原標(biāo)題：優(yōu)信股價(jià)大漲背后：上市后首份財(cái)報(bào)隱藏的密碼
文/一條輝 GPLP
8月22日優(yōu)信(UXIN)在盤前公布2018年第二季度財(cái)報(bào)。8月21日優(yōu)信股價(jià)卻出人意料提前啟動(dòng)一波財(cái)報(bào)行情，股價(jià)大漲20%領(lǐng)漲中概股。第二季度財(cái)報(bào)發(fā)布后的當(dāng)天，股價(jià)又繼續(xù)上漲6.25%。身為中國(guó)二手車電商第一股，優(yōu)信在6月份登陸納斯達(dá)克后交出的首份財(cái)報(bào)到底如何。讓我們一起仔細(xì)探討一番。
營(yíng)收保持高速增長(zhǎng) 深入精細(xì)化運(yùn)營(yíng)
截至2018年6月30日，優(yōu)信第二季度總收入為6.657億元，同比大幅增長(zhǎng)79.6%；凈收入為人民幣2.097億元，這也是優(yōu)信成立以來(lái)集團(tuán)稅前凈利潤(rùn)首次為正。
優(yōu)信第二季度二手車交易量187710輛，同比增長(zhǎng)28.7%；二手車總交易額125.61億元，與去年同期相比增長(zhǎng)28.0%。2C業(yè)務(wù)交易量95541輛，同比增長(zhǎng)50.4%;2B業(yè)務(wù)交易量在2018年第二季度增加至92169輛。
得益于精細(xì)化管理和整體運(yùn)營(yíng)費(fèi)用效率的提升，市場(chǎng)營(yíng)銷費(fèi)用占營(yíng)收的比重持續(xù)下降，毛利率也由去年同期的55.8%增長(zhǎng)至61.1%，同比提高5.3個(gè)百分點(diǎn)。
開源節(jié)流的結(jié)果，從而讓優(yōu)信的凈虧損得到了有效控制。Non-GAAP調(diào)整后的凈虧損4.341億元，去年同期凈虧損為5.695億元。
優(yōu)信招股書顯示，優(yōu)信是以“發(fā)展階段的成長(zhǎng)型公司”(emerging growth company)的身份在納斯達(dá)克IPO上市。公司將持續(xù)擴(kuò)大投資及業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)方面的資金投入，目前暫沒有盈利或產(chǎn)生正現(xiàn)金流的打算，甚至將繼續(xù)承受重大損失。在財(cái)報(bào)發(fā)布后召開的分析師電話會(huì)議上，優(yōu)信集團(tuán)董事長(zhǎng)兼CEO戴琨強(qiáng)調(diào)：“會(huì)做出相應(yīng)的戰(zhàn)略部署來(lái)穩(wěn)固市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。不斷加強(qiáng)科技創(chuàng)新以及線上線下業(yè)務(wù)的一體化，從而提升公司的交易額、業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率和品牌意識(shí)。”
8月16日，全球知名的投行高盛首次將優(yōu)信納入評(píng)級(jí)范圍。高盛在其發(fā)布的報(bào)告表示，優(yōu)信未來(lái)12個(gè)月的目標(biāo)股價(jià)為9.7美元，給予“買入”(BUY)評(píng)級(jí)。
高盛分析師Ronald Keung稱，在一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)，該公司是安全的，因?yàn)榇嬖诙鄠€(gè)資金充裕的業(yè)務(wù)。高盛分析師預(yù)計(jì)優(yōu)信將在2020年前實(shí)現(xiàn)盈利。
高盛和摩根士丹利都在財(cái)報(bào)發(fā)布后更新了對(duì)優(yōu)信股票的評(píng)級(jí)，摩根士丹利認(rèn)為：保持增持評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)依然是14美元。分析師認(rèn)為優(yōu)信在營(yíng)收、利潤(rùn)率、調(diào)整后凈虧損等方面財(cái)務(wù)表現(xiàn)均大大超出預(yù)期。得益于Q2季度的強(qiáng)勁表現(xiàn)、公司在2C業(yè)務(wù)上的投入力度及穩(wěn)健的逾期率風(fēng)險(xiǎn)控制，市場(chǎng)營(yíng)銷等費(fèi)用的控制效率，對(duì)優(yōu)信Q3季度的財(cái)務(wù)抱有很大期待。在GPLP看來(lái)，優(yōu)信的價(jià)值在于業(yè)務(wù)積累和沉淀，短期盈虧不是很重要(先贏得是紙，后贏得是錢)，最為重要的應(yīng)該是通過(guò)不斷提升市場(chǎng)占有率，形成品牌效應(yīng)和口碑效應(yīng)。從而實(shí)現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)。
B2C業(yè)務(wù)上快車道 成交量營(yíng)收齊頭并進(jìn)
目前，優(yōu)信的業(yè)務(wù)主要分為3種：2C交易服務(wù)收入；2C助貸服務(wù)收入；2B交易服務(wù)收入。B2C業(yè)務(wù)相對(duì)來(lái)說(shuō)比較成熟，對(duì)客戶的服務(wù)體系都已建立的比較完善。2018年第二季度，優(yōu)信2C交易收入0.9億元，同比增長(zhǎng)94.1%;交易車輛9.6萬(wàn)輛，同比提升50.4%;車貸服務(wù)促成收入3.2億元，同比增長(zhǎng)83.3%;其中助貸服務(wù)費(fèi)率由上年同期的4.8%提升至7.1%，交易服務(wù)傭金率由去年同期的0.8%增至1.2%。
與此同時(shí)，優(yōu)信在Q2季度逾期率風(fēng)險(xiǎn)控制方面表現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)健，車貸服務(wù)促成收入增長(zhǎng)迅猛，未來(lái)將持續(xù)推動(dòng)2C業(yè)務(wù)發(fā)展。
優(yōu)信集團(tuán)CFO曾真認(rèn)為目前公司的當(dāng)務(wù)之急是：“著重關(guān)注業(yè)務(wù)中增長(zhǎng)比較快速的單元，同時(shí)穩(wěn)固B2B業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，目前沒有繼續(xù)增加服務(wù)業(yè)務(wù)品類的需求?！?/strong>在優(yōu)信的業(yè)務(wù)中，二手車助貸服務(wù)的營(yíng)收占比很高，有人因此認(rèn)為優(yōu)信表面是賣車，核心還是金融，并將其定性為一家金融公司，而非二手車電商公司。
GPLP君認(rèn)為這一觀點(diǎn)是倒果為因，只有在二手車交易的場(chǎng)景下，順應(yīng)消費(fèi)者需求提供助貸服務(wù)才能實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)久發(fā)展。單純的助貸服務(wù)只要有錢都可以做，然而離開二手車交易場(chǎng)景下的業(yè)務(wù)就是無(wú)源之水無(wú)本之木，無(wú)法永續(xù)發(fā)展。高盛分析認(rèn)為，優(yōu)信線上線下一體化的商業(yè)模式，正在創(chuàng)造一個(gè)良性的反饋閉環(huán)：大規(guī)模經(jīng)銷商入駐有效帶動(dòng)車源量增長(zhǎng)，從而促成越來(lái)越多的買家交易，進(jìn)而為優(yōu)信實(shí)現(xiàn)更好的定價(jià)及服務(wù)能力生成了海量大數(shù)據(jù)。
做空者怎么辦
優(yōu)信的總股本2.92億，其中IPO發(fā)行2500萬(wàn)，這么少的流通盤，加上隨著全面取消二手車限遷政策的持續(xù)推進(jìn)，平臺(tái)的跨區(qū)域交易占比和整體交易效率將得到大幅度提升，二手車電商平臺(tái)將迎機(jī)遇窗口期。做空的風(fēng)險(xiǎn)還是很大的。
對(duì)于做空者反復(fù)強(qiáng)調(diào)的虧損問(wèn)題，財(cái)報(bào)中指出，運(yùn)營(yíng)虧損包括為管理層及雇員授出的購(gòu)股權(quán)確認(rèn)開支、發(fā)行限制性股份、 A類及B類普通股重新分類及重新分配的支出。
戴琨透露：“在員工激勵(lì)上加大了投入，導(dǎo)致毛利率有輕微下降。通常情況下，受到季度因素的影響，下半年二手車交易量會(huì)有所上升，因此公司業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)化率和收益也會(huì)升高。”優(yōu)信預(yù)計(jì)，2018年第三季度總營(yíng)收將介于8.1億元人民幣和8.5億元人民幣之間，仍將保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
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