等增長(zhǎng)，還有數(shù)倍潛力可以挖掘。

招股書還顯示，趣頭條的用戶增速不但沒有放緩，還是加速提高。比如，剛剛過去的8月，月活用戶從7月份的4840萬(wàn)迅速提升到6200萬(wàn)。

而反映用戶粘性和平臺(tái)吸引力的用戶時(shí)長(zhǎng)，數(shù)據(jù)同樣驚艷，不停加速度。招股書顯示，從2017年第一季度到2018年第一季度，五個(gè)季度用戶時(shí)長(zhǎng)剛剛超過30分鐘，但2018年1月到8月，兩個(gè)多季度的用戶平均時(shí)長(zhǎng)，全部接近或超過50分鐘，剛剛過去的7月和8月，都超過了55分鐘。

從以上維度可以看出，趣頭條依然會(huì)在較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)保持高速增長(zhǎng)，用戶規(guī)模還有數(shù)倍上漲的空間，而且未來(lái)市值，必然也會(huì)隨之翻倍。

從變現(xiàn)能力來(lái)看，與很多2VC的創(chuàng)業(yè)公司不同，趣頭條“不差錢”，變現(xiàn)能力極強(qiáng)。招股書顯示，2016年，趣頭條成立當(dāng)年的營(yíng)收為5795萬(wàn)元；2017年就達(dá)5.2億元，同比上一年增長(zhǎng)近9倍；2018年上半年?duì)I收7.2億元，較2017年上半年的1.1億實(shí)現(xiàn)5倍以上的增長(zhǎng)——顯然，趣頭條已經(jīng)搭建了健康可持續(xù)的變現(xiàn)機(jī)制。

再?gòu)墓蓶|背書來(lái)看，趣頭條的投資者，包含互聯(lián)網(wǎng)巨頭騰訊、京東、小米以及專業(yè)的內(nèi)容機(jī)構(gòu)人民網(wǎng)旗下基金、澎湃等等。

相比于華爾街逐利的投機(jī)者們，顯然，互聯(lián)網(wǎng)巨頭和內(nèi)容機(jī)構(gòu)，具有更為專業(yè)的眼光，而且，相比于短期業(yè)績(jī)，他們更看重投資標(biāo)的的長(zhǎng)遠(yuǎn)價(jià)值和遠(yuǎn)大前程，因此，騰訊和澎湃等股東的背書，就是認(rèn)可了趣頭條具有可持續(xù)的長(zhǎng)期價(jià)值。

其實(shí)，最近上市的中概股也證明了這一點(diǎn)，和趣頭條一樣服務(wù)五環(huán)外人群的社交電商拼多多，上市后股價(jià)一度跌到17元的低點(diǎn)，但最近卻開始逆勢(shì)大漲，如今市值已經(jīng)超越網(wǎng)易，趕超京東了，這也說明了資本市場(chǎng)對(duì)下沉性互聯(lián)網(wǎng)獨(dú)角獸的看好。

過去，階層、知識(shí)、信息、智商、金錢、資源、權(quán)力等如同一把利刃，把13億人切分成一個(gè)個(gè)界限清晰的階差數(shù)列，在傳統(tǒng)輿論場(chǎng)沒有話語(yǔ)權(quán)的基層群體一直處于尷尬的邊緣位置。

但移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，如同360度掃射的聚光燈，照耀到了五環(huán)之外，而趣頭條、快手、拼多多，就是他們的絕對(duì)主場(chǎng)，你可以對(duì)他們視而不見，但絕不能嗤之以鼻。

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