原標題：QQ音樂IPO箭在弦上，騰訊娛樂憑什么值300億美元？

除小米和美團外，據(jù)傳業(yè)界還有更多的公司將在近期啟動IPO，比如映客、今日頭條、騰訊娛樂等等，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)將迎來久違的“上市潮”。在上述一系列公司中，騰訊娛樂是一個非常獨特的存在，因為在不少業(yè)內(nèi)人士看來，在線音樂似乎沒有太大的盈利空間，高價購置版權不過賠本賺吆喝。然而，以在線音樂為核心業(yè)務的騰訊娛樂不僅要IPO，而且據(jù)說估值高達300億美元，令人“大跌眼鏡”。

一

在分析騰訊娛樂IPO之前，我們先看看國內(nèi)在線音樂的市場格局，目前這一細分市場的玩家主要有如下幾個，一是騰訊娛樂，包括QQ音樂、酷狗音樂、酷我音樂三大APP組成的產(chǎn)品矩陣；二是阿里旗下的蝦米音樂；三是百度音樂與太合音樂合并成立的太合音樂集團；四是網(wǎng)易旗下的網(wǎng)易云音樂。

從戰(zhàn)略層面分析，阿里似乎是最差勁的，本身旗下有天天動聽（后升級為阿里星球）和蝦米音樂兩大產(chǎn)品，勉強可以抗衡騰訊和網(wǎng)易，后來天天動聽停掉了音樂服務，引發(fā)了大量的用戶吐槽。被寄予厚望的蝦米音樂在產(chǎn)品力、曲庫資源、社交屬性等方面都不占優(yōu)勢，市場份額、用戶數(shù)據(jù)也并不突出，如此看來，阿里滅掉天天動聽全面扶持蝦米音樂的策略并不成功。

令人遺憾的不只是天天動聽，還包括百度音樂，說到百度音樂就不得不提千千靜聽，當年千千靜聽曾被網(wǎng)民評選為中國十大優(yōu)秀軟件之一，其火爆程度甚至不輸于酷狗。2006年7月，千千靜聽被收購后，百度方面并未致力于用戶體驗的提升，相反還在千千靜聽里植入“百度工具條”等功能，連軟件名稱也改掉了。說得直白點，百度收購千千靜聽的目的就是為了通過它獲得更大的流量，擴大知名度，而非通過它去深入布局在線音樂。

不久前，太合音樂集團宣布完成10億元融資，旗下百度音樂更名為“千千音樂”，啟用全新的LOGO和域名，這或多或少會引發(fā)網(wǎng)民對千千靜聽的懷念，然而，此一時彼一時，在競爭如此激烈的當下，還有多少人會買“千千音樂”的賬呢？

至于網(wǎng)易云音樂，它堪稱在線音樂市場的一匹黑馬。該產(chǎn)品于2013年4月23日正式發(fā)布，在去年，網(wǎng)易云音樂對外宣布完成7.5億元A輪融資，估值達到80億。數(shù)據(jù)顯示，目前網(wǎng)易云音樂的用戶量已突破4億，用戶量增長迅猛。網(wǎng)易云音樂之所以能異軍突起，除界面精致、設計感強之外，另外還有一個重要因素，就是歌單和評論這兩塊做得很好，為網(wǎng)易云音樂營造了強大的“社區(qū)”氛圍，而且這幾年網(wǎng)易云音樂也在謀求多元化的發(fā)展模式，也頗受好評，該產(chǎn)品再次繼承了“網(wǎng)易出品，必屬精品”的優(yōu)良傳統(tǒng)。

最后說說騰訊娛樂，如上所述，騰訊娛樂包含QQ音樂、酷狗音樂、酷我音樂三大APP，那么這三大APP在行業(yè)內(nèi)處于一個什么地位呢？艾媒咨詢發(fā)布的報告顯示，QQ音樂、酷我音樂、酷狗音樂在用戶滿意度、活躍用戶數(shù)等重要指標上竟然包攬了前三名。既然前三甲都是騰訊包攬，那么在線音樂這場游戲，結果已塵埃落定。

二

基于上述分析不難看出，騰訊娛樂真正的對手只有一個，就是網(wǎng)易云音樂，其他兩家看似背靠巨頭，實則不堪一擊。換個層面來看，正是因為阿里和百度在戰(zhàn)略層面犯了太低級的錯誤，反而給了網(wǎng)易和騰訊的機會。因此，阿里和百度不足為懼，只有網(wǎng)易云音樂是騰訊娛樂最大的絆腳石。

在之前，騰訊娛樂曾數(shù)次向網(wǎng)易云音樂發(fā)起版權大戰(zhàn)，尤其是去年9月12日，騰訊音樂要求網(wǎng)易云下架之前和騰訊音樂合作轉授的約500萬首歌曲，導致網(wǎng)易云很多歌單大面積變灰。通過這次事件，網(wǎng)易云音樂版權方面的短板充分暴露了出來，在這種情況下，無論網(wǎng)易云音樂的產(chǎn)品力有多強悍，依然無法邁過版權這一關。

說到版權，騰訊娛樂到底有多大優(yōu)勢？統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，憑借三大平臺，騰訊娛樂的版權曲庫覆蓋率高達90%，對版權資源擁有絕對控制權，這使其在獨家版權和轉授權上都處于主動地位。這一點是網(wǎng)易云音樂羨慕不來的，因為騰訊的資金實力遠勝過網(wǎng)易，對于水漲船高的版權費，騰訊有能力承受，但網(wǎng)易就不行。說白了，這背后還是誰錢多誰說了算，并不是簡單的“壟斷”現(xiàn)象。

另一方面，騰訊娛樂旗下幾款APP的界面、功能、體驗都有不小的提升，尤其是QQ音樂，相比以前進步很大。這并不奇怪，網(wǎng)易云音樂所擁有的特色功能其他APP一樣可以做，沒有任何門檻可言，所以，網(wǎng)易云音樂并沒有牢固的護城河。然而，因為版權是無法繞開的砍，網(wǎng)易云音樂的用戶粘度在QQ音樂面前也不堪一擊。

以本人為例，我一直是網(wǎng)易云音樂的忠實用戶，近年來雖然網(wǎng)易云音樂下架了很多音樂資源，但我依然不離不棄。而且，在版權大戰(zhàn)全面爆發(fā)以后，我迫不得已下載了QQ音樂，在充分適應之后，我現(xiàn)在已經(jīng)很少再使用網(wǎng)易云音樂。

再者，既然說到社區(qū)化，騰訊旗下有微信、QQ等強大的社交工具，加上海量的用戶，使得騰訊娛樂旗下的各大音樂APP如虎添翼，在社區(qū)化方面必然會走得比網(wǎng)易云音樂更寬。當然，現(xiàn)在網(wǎng)易云音樂整體也做得不錯，基于之前多年的積累，網(wǎng)易云音樂甚至還有不小的優(yōu)勢，比如樂評方面，無論從數(shù)量還是質(zhì)量上看，都相當給力。但騰訊娛樂追趕的步伐正在加快，按照現(xiàn)在的趨勢下去，騰訊娛樂在社區(qū)方面全面超過網(wǎng)易云音樂只是時間問題，因為騰訊娛樂在用戶和版權方面的優(yōu)勢太過明顯。

另外，騰訊娛樂還在不斷拓展邊界，4月下旬，QQ音樂與電影《后來的我們》聯(lián)合出品了《萬人合唱<后來>MV——<后來2018>》，又比如，QQ音樂與滴滴、摩拜、寶馬、優(yōu)衣庫、老佛爺百貨等不同領域的頂尖品牌進行跨界合作。這些舉措不僅提升了騰訊娛樂的品牌影響力，也真正讓用戶感受到在線音樂多元化的價值和運作方式。

三

那么回歸到主題，騰訊娛樂值300億美元嗎？先插個題外話，騰訊分拆騰訊娛樂讓我想起了另一件事------去年騰訊分拆網(wǎng)絡文學業(yè)務閱文集團，后者成功在香港上市。兩者的手法如出一轍，如下圖所示，這是閱文集團的股價走勢圖，最近一年閱文集團股價最高110，最低59.45，現(xiàn)在的價格相比最低價只高出了20%左右，表現(xiàn)難說理想。目前閱文集團總市值670.30億港幣，按照300億美元計算，騰訊娛樂的市值幾乎相當于3.5個閱文集團。即便在線音樂比網(wǎng)絡文學更有想象空間，但這個估值對比閱文集團也明顯偏高了。

再一個，網(wǎng)易云音樂去年融資時估值為80億人民幣，今年用戶數(shù)量有所增加，大致從去年的三億增長到四億多，我們姑且按照150億人民幣來估算，那么騰訊娛樂300億美元的估值，也相當于13個網(wǎng)易云音樂，這是否過于夸張了？我認為騰訊娛樂旗下的三款APP其實有很多用戶是重合的，它們也可能是網(wǎng)易云音樂的用戶，因此，騰訊娛樂的實際價值并不能單純的由三個APP進行價值疊加。

在財務數(shù)據(jù)方面，據(jù)部分自媒體的報道，騰訊娛樂2017年全年營業(yè)收入超過90億，凈利潤超過16億。騰訊娛樂預計2018年營業(yè)收入將超過170億元人民幣，凈利潤將達到36.5億元人民幣。（數(shù)據(jù)來源http://baijiahao.baidu.com/s?id=1600362574009882395&wfr=spider&for=pc ）如果按照36.5億的凈利潤來計算，300億美元的估值，市盈率超過50倍，也不便宜。

那么，唯一能支持300億美元估值的直接證據(jù)，應該是全球第一大音樂平臺、音樂流媒體公司Spotify，2018年4月Spotify在紐交所完成IPO，截至7月9日，其市值達到315億美元。財務方面，截至2018年一季度，Spotify仍未擺脫虧損，至少在業(yè)績層面，騰訊娛樂強于Spotify。

而且，一個比較好的現(xiàn)象是，騰訊娛樂的盈利模式正變得日益多元化，目前其主要收入來源包括付費音樂、秀場、轉授權、廣告、游戲等多個層面。也就是說，騰訊娛樂給大家的是一個具備極大想象空間的平臺，而非做點音樂賺點小錢?？纯赐跽邩s耀和微信的成功，你就明白，騰訊娛樂的格局，可能還真不是其他幾家能比的。

總之，你很難說清楚騰訊娛樂到底值不值300億美元，畢竟估值曾高達千億美元的小米如今也才500億美元出頭而已。

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