原標題：伊利中報盈利增長僅2.43% 白馬股被質疑成長不再

作者：意卿

來源：GPLP(ID: gplpcn)

8月30日伊利股份公布半年報，2018年上半年，伊利股份實現營業(yè)總收入399.43億元，較上年同期增長19.26%，凈利潤34.69億元，較上年同期增長2.43%。

由于盈利增速下滑，市場資金用腳投票，當天股價重挫下跌7.67%。業(yè)績背后有什么原因呢？

GPLP君注意到，規(guī)模日漸龐大的伊利股份正以一騎絕塵之姿蒙眼狂奔，毫無疑問在中國乳業(yè)市場，已經鮮有同類公司能與體量高達680多億元年營收的伊利股份相抗衡。即便曾一度與伊利要分庭抗禮的蒙牛乳業(yè)，如今也表示要縮小與伊利的差距。

然而，越是靠近金字塔頂端越難攀升。伊利股份主營業(yè)務穩(wěn)步上升背后，一些列數字的變化頗堪玩味。

銷售費用暴漲，凈利潤增長降速

近幾年伊利股份的銷售費用是處于上升狀態(tài)，在2018年半年報公布的數據來看，銷售費用高達101.7億元，同比暴漲32.98%?！倪^去幾年財報數據及行業(yè)經驗來看，伊利股份營業(yè)收入增長與銷售費用的攀升，更進一步來講與巨額廣告投放造成的影響力息息相關。下大力氣投放廣告、植入產品、冠名視綜網綜，歸根究底還是為了產品銷量的提升，然而這條路似乎沒有盡頭。

面對如此高增長的銷售費用，歸母凈利潤的增長卻顯得有些跟不上腳步，2018年半年度伊利股份歸母凈利潤為34.46億元，同比增長金2.43%。從近幾年看，伊利股份的歸母凈利潤增速呈明顯下滑狀態(tài)。

或許這是市場不買賬的原因之一。

來源：2018年半年報

此外，伊利股份半年報還曝出投資活動與籌資活動現金流下降的情況。而半年報中給出的解釋是投資活動產生的現金流量凈額變動原因主要是本期購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金增加所致。

籌資活動產生的現金流量凈額變動原因一是本期償還短期借款增加使得籌資活動產生的現金流出增加；二是本期借入的銀行借款減少使得籌資活動產生的現金流入減少。

沖擊世界乳企5強還有戲嗎

自2013年首入世界乳企前十強排名后，伊利集團的世界前五夙愿即開始無限放大。按目前營收計算，若要于2020年躋身世界乳企五強，其未來幾年的年復合增長率至少要達到13.3%。保守估計其年營收應達到1000億人民幣以上。

來源：wind

而伊利股份2015-2017年的營收同比增長分別為10.88%，0.41%，12.29%。沖擊世界乳企五強的夙愿并不容易實現，前方的國際傳統(tǒng)巨頭實力不俗，后又有國內公司緊追不舍，如何實現并不算低的預期年復合增長，著實需要費些思量。

蒙牛乳業(yè)2017年年報營收也在600億元之上，雖然與伊利股份有差距。但是蒙牛的再度崛起亦給伊利股份在國內逐步擴大市場份額造成不小壓力。未來如何穩(wěn)步提高營收、利潤水平，如何平衡成本、銷售投入，面對前所未有壓力的伊利集團如何見招拆招值得拭目以待。

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