原標(biāo)題:袁國寶:IPO觀察|一大波公司赴港上市,港股或步大A股后塵?
繼小米、獵聘、映客成功登陸港交所后,據(jù)說還有一大波TMT領(lǐng)域的獨角獸“躍躍欲試”,其中有美團、滬江網(wǎng)、寶寶樹、找鋼網(wǎng)等等,這標(biāo)志著互聯(lián)網(wǎng)公司新一輪上市潮已然來臨。
對于這種趨勢,金沙江創(chuàng)投合伙人朱嘯虎表示極為樂觀------“逐步到了收獲的季節(jié)了,現(xiàn)在只是開始,后面還會有更多的公司登陸資本市場?!睂嶋H上,這種壯觀的場面前些年也出現(xiàn)過,不同之處在于,之前赴美上市的公司很多,但在這波上市潮中似乎大家都偏愛香港。
一、允許“同股不同權(quán)”,赴港上市最大的障礙已消除
所謂“同股不同權(quán)”,又稱“雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)”、“AB股結(jié)構(gòu)”,AB股的表決權(quán)大有不同,一般情況下,A類股一股相當(dāng)于一票投票權(quán),B類股一股相當(dāng)于十票投票權(quán)。B類股一般由管理層持有,主要包括始創(chuàng)股東及其團隊,通過持有B類股,即便管理層股份被稀釋得差不多,依然擁有絕對的表決權(quán)。A類股一般為外圍股東持有,此類股東看好公司前景,甘愿犧牲一定的表決權(quán)作為入股籌碼。通過這種模式,管理層在公司中只要占據(jù)5%以上的股份,即可獲得50%以上的投票權(quán)。
實施AB股結(jié)構(gòu)最典型的企業(yè)就是阿里巴巴,馬云說過,通過資本去控制一家公司是不恰當(dāng)?shù)?,所以,即便馬云持股不到10%,依然穩(wěn)坐釣魚臺。當(dāng)年阿里上市時,最先考慮的就是香港,無奈香港不允許“同股不同權(quán)”,阿里只得赴美上市。為何此前香港不在這個問題上松口呢?原因是在港股歷史上曾出現(xiàn)過部分AB股企業(yè)侵害小股東利益的現(xiàn)象,為此AB股制度被廢除,“同股同權(quán)”一度被視作香港金融界的核心價值觀。
因為錯失阿里,港交所至今仍很后悔,加之近年來采用AB股架構(gòu)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)越來越多,港交所再次面臨難題------如果依然禁止AB股企業(yè)上市,可能會錯失更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)。經(jīng)過謹慎研究之后,2018年4月30日,港交所發(fā)布文件支持同股不同權(quán),7月9日,小米成為第一家在港上市的AB股企業(yè)。不難看出,正是為了爭取到小米,港交所才打破了對AB股企業(yè)的禁錮。
二、相比美股和A股,赴港上市門檻更低還是更高?
除上述因素外,之所以一眾企業(yè)喜歡赴港上市,還存在另一個重要原因,就是港交所上市門檻更低。以映客為例,這家公司之前試圖在A股實現(xiàn)變相的“借殼上市”,最終未能成行,對此事知名財經(jīng)評論家向小田一針見血的做了如下評論。簡單來說,就是映客借錢給宣亞來收購自己,通過“左手倒右手”的把戲推動映客變相IPO。在監(jiān)管趨于嚴格的今天,這種操作方法顯然是很難通過的。
如果這類企業(yè)不能在A股借殼上市,那么是否可以直接上市呢?這就涉及財務(wù)方面的問題了,眾所周知,業(yè)績不達標(biāo)的企業(yè)是沒辦法登陸A股的。國內(nèi)很多巨頭,包括之前的京東和如今的美團,在IPO時可能都達不到A股的業(yè)績要求,甚至未擺脫虧損。所以,這類企業(yè)只能選擇美國或者香港,這兩者從門檻上來講,孰高孰低?
根據(jù)部分媒體的報道,港交所在接納同股不同權(quán)的公司時,相關(guān)擬上市公司的最低預(yù)期市值不少于400億港元,如果預(yù)期市值低于400億港元,申請人在最近一個財政年度必須錄得10億港元的收益。顯然,美股對虧損類企業(yè)有著更大的容忍度,這也是虎牙直播選擇赴美上市的原因之一。
因此,我認為對AB股企業(yè)來說,A股上市門檻大于香港上市門檻大于美國上市門檻。不過必須補充一句,在IPO完成之后,美國證監(jiān)會對公司的信息披露要求更為透明、嚴格,而香港要寬松一些,企業(yè)面臨的壓力更小。
三、除上市門檻之外,還有哪些因素左右企業(yè)選擇?
除上市門檻之外,還有諸多因素左右企業(yè)選擇上市地。眾所周知,在美國上市的互聯(lián)網(wǎng)巨頭最多,而在香港上市的較少,港交所數(shù)據(jù)顯示,過去10年在港上市的新經(jīng)濟行業(yè)公司僅占香港證券市場總市值的3%,而納斯達克、紐交所以及倫交所該比例分別為60%、47%和14%。因此,近年來很多獨角獸赴港上市,原因就在于香港同類型的公司相對較少,題材更容易受追捧。在這一點上,騰訊顯然做了最好的示范。
對小米來說,這是非常關(guān)鍵的,如果小米赴美上市,在蘋果的壓制下,美國的投資者會怎么看?小米是否能得到理想的估值?再一個,小米“硬件+新零售+互聯(lián)網(wǎng)”的鐵人三項模式能否被華爾街所理解?一句話,小米若赴美上市,恐怕需要不厭其煩的向美國的投資者進行解釋,而在香港上市這一問題就大大緩解,因為小米在國內(nèi)的地位還是相當(dāng)高的,商業(yè)模式也很容易被大陸的投資者讀懂。
從資本層面上講,對外,香港交易所相對開放,可以引進外資;對內(nèi),借助深港通,內(nèi)地資金也可以參與進來,兩全其美。近年來A股不斷走熊,地雷股層出不窮,導(dǎo)致大量投資者逃離A股,轉(zhuǎn)向美股和港股。其中,大陸居民投資美股操作起來很麻煩,且受外匯管制,可投資額度相對較小,在這種背景下,港股將成為最大的受益者。
四、批量上市背后,港股是否會步大A股后塵?
不過即便港股在資本層面存在一定的優(yōu)勢,如此一大波公司赴港上市,也讓我產(chǎn)生了港股是否會步大A股后塵的疑問。上面提到,在上市后,香港的管制比美國寬松,這一點,從頻繁出現(xiàn)的“老千股”身上便能看出一二。
在百度上搜索“香港 老千股”,排名第一的仍然是很久以前我看過的一篇文章《香港老千股如何虧99.99%的可怕經(jīng)歷》,這里面講述了某公司如何通過不斷下跌、不斷合股、不斷折價大比例配股洗劫股民財富的事實,值得一提的是,這樣的老千股在港股中并不是一例兩例。相比之下,A股確實還沒這么恐怖,即便遭遇退市股,也不可能像此文作者描述的那樣------“虧90%僅僅是個開始”。
更重要的是,從大部分網(wǎng)友的評論來看,他們對港股的看法也極為消極,如下圖所示,這是一個我認為相對客觀,同時又不乏深度的評論。在這位網(wǎng)友看來,港股的問題很多,唯一的好處就是便宜。
不過在今天來看,對這位網(wǎng)友未來10年將全部轉(zhuǎn)向A股和美股的觀點我表示保留,美股仍是最好的投資去向,但A股就未必了。去年A股的IPO規(guī)模創(chuàng)下歷史新高,有超過400家企業(yè)完成上市,在巨大的股票供應(yīng)量之下,A股走出了一波靠大盤藍籌支撐的假牛市。今年雖然IPO的規(guī)模有所下調(diào),但面臨的不利因素更多,比如中美貿(mào)易大戰(zhàn)、巨大的解禁量、毫無征兆的閃崩暴雷、上市一年業(yè)績變臉等等,讓投資者虧損累累。
撇開老千股不說,從股票供應(yīng)與市場走勢的關(guān)系來看,說實話,我很擔(dān)心港股會步A股的后塵------在大量IPO后,港股可能很難避免“集體雪崩”。這種擔(dān)心并不多余------數(shù)據(jù)顯示,截至2018年7月10日,A股共新增64家上市公司;美股共新增121家上市公司(包含14只中概股);港股新增上市公司108家,比去年同期增加50%。普華永道預(yù)計2018年將有220家企業(yè)赴港上市,全年集資總額預(yù)計將達到2000-2500億港元,使香港有望再次成為全球最大的IPO市場。
如果與A股按照時間線進行縱向?qū)Ρ?,這種差別更為明顯,如下圖所示,不難看出,在大部分的時間段內(nèi),A股新增上市公司數(shù)量一直遙遙領(lǐng)先,而今年,這種局面將被徹底逆轉(zhuǎn)------需要特別提示的是,2013年A股低于港股原因在于2012年10月~2014年1月A股連續(xù)15個月停發(fā)新股。
大量IPO導(dǎo)致資金分流嚴重,數(shù)據(jù)顯示,截至7月10日,在港股新增上市的108家企業(yè)中,73家企業(yè)存在破發(fā)的現(xiàn)象,破發(fā)率高達67.6%,其中,有34家企業(yè)跌幅超過30%,有8家企業(yè)跌幅已超過50%,形勢不容樂觀。
五、流血也要上市,爭取最后的套現(xiàn)機會
顯而易見,在大量IPO的背景下,港股日子也并不好過,那么對企業(yè)來說,為何流血也要上市呢?因為他們要爭取最后的套現(xiàn)機會。
不得不說,這次小米IPO帶了一個好頭,很多公司都想趁著小米的熱度赴港IPO,畢竟同股不同權(quán)這個口子被打開后,香港對這類企業(yè)的需求將如同“泄洪”一般暴漲,在這個節(jié)骨眼上IPO顯然是天賜良機。
更何況很多企業(yè)的錢也確實燒得差不多,后續(xù)想再融資變得極其困難,上面提到有大量企業(yè)正在排隊,我不知道這里面到底有多少是優(yōu)質(zhì)企業(yè),但可以肯定的是,如果錯過這波上市潮,要等下一波至少又得花幾年時間,有多少企業(yè)能撐過去呢?
從過去的經(jīng)驗來看,對部分創(chuàng)業(yè)者、投資者來說,只要能成功IPO,進行套現(xiàn),他們的使命就完成了,由于港股上市門檻比A股更低,從這個角度看,或許港股的韭菜比美股和A股更好割。
若事實果真如此,我將為港股的股民感到悲哀。
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