原標(biāo)題：從中國(guó)鐵塔上市看資本市場(chǎng)的估值邏輯

小米集團(tuán)（01810.HK）創(chuàng)下的374港元的今年最高上市集資額，預(yù)計(jì)很快就會(huì)被打破。昨天，中國(guó)鐵塔（00788.HK）舉行路演，預(yù)計(jì)將發(fā)售約431.15億H股，每股招股區(qū)間為1.26-1.58港元。

從目前來(lái)看，大資金對(duì)于中國(guó)鐵塔可謂趨之若鶩：公司這次上市將引入10位基礎(chǔ)投資者，一共認(rèn)購(gòu)14.24億美元（約111.1億港元）。其中高瓴資本認(rèn)購(gòu)4億美元（約31.2億港元），OZ Funds認(rèn)購(gòu)3億美元（約23.4億港元），阿里巴巴的旗下淘寶中國(guó)、中石油及Invus Public Equity各自認(rèn)購(gòu)1億美元（約7.8億港元）。

由此，中國(guó)鐵塔的招股價(jià)很可能會(huì)定在最高位，以此計(jì)算的集資額約為681億港元，遠(yuǎn)超小米集團(tuán)的374港元，而且還將創(chuàng)下全球資本市場(chǎng)近4年來(lái)的最高IPO集資額。

更讓小米恍然若失的，恐怕還是估值：

一家似乎并不那么互聯(lián)網(wǎng)，只是為中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通三大運(yùn)營(yíng)商提供鐵塔基站業(yè)務(wù)的公司，成立僅僅4年的時(shí)間，上市的時(shí)候卻獲得了高達(dá)121.4倍的PE估值，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)主打互聯(lián)網(wǎng)概念的小米。這又是為什么呢？

原因其實(shí)很簡(jiǎn)單，中國(guó)鐵塔壟斷了中國(guó)幾乎所有的通信用鐵塔業(yè)務(wù)。中國(guó)鐵塔的招股說(shuō)明書顯示，中國(guó)鐵塔是世界上通訊鐵塔最多的電信基礎(chǔ)設(shè)施集團(tuán)，擁有180萬(wàn)座移動(dòng)基站。截至2017年12月31日，以站址數(shù)量計(jì)，中國(guó)鐵塔在中國(guó)通信鐵塔基礎(chǔ)設(shè)施市場(chǎng)中的份額為96.3%；以收入計(jì)，市場(chǎng)份額為97.3%。

中國(guó)鐵塔99%的收入來(lái)自于三大運(yùn)營(yíng)商租用中國(guó)鐵塔的基站服務(wù)。2018年一季度，中國(guó)鐵塔來(lái)自中國(guó)移動(dòng)的營(yíng)收為94.65億元。占比54.9%；來(lái)自中國(guó)聯(lián)通的營(yíng)收為38.84億元，占比為22.5%；來(lái)自中國(guó)電信的營(yíng)收為37.88億元，占比為22%。

中國(guó)鐵塔于2014年7月18日成立，到2015年底完成了對(duì)于三大運(yùn)營(yíng)商幾乎所有鐵塔資源的接收。由此，中國(guó)鐵塔2016年的營(yíng)業(yè)收入比2015年暴漲了5.36倍。2017年，營(yíng)業(yè)收入則增長(zhǎng)了22.6%。

在7月24日下午的上市新聞發(fā)布會(huì)上，中國(guó)鐵塔董事長(zhǎng)、執(zhí)行董事、總經(jīng)理佟吉祿透露，2018年上半年的營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)了6.2%的同比增長(zhǎng)。

初看起來(lái)，中國(guó)鐵塔最近幾年的營(yíng)業(yè)收入有明顯放緩的勢(shì)頭。不過(guò)，投資者怕是很清楚，最遲明年中國(guó)就將開展5G的預(yù)商用，三大運(yùn)營(yíng)商對(duì)于鐵塔的需求怕是會(huì)有很大的提升。

在新聞發(fā)布會(huì)上，佟吉祿還表示，中國(guó)鐵塔將堅(jiān)持“共享”、“共贏”的商業(yè)模式，積極響應(yīng)共享經(jīng)濟(jì)的號(hào)召，持續(xù)提升共享水平。

目前，除了三大運(yùn)營(yíng)商之外，中國(guó)鐵塔還為環(huán)境監(jiān)控等16個(gè)行業(yè)的客戶提供服務(wù)，跨行業(yè)租戶由去年上半年的2000多個(gè)增加到今年上半年的8.7萬(wàn)個(gè)。今年上半年，來(lái)自三大運(yùn)營(yíng)商之外的“跨行業(yè)站址應(yīng)用與信息業(yè)務(wù)”收入增加了1倍以上；不過(guò)，該項(xiàng)業(yè)務(wù)的收入在中國(guó)鐵塔今年上半年的收入中應(yīng)該還沒超過(guò)1%。

綜合來(lái)看，投資者之所以給中國(guó)鐵塔如此高的估值，最大的原因恐怕還是中國(guó)鐵塔對(duì)于中國(guó)通信鐵塔基礎(chǔ)設(shè)施的壟斷。中國(guó)鐵塔在該市場(chǎng)接近100%的市場(chǎng)份額，豈是僅僅占到中國(guó)智能手機(jī)15%市場(chǎng)份額的小米所能比的？

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