原標(biāo)題：小米拼多多跌破發(fā)行價(jià)，三個(gè)層面深度解讀獨(dú)角獸投資風(fēng)險(xiǎn)

近段時(shí)間上市的獨(dú)角獸似乎表現(xiàn)不怎么樣，8月2日，小米股價(jià)再度跌破17港元發(fā)行價(jià)，這距離其最高點(diǎn)已經(jīng)跌去20%。拼多多更慘，上市后便不斷狂跌，至今仍無(wú)企穩(wěn)跡象。當(dāng)然，麻煩的不僅僅是這兩家公司，更早前上市的趣店，其股價(jià)走勢(shì)大家自己看。

小米股價(jià)走勢(shì)圖

拼多多股價(jià)走勢(shì)圖

趣店股價(jià)走勢(shì)圖

面對(duì)這種局面，所有的投資者，無(wú)論是機(jī)構(gòu)還是散戶(hù)，對(duì)獨(dú)角獸都會(huì)多一個(gè)心眼，因?yàn)橐坏┵Y本市場(chǎng)對(duì)獨(dú)角獸喪失信心，其影響將會(huì)是全面的，更何況未來(lái)要上市的獨(dú)角獸諸如美團(tuán)等也面臨一系列問(wèn)題，因此，我們認(rèn)為獨(dú)角獸的投資風(fēng)險(xiǎn)已然來(lái)臨。

一，第一重風(fēng)險(xiǎn)：獨(dú)角獸是否存在普遍意義上的泡沫？

業(yè)界對(duì)獨(dú)角獸的定義主要包括兩點(diǎn)，一是估值須在10億美元以上，二是創(chuàng)辦時(shí)間相對(duì)較短。如果一個(gè)企業(yè)能晉升為獨(dú)角獸，它就能獲得更大的關(guān)注度、更多的資源，在IPO、投資并購(gòu)方面占據(jù)優(yōu)勢(shì)，現(xiàn)如今甚至連大A股也要為獨(dú)角獸開(kāi)綠燈。因此近年來(lái)不少企業(yè)在接受風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)，都自覺(jué)的往獨(dú)角獸的方向靠。

根據(jù)胡潤(rùn)研究院發(fā)布的《2017胡潤(rùn)大中華區(qū)獨(dú)角獸指數(shù)》，截止去年底，大中華區(qū)獨(dú)角獸企業(yè)總數(shù)達(dá)120家，整體估值總計(jì)超3萬(wàn)億。毫不夸張的說(shuō)，獨(dú)角獸企業(yè)已呈現(xiàn)遍地開(kāi)花的態(tài)勢(shì)。

對(duì)此我卻有一個(gè)擔(dān)心------獨(dú)角獸是否存在普遍意義上的泡沫？這種估值體系是否有切實(shí)可靠的商業(yè)模式、經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)予以支撐？

這種擔(dān)心并非杞人憂(yōu)天，在IPO之前，企業(yè)所呈現(xiàn)出的數(shù)據(jù)未必客觀真實(shí)，就以很多行業(yè)普遍存在的“刷單”為例，通過(guò)刷單可以讓企業(yè)的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)成倍增長(zhǎng)，營(yíng)造出虛假繁榮的局面，并使其獲得更高的估值，這種操作手法甚至被很多投資人默認(rèn)可行。不過(guò)在IPO之后，由于遭遇更嚴(yán)格的監(jiān)管，這種操作手法的空間被大大壓縮，一旦經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)回歸真實(shí)水平，巨大的泡沫必然會(huì)被刺破，股價(jià)走勢(shì)“兵敗如山倒”就很容易理解。

當(dāng)然，我不敢說(shuō)所有的獨(dú)角獸都存在泡沫，但是可以肯定的是，在今天這個(gè)擅長(zhǎng)跟風(fēng)、炒作的大環(huán)境下，估值靠譜的獨(dú)角獸并不太多，正如雷軍所說(shuō)，“只要站在風(fēng)口，豬也能飛上天”，這正是投資獨(dú)角獸最大的“潛在”風(fēng)險(xiǎn)。

二，第二重風(fēng)險(xiǎn)：商業(yè)模式、負(fù)面輿論、政策監(jiān)管

除估值泡沫外，在商業(yè)模式層面，不少獨(dú)角獸也面臨質(zhì)疑和爭(zhēng)議。最典型的就是拼多多，近段時(shí)間，針對(duì)拼多多的負(fù)面新聞鋪天蓋地，這其中固然存在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手炒作的嫌疑，但如果拼多多的模式無(wú)懈可擊，又如何能掀起這么大的風(fēng)浪？

類(lèi)似的問(wèn)題在小米、趣店身上也出現(xiàn)過(guò)，從輿論發(fā)酵的角度來(lái)看，一般這類(lèi)企業(yè)爆出IPO消息時(shí)，網(wǎng)上會(huì)陸陸續(xù)續(xù)的出現(xiàn)一些反面的新聞和評(píng)論，在IPO之后勢(shì)頭可能會(huì)更為猛烈，并影響公司的股價(jià)。任何一家企業(yè)對(duì)這類(lèi)情況都必須提前擬定應(yīng)對(duì)策略，避免事態(tài)蔓延到不可控制的地步。

首先我們看看負(fù)面輿論的參與者究竟是何背景？參與負(fù)面輿論的人主要分為三類(lèi)：第一類(lèi)是企業(yè)的直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，通過(guò)操作負(fù)面輿論打擊競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，俗稱(chēng)“黑公關(guān)”；第二類(lèi)是各類(lèi)媒體、自媒體，有的是收錢(qián)做打手，有的是為了引起對(duì)方注意，尋求合作機(jī)會(huì)；第三類(lèi)則是看熱鬧不怕事兒大的圍觀者，他們沒(méi)有明確的利益訴求，但看法偏主觀，也很容易被帶入情緒。

接下來(lái)我們看看負(fù)面輿論的操作模式。上面提到，在企業(yè)IPO后往往伴隨著鋪天蓋地的負(fù)面新聞，存在明顯的精心策劃的痕跡，這在之前的趣店和如今的拼多多上表現(xiàn)得非常突出，為何如此？以趣店為例，在IPO之前，可能很多人都沒(méi)聽(tīng)說(shuō)過(guò)趣店，如果競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在這個(gè)階段進(jìn)行輿論炒作，效果非常有限，但I(xiàn)PO之后，趣店的知名度大大提升，在這種情況下，炒作負(fù)面輿論將達(dá)到事半功倍的效果。再者，IPO之前企業(yè)公布的消息非常有限，但I(xiàn)PO之后，企業(yè)高度透明化，這不僅會(huì)給負(fù)面輿論帶來(lái)素材，而且一舉一動(dòng)也更容易被放大，以拼多多為例，上市之后的這波負(fù)面報(bào)道已經(jīng)引發(fā)相關(guān)部門(mén)重視，接下來(lái)不排除對(duì)其實(shí)施更嚴(yán)厲的監(jiān)管。第三，從商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的角度來(lái)看，一般情況下，僅靠輿論炒作是很難阻止企業(yè)IPO的，當(dāng)年拉手網(wǎng)IPO失敗主要源于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手對(duì)其財(cái)務(wù)問(wèn)題的直接舉報(bào)，并非輿論上出現(xiàn)了什么不利因素。不過(guò)IPO之后，如果競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手再發(fā)動(dòng)輿論攻勢(shì)，則很容易影響公司股價(jià)。

因此，我說(shuō)商業(yè)模式、負(fù)面輿論、政策監(jiān)管可能成為獨(dú)角獸的第二項(xiàng)投資風(fēng)險(xiǎn)道理就在這兒。如果商業(yè)模式存在較為嚴(yán)重的問(wèn)題，那么負(fù)面輿論所造成的殺傷力也會(huì)更大，也會(huì)引發(fā)更嚴(yán)厲的政策監(jiān)管。相反，如果商業(yè)模式較為靠譜，那么即便遭遇負(fù)面輿論，企業(yè)也能應(yīng)付自如。

我們以小米、拼多多、趣店為例，仔細(xì)分析一下，我們發(fā)現(xiàn)，拼多多和趣店都存在“原罪”，趣店的原罪是校園貸，白條、裸條事件頻發(fā)，引發(fā)一系列社會(huì)問(wèn)題，而拼多多的原罪是山寨、假貨，違反商業(yè)道德，影響消費(fèi)者利益。這種存在“原罪”的商業(yè)模式不僅面臨巨大的政策風(fēng)險(xiǎn)，而且在成熟資本市場(chǎng)上，投資者用腳投票幾乎是無(wú)法避免的結(jié)果。

不過(guò)，小米的商業(yè)模式并不存在原罪，你可以不認(rèn)可小米“硬件+新零售+互聯(lián)網(wǎng)”的鐵人三項(xiàng)模式，但你不能站在商業(yè)道德層面對(duì)其進(jìn)行批判，更何況小米手機(jī)的市場(chǎng)份額、產(chǎn)品線擺在那里。因此，我認(rèn)為投資小米股票面臨的不確定性會(huì)更小，你幾乎只需要關(guān)注它的業(yè)績(jī)就行了，不必要管其他。

三，第三重風(fēng)險(xiǎn)：對(duì)互聯(lián)網(wǎng)巨頭的依賴(lài)性

在很多獨(dú)角獸的身上我們都能看到互聯(lián)網(wǎng)巨頭的身影，這不難理解，如今騰訊阿里等互聯(lián)網(wǎng)巨頭不斷通過(guò)投資、入股的方式拉攏獨(dú)角獸，既是為了拓展商業(yè)體系，獲取更多的用戶(hù)和流量，同時(shí)也是為了獲取高額回報(bào)。為了推動(dòng)獨(dú)角獸快速成長(zhǎng)，盡快IPO，巨頭們自然也會(huì)傾注更多的資金和資源，這就造成了一個(gè)嚴(yán)重的問(wèn)題，部分獨(dú)角獸可能對(duì)互聯(lián)網(wǎng)巨頭存在巨大的依賴(lài)性。在這方面，趣店是個(gè)非常典型的例子。

客觀上講，一旦獨(dú)角獸抱上某個(gè)互聯(lián)網(wǎng)巨頭的大腿，所獲得的好處包括但不限于資金層面、用戶(hù)層面、流量層面、公關(guān)層面等等。換言之，互聯(lián)網(wǎng)巨頭對(duì)這些獨(dú)角獸所提供的是一個(gè)高速通道，一旦離開(kāi)巨頭的支持，這些獨(dú)角獸恐難保持快速增長(zhǎng)，說(shuō)直白點(diǎn)，這些獨(dú)角獸幾乎是沒(méi)有什么核心競(jìng)爭(zhēng)力的。

再一個(gè)，互聯(lián)網(wǎng)巨頭對(duì)任何一個(gè)獨(dú)角獸的支持都不可能是恒定不變的，一方面，諸如阿里騰訊這類(lèi)巨頭旗下都有為數(shù)不少的小弟，不可能傾盡全力去支持某一家；另一方面，在這些獨(dú)角獸IPO后，如果過(guò)了解禁期，這些互聯(lián)網(wǎng)巨頭紛紛拋售股票套現(xiàn)，此后他們還會(huì)一如既往的支持獨(dú)角獸么？

綜合上述三個(gè)層面，我認(rèn)為，對(duì)獨(dú)角獸的投資一定要謹(jǐn)慎，因?yàn)槊媾R的風(fēng)險(xiǎn)和不可控的因素實(shí)在太多。對(duì)于小米和拼多多，我認(rèn)為小米應(yīng)該不會(huì)步趣店的后塵，但是拼多多會(huì)怎么樣，我就不好說(shuō)了。

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