原標題：丸美為對賭奔赴IPO，第四次闖關(guān)再被發(fā)審委打回

文/意卿 GPLP

7月30日晚間，據(jù)證監(jiān)會官網(wǎng)消息，鑒于廣東丸美生物技術(shù)股份有限公司(以下簡稱“丸美股份”)尚有相關(guān)事項需要進一步核查，證監(jiān)會決定取消原計劃于7月31日對該公司發(fā)行申報文件的審核。

來源：證監(jiān)會

這是丸美股份三次遞交IPO申請被否后，時隔一年多再次沖刺IPO被否。同為國產(chǎn)美容行業(yè)的相宜本草在排隊兩年后，主動放棄了上市計劃，那么丸美如此急切的想要上市是為什么呢？

為對賭，上梁山

來源：招股說明書

股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，董事長孫懷慶持股81%，妻子王曉蒲持有9%,L Capital持有10%。

其實在2013年5月2日，孫懷慶、王曉蒲與L Capital簽訂的《協(xié)議書》對新股發(fā)行限制、股份處置限制、優(yōu)先購買權(quán)、跟隨出售權(quán)、凈利潤保證和補償、贖回權(quán)、一票否決權(quán)、L Capital特殊權(quán)利的修改與恢復等條款進行約定。

而贖回權(quán)條款主要內(nèi)容為“如果發(fā)行人在L Capital成為發(fā)行人工商登記在冊股東之日起的60個月內(nèi)未能完成合格上市，則L Capital有權(quán)要求孫懷慶、王曉蒲回購其持有的發(fā)行人全部股份”。

而作為VC/PE的一大關(guān)注點就是退出回報率，而L Capital也不例外。而L Capital也在招股書中明確表示，在12個月的鎖定期屆滿后，24個月內(nèi)計劃減持手中擁有的60%-100%的股份。

丸美不可能沒有壓力。

老病灶未治好

2014年6月，廣東丸美生物技術(shù)股份有限公司首次遞交IPO，排隊兩年上會一朝被否。原因主要出自經(jīng)銷模式、產(chǎn)品質(zhì)量問題的檢查和被處罰情況的披露問題上。

兩年后2016年11月，丸美又赫然出現(xiàn)在了審核名單之列，然而帶著驚艷的業(yè)績上會依舊沒能助其成功過會。而過會被否的原因大抵是因為證監(jiān)會發(fā)審委主要對丸美股份的經(jīng)銷模式以及公司未披露產(chǎn)品質(zhì)量曾被通報等情況提出質(zhì)疑。

第三次丸美縮短了申請間隔，2017年7月份再次闖關(guān)，但卻因為招股書隱瞞食藥監(jiān)管的產(chǎn)品質(zhì)量問題而再度失敗。

而這次闖會失敗，老問題的病灶依然存在。

屢被質(zhì)疑的經(jīng)銷模式

經(jīng)銷模式的隱憂是一直存在于丸美當中。長期以來，丸美產(chǎn)品銷售以經(jīng)銷模式為主，直營和代銷模式比例較小。

招股書顯示，報告期內(nèi)，丸美的產(chǎn)品銷售仍以經(jīng)銷模式為主，截至去年底，公司正在合作簽約的經(jīng)銷商數(shù)量為202家，登記在冊的終端網(wǎng)點數(shù)量超過14000個。

2015-2017年，公司經(jīng)銷收入分別為10.96億元、10.63億元和11.70億元，經(jīng)銷收入占比雖然由2015年的92.02%下降至2017年的86.54%，但是86.54%經(jīng)銷占比依舊極高，且終端網(wǎng)點數(shù)量仍進一步擴容。

經(jīng)銷商渠道的復雜，加之管理難度大等也是困擾企業(yè)多年的“頑疾”。細化來看，各層級經(jīng)銷商的管理如何，單證是否齊全、賬期是否規(guī)范等都會是企業(yè)的難題。

質(zhì)量問題

招股書顯示，2015-2017年，丸美股份的廣告宣傳費用支出分別為2.12億元、3.38億元和2.9億元。丸美每年用于廣告宣傳的費用占據(jù)銷售費用的70%。

對于廣告過分迷戀，卻掩蓋不了自己的質(zhì)量問題。

根據(jù)丸美股份披露：在2016年8月至9月期間，丸美股份生產(chǎn)的春紀美白防曬乳產(chǎn)品、丸美防曬精華隔離乳產(chǎn)品、丸美激白防曬精華隔離乳等7批次產(chǎn)品因檢出防曬劑成分與批件及標簽標識不一致等事項被國家食品藥品監(jiān)督管理總局通告。

2017年11月，丸美股份再次被國家食品藥品監(jiān)督管理總局通報，丸美牌隔離乳和防曬乳被判定為不合格產(chǎn)品，雖然最終總局確認這兩款產(chǎn)品都是假冒產(chǎn)品，但是公司經(jīng)銷模式以及自主生產(chǎn)+委外加工的生產(chǎn)模式，也讓發(fā)審委對丸美股份委外加工模式下產(chǎn)品質(zhì)量控制以及管控終端市場的能力提出了質(zhì)疑。

投資基金L Capital有著退出的壓力，丸美有著上市協(xié)議的壓力，在一切都求快的當下，問題也逐漸被暴露，下次丸美何時再次提交招股書，60個月期限內(nèi)是否能成功上市，還是讓時間帶給我們答案吧。

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